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上周五(6月16日)對市場來說是一個重要的日子，因為6月期權(quán)到期已經(jīng)發(fā)生了，這很重要，因為對沖和期權(quán)流動是過去兩周美國股市上漲的最重要推動力。然而，隨著期權(quán)到期的發(fā)生，美國財政部在美聯(lián)儲一般賬戶(TGA)的重新加注，美聯(lián)儲更加鷹派的前景以及利率的上升，這種情況即將改變。再加上波動性從多年來的最低水平擴大，最近股市的反彈可能會動搖。此外，為了防止鮑威爾覺得他在上周三的6月FOMC會議上傳達的信息不夠強烈，他將在當(dāng)?shù)貢r間本周周三和周四在美國國會發(fā)表講話，以再次傳達這一信息。

期權(quán)流動一直是近期美股上漲的主要驅(qū)動因素

據(jù)了解，近期的美股漲勢大部分是由持續(xù)的期權(quán)流動推動的，這些流動幫助抑制了股市的波動，使零日到期期權(quán) (0DTEs)  交易商有能力在低位大舉買入，幫助支撐市場并繼續(xù)走高。這可能是最大的個股受益于這次上漲的主要原因之一，因為它們在標(biāo)普500指數(shù)中占據(jù)了最重要的部分。

此外，近期市場走高的同時，標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)的日看漲成交量也創(chuàng)下紀(jì)錄，這可能并非偶然。

(資料圖片僅供參考)

據(jù)悉，這波看漲行情之所以如此大規(guī)模，是因為看漲期權(quán)溢價走低，隱含波動率下降，讓交易商得以逢低買入，并押注市場盤中反彈。最近，標(biāo)普500指數(shù)50  delta一周期權(quán)隱含波動率跌至9.5%，為2021年11月以來的最低水平。這一特征在3月中旬變得明顯，當(dāng)時買入量激增，隱含波動率下降。

此外，波動率指數(shù)(VIX)有周三到期的期權(quán)，正因為如此，該指數(shù)一直被釘在16以下，這主要是由于期權(quán)頭寸，許多看跌期權(quán)現(xiàn)在已經(jīng)入倉。然而，假設(shè)客戶購買了這些看跌期權(quán)，做市商可能會做空這些看跌期權(quán)，這意味著他們需要賣出波動性或買入股票以保持對沖。因此，波動率指數(shù)下跌得越深，做市商賣出或買入股票的波動性就越大。

因此，這就形成了一個惡性循環(huán)，低隱含波動率助長了0DTE看漲期權(quán)購買狂潮的風(fēng)險，同時隱含波動率下降，迫使做市商做空波動性并買入股票，推高價格，導(dǎo)致更多的冒險的0DTE交易活動。此外，看漲期權(quán)通常會迫使做市商做多市場并保持對沖。因此，市場上漲得越多，做市商需要買入的就越多。

如果是這樣的話，現(xiàn)在隨著股市期權(quán)到期，波動率指數(shù)期權(quán)周三上午到期。同時，隨著隱含波動率上升，近期漲勢的大部分(如果不是全部的話)應(yīng)該會消失，且0DTE看漲期權(quán)的買盤狂潮隨之終結(jié)，對沖流動停止。

流動性正慢慢從市場中撤出

此外，流動性正在慢慢從市場中撤出，正如納斯達克100指數(shù)期貨帳面價格的下降所表明的那樣。這可能是由于美國財政部為了補充其一般賬戶，可能會降低準(zhǔn)備金余額。

自6月2日以來，TGA已經(jīng)增加了2,270億美元，但部分被反向回購工具減少的1,310億美元所抵消。這使得準(zhǔn)備金到目前為止基本保持不變，但進入6月下半月應(yīng)該會導(dǎo)致現(xiàn)金涌入回購工具，就像通常進入季度末一樣，再加上最近TGA的增加，應(yīng)該會導(dǎo)致儲備余額隨著更廣泛市場的流動性下降而下降。

到目前為止，這種反彈似乎是由市場機制驅(qū)動的，而不是其他因素。這可能與市場忽視美聯(lián)儲更強硬的貨幣政策立場或市場基本面無關(guān)，市場基本面可能處于很長時間以來最糟糕的狀態(tài)。

“鷹派”氛圍仍在市場蔓延

智通財經(jīng)APP了解到，鮑威爾定于周三和周四在國會發(fā)表講話，因此這些基本面也將受到考驗。如果他發(fā)表同樣的鷹派言論，并暗示利率將不得不走高，那么債券收益率，更重要的是，實際收益率應(yīng)該會走高。這對納斯達克100指數(shù)來說尤其危險，因為目前納斯達克指數(shù)相對于10年期實際收益率的估值處于2007年以來的最高水平。

由于12月聯(lián)邦基金利率期貨市場在6月點陣圖公布后之后走高，因此市場不相信美聯(lián)儲將再次加息的觀點是錯誤的。據(jù)悉，聯(lián)邦基金期貨曲線最顯著的變化發(fā)生在2023年11月至2024年7月期間，在短短一周內(nèi)上升了15至35個基點，這是一個巨大的變化。因此，事實上，債券市場的定價反映了美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)的更高利率路徑。

它甚至將收益率曲線倒掛推至自3月中旬硅谷銀行破產(chǎn)以來的最陡點，至近-96個基點。這表明隨著市場對美聯(lián)儲近期更多加息的預(yù)期，美國2年期國債利率的上升速度再次快于10年期。

因此，隨著流動性正在慢慢從市場中撤出，再加上美聯(lián)儲將因通脹數(shù)據(jù)不穩(wěn)定而加大其鷹派言論的力度，美國股市應(yīng)該很快就會開始回吐最近的漲幅。

編輯/Jeffrey