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ADP就業又稱“小非農”，全稱為ADP 全國就業報告（后文簡稱ADP就業），于每個月第一個周三公布，比美國勞工統計局公布的非農就業（后文簡稱非農就業）早兩天。

ADP就業和非農就業的共同點是兩者都是基于企業工資冊（payroll）來統計就業總人數。但兩者所覆蓋的樣本數量和采樣方式則有明顯不同：（1）樣本數量上，ADP基于ADP 薪資數據，樣本數量為50萬左右，非農為60萬左右，非農樣本覆蓋量相對更大。同時ADP只覆蓋私營部門，不包括政府部門。（2）采樣方式方面，ADP統計的是當月有記載于企業薪資明細中的員工數量，只要當月有記載即視為就業人口，而非農則選擇的是觀察周（每月包含12日的那一周，通常為第二周），觀察周收到工資的員工會被確認為就業人口。ADP數據周度統計月度發表，而非農就業則是月度統計月度發表。

采樣方式的不同也導致兩個數據對于不同薪酬制度和不同行業的就業數據的統計上存在分歧。對于周薪制的企業來說，只要該月員工在任何一周收到過薪水，則員工會出現在ADP的就業人口統計中，但如果員工沒有在觀察周工作并收到薪水，則不會出現在非農就業人口統計中。周薪制企業集中、員工流轉比較大、受到突發狀況干擾較多的行業，ADP和非農就業也容易出現較大分歧。周薪制集中的行業通常有建筑業、采掘業、倉儲物流、休閑住宿業。相比ADP就業，非農就業更多統計了擁有穩定工作的就業人口，而ADP對于臨時工較多的行業的就業情況刻畫可能更真實。

(資料圖)

從具體數據上來看，今年來建筑業、采掘業、倉儲物流、休閑住宿業ADP高于非農的情況較其他行業更為明顯。對于這一現象的成因，除了統計上的偏差以外，一種解釋是，休閑住宿業的兼職人數回升到了歷史高位，兼職人員容易出現在每月第二周暫時沒有工作的情況，所以無法被納入非農就業的統計中，這對于休閑住宿業今年來ADP持續高于非農就業可能存在一定解釋效力。但其余三個行業兼職人員數量并未出現明顯抬升，出現這種現象的原因可能是，這三個行業周薪制占比本就偏高，而后疫情時代，勞動力供需持續偏緊的背景下，民眾工作時長的可選彈性更大，且隨著加息周期的深入，企業可能也傾向于選擇更靈活的用工周期來節省成本，所以會出現ADP高于非農就業的情況。

從季節性規律來看，6月、7月、11月出現ADP就業超過非農就業概率較高。ADP就業減去非農就業得到的差值，其平均值也在6月份相對更高。這可能與周薪制集中的行業采礦業、建筑業、貿易倉儲物流、休閑住宿業在6月、7月、11月臨近需求旺季，兼職人員可能偏多，薪水多為周度結算，如果在第二周恰巧沒收到工資，可能會出現不被統計在非農就業中的情況。

事件：需求回落，但供需匹配依然困難

7月新增非農就業18.7萬人，低于市場預期的20萬人，前值由20.9萬人下修至18.5萬人。失業率3.5%，低于市場預期和前值的3.6%。時薪增速環比0.4%，高于市場預期的0.3%，與上月持平；同比增速4.4%，高于市場預期的4.2%，與上月持平。勞動參與率62.6%，持平預期和前值。新增非農就業與失業率繼續同時回落，但時薪增速仍舊超出預期。勞動力需求回落但供應缺少增量的狀況依舊延續，市場供需匹配依然困難。

資產表現方面，非農數據公布后美元指數短線快速下跌后收回部分跌幅，倫敦金快速上行10美元/盎司后有所回落，2Y、10Y美債收益率快速下行，美股股指快速上揚后又再度回落。截止收盤，倫敦金上漲0.49%，美元指數下行0.47%，2Y美債收益率下行12.9bp，10Y美債收益率下行12.7bp。

非農數據公布之后，CME“美聯儲觀察”顯示市場預期的終點利率水平變化不大。

非農就業數據解析

從數據來看，7月勞動力市場需求繼續走弱，私人部門整體新增就業18.7萬人，其中生產部門新增就業1.8萬人，服務部門新增非農就業15.4萬人，服務業就業較上個月明顯上行。政府部門新增就業1.5萬人，較上個月明顯回落。分行業來看，貢獻最多的是服務部門中的教育醫療分項，新增就業10萬人。下降最多的是服務部門中的信息部門，減少就業1.2萬人。時薪增速方面，環比增速最高的是建筑業，上升0.9%；環比增速最低的是批發業和其他服務，下降0.1%。

7月勞動參與率繼續穩定在62.6%水平，較疫情前最高水平低0.7個百分點，55歲以上人口的勞動參與率小幅反彈至38.6%，回歸勞動力市場的動力不足。勞動力人口數已經回歸長期趨勢線，后續勞動力供應增量空間有限。6月職位空缺數錄得958萬，勞動力缺口回落至400萬以內。周度數據方面，持續申請失業金人數、初次申請失業金人數雙雙回落。從貝弗里奇曲線看，勞動力市場繼續向軟著陸方向發展。隨著加息周期深入，消費增速回落，勞動力需求也在逐步回落，供需缺口有所改善。但目前勞動力供應回歸難度較大，后續預期增量有限，距離再平衡仍有距離。

結合非農就業與聯邦基金利率的關系，當前3個月滾動的累計失業率變化突破0值，根據歷史規律，這一指標持續高于0通常觸發美聯儲暫停加息。6個月平均的新增非農就業人數略高于20萬人。對于美聯儲而言，盡管新增非農就業不夠強勁，但失業率依舊保持歷史低位，時薪水平超預期回升，這樣的非農報告依舊會使得美聯儲堅守“higher for longer”。

編輯/Jeffrey