即使一個長牛已經開始，期待某種形式的回調也是合理的。

即使股票市場已經爬回到牛市區域，但不要忘記: 有幾個因素可以很容易讓其走低，甚至重返熊市。 

標普500指數目前位于略高于4300點，也就是3577點上方約20%的位置 ，這一去年10月初達到的水平，是近期熊市中的最低收盤價，讓股市比2022年初創下的紀錄高點低了25% 。 

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從低點上漲20% ，標志著新一輪技術型牛市的開始，這也與近期樂觀情緒的高漲相吻合。《巴倫周刊》本周的封面故事解釋了支撐上述漲幅的理由，并認為可能還會有更多上漲。

首先，由于通貨膨脹和經濟增長雙雙放緩，美聯儲幾乎已經完成了加息。更高的利率壓低了對商品和服務的需求，對企業利潤造成不良影響，因此投資者現在期待明年經濟穩定增長和收益復蘇。今年春季銀行業的小型危機已得到修補，美國國會提高了政府債務上限，避免了可能破壞全球經濟的違約。

但是，一些負面因素并沒有消失，它們威脅要給股市踩剎車。

樂觀的理由

第一個因素與收緊貨幣政策有關。根據一家研究中心發布的研究簡報《捕熊報告》(Bear Traps Report) ，所謂的廣義流動性——即美聯儲(Fed)、歐洲央行(ECB)和日本央行(Bank of Japan)資產負債表的總規模，再加上中國人民銀行流動性操作提供的資金——已經從去年初的近25萬億美元降至22萬億美元以下。

當流動性增加時，標普500指數趨于上漲，當流動性下降時，標普500指數趨于下跌。根據《捕熊報告》的數據，考慮到目前的流動性狀況，標普500指數理論上應該在3400點的位置，比現在大約會下跌20% 。流動性減少不僅意味著可用于投資股票的資金減少，還意味著可供銀行放貸和消費者消費的現金減少，這會損害公司利潤。

流動性下降可能導致股市走低，這并不令人意外。華爾街一些最大的空頭最近表達了相關擔憂。摩根士丹利(Morgan Stanley)策略師麥克·威爾遜(Mike Wilson)指出，貨幣緊縮的作用存在滯后性，這意味著美聯儲自2022年3月以來推出的10次加息可能會在未來幾個月產生越來越多的負面影響。

威爾遜表示，調查顯示，銀行正在勒緊放貸的褲腰帶，這種轉變最終將減少企業和消費者可獲得的資金。他認為，隨之而來的削減開支的可能性應該會拖累華爾街對標普500指數每股收益的預期下降約16% ，并警告該指數可能會跌至3700點。

信貸市場甚至也出現了擔憂情緒，這種情況在牛市開始時通常不會出現。10年期 BBB 債券的平均收益率比10年期美國國債最近3.7% 的收益率高出約1.87個百分點，而幾個月前的收益率約為1.6個百分點。利差擴大表明，投資者對利潤前景的疑慮越來越大，對企業無力償還債務的擔憂也越來越大。這種情況通常也不會發生在牛市，BTIG 表示，這通常始于信貸息差收縮，而非擴張。

所有這些都提出了一種可能性，即去年年初開始的熊市仍然存在。它還表明，即使一個長牛已經開始，期待某種形式的回調也是合理的，即使最終的結果是溫和的。 

值得慶幸的是，長線投資者在市場走弱時買入股票也是合理的。機會可能就要來了。

編輯/lambor