事件:6月15日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)公布6月議息決議;6月13日晚,美國公布5月CPI。
核心結(jié)論:下半年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變數(shù)較大,美元、美債、美股等資產(chǎn)波動(dòng)性也會(huì)加大。
【資料圖】
1、美聯(lián)儲(chǔ)如期暫停加息,但點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)再加50bp,并上調(diào)了今年的經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測。鮑威爾稱核心通脹并未取得太多進(jìn)展,年內(nèi)不適合降息。
2、會(huì)議過后,資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng),市場加息預(yù)期變化不大、降息預(yù)期明顯降溫。目前市場依然預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)再加一次25bp,年內(nèi)大概率不會(huì)降息。
3、美國5月CPI大幅回落,但核心CPI韌性仍強(qiáng)。根據(jù)我們測算,6月CPI同比降至3%左右,下半年幾乎震蕩走平;核心CPI同比基本保持勻速緩慢回落,年底在3.5-4.0%。
4、當(dāng)前美國除就業(yè)指標(biāo)外,其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均已達(dá)到衰退水平。下半年美聯(lián)儲(chǔ)需要對(duì)衰退和通脹做出權(quán)衡,無論剩余加息幅度還是年內(nèi)降息與否均高度不確定。
正文如下:
1、美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變,點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)再加50bp,并上調(diào)了經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測。
>會(huì)議聲明:美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率5.0-5.25%不變,符合市場預(yù)期,是本輪加息至今的首次暫停。會(huì)議聲明中表示維持利率不變是為了“讓委員會(huì)能夠評(píng)估更多信息及其對(duì)貨幣政策的影響”,其余聲明內(nèi)容與5月會(huì)議相比基本沒有變化。
>點(diǎn)陣圖:2023年底的利率預(yù)期從5.0-5.25%上調(diào)至5.5-5.75%,即年內(nèi)還會(huì)再加息50bp;2024年底從4.25-4.5%上調(diào)至4.5-4.75%,即明年從降息75bp變?yōu)榻迪?00bp;2025年底從3.0-3.25%上調(diào)至3.25-3.5%,即后年維持降息125bp不變。
>經(jīng)濟(jì)預(yù)測:2023年底的實(shí)際GDP同比預(yù)測從0.4%上調(diào)至1.0%,失業(yè)率預(yù)測從4.5%下調(diào)至4.1%,PCE通脹預(yù)測從3.3%下調(diào)至3.2%,核心PCE通脹預(yù)測從3.6%上調(diào)至3.9%,對(duì)未來兩年的各項(xiàng)數(shù)據(jù)預(yù)測變化不大。
>鮑威爾講話:鮑威爾稱,本次暫停加息不應(yīng)被視作“跳過”,而是在利率接近終點(diǎn)時(shí)適當(dāng)放慢加息步伐;核心通脹并未取得太多進(jìn)展,繼續(xù)加息可能是合適的,但速度要更加溫和;將逐次會(huì)議做出決策,尚未決定7月是否會(huì)加息,今年降息是不合適的;如果看到信貸緊縮的影響變得更嚴(yán)重,將會(huì)納入到?jīng)Q策考慮范圍。
2、會(huì)議過后,資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng),加息預(yù)期變化不大、降息預(yù)期明顯降溫。
>資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn):FOMC聲明公布后,美股和黃金迅速跳水,美元指數(shù)和美債收益率快速走高;但鮑威爾發(fā)布會(huì)開始后,資產(chǎn)價(jià)格走勢出現(xiàn)了很大程度的反轉(zhuǎn)。截至收盤,標(biāo)普500指數(shù)上漲0.1%,10Y美債收益率下行3bp至3.79%,美元指數(shù)基本持平在103.0,現(xiàn)貨黃金基本持平在1942.2美元/盎司。
>加息預(yù)期變化:利率期貨顯示,本次會(huì)議前,市場預(yù)期7月有60%左右的概率加息25bp,之后停止加息,12月有60%左右的概率降息25bp。本次會(huì)議過后,市場對(duì)后續(xù)加息的預(yù)期基本保持不變,但年內(nèi)降息概率降至不足40%。從各類資產(chǎn)和利率期貨的交易情況來看,市場并不相信點(diǎn)陣圖反映的再加50bp。
3、美國5月CPI大幅回落,但核心CPI回落速度依然緩慢。
>整體表現(xiàn):美國5月CPI同比4.0%,預(yù)期4.1%,前值4.9%,連續(xù)12個(gè)月回落,是過去26個(gè)月最低;環(huán)比0.1%,預(yù)期0.2%,前值0.4%。5月核心CPI同比5.3%,預(yù)期5.3%,前值5.5%,是過去18個(gè)月最低;環(huán)比0.4%,預(yù)期0.4%,前值0.4%。
>分項(xiàng)表現(xiàn):5月食品和能源分項(xiàng)同比大幅回落,核心商品分項(xiàng)同比低位持平,核心服務(wù)分項(xiàng)同比小幅回落。值得關(guān)注的是,住宅分項(xiàng)環(huán)比仍處在0.6%的高位,同比也只回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.0%,指向核心通脹韌性仍強(qiáng)。
>后續(xù)測算:據(jù)我們測算,美國6月CPI同比將降至3%左右,下半年幾乎震蕩走平;6月核心CPI同比在4.9%左右,后續(xù)大致保持勻速緩慢下行,年底在3.5-4.0%。
4、美聯(lián)儲(chǔ)面臨衰退與通脹的權(quán)衡,下半年貨幣政策存在較大變數(shù)。
>美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn):對(duì)比美國1970年以來的7次衰退(不含2020年)可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)前除了就業(yè)指標(biāo)以外,其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均已達(dá)到了衰退前的水平,甚至很多指標(biāo)已經(jīng)明顯更差,這意味著美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)非常接近衰退。再考慮到信貸緊縮的沖擊尚未充分顯現(xiàn),下半年美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退是大概率事件。
>美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策展望:前期報(bào)告中我們曾指出,1984年以來的6輪加息周期中,停止加息和開始降息時(shí)的CPI、核心CPI同比平均都在略高于3%的水平,基于我們對(duì)后續(xù)通脹的測算,直到年底核心通脹都達(dá)不到降息標(biāo)準(zhǔn)。但問題在于,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融狀況已經(jīng)比歷次降息前的平均值更差,美聯(lián)儲(chǔ)需要在通脹和經(jīng)濟(jì)之間做出權(quán)衡。鑒于此,我們認(rèn)為不論后續(xù)加息幅度還是年內(nèi)降息與否,目前都存在較大不確定性,一旦美國經(jīng)濟(jì)顯著惡化,美聯(lián)儲(chǔ)可能迅速調(diào)整政策立場。
風(fēng)險(xiǎn)提示:美國經(jīng)濟(jì)、通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等持續(xù)超預(yù)期。
編輯/Somer