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5月9日盤后，民宿巨頭$愛彼迎(ABNB.US)$(Airbnb)公布了2023年Q1財報，從各個數據維度上講，本次財報數據表現均超出了預期。但在財報發布后，其盤后股價卻出現了10%以上的跌幅

今日美股開盤，Airbnb低開，截至發稿，該股跌超11%，成交15.48億美元。

(相關資料圖)

究竟市場在擔憂什么？旅游服務業什么時候會出現拐點？原來是由于較為悲觀的指引，Airbnb給出的第二季度營收指引低于市場普遍預期，同時預計二季度的每晚單價ADR將有所下滑，而預訂量增速將低于整體營收的增速。

1、預定量增速放緩，ADR未如預期下滑

Airbnb的營收可以拆解為：房屋預訂總額GBV*變現率Take rate，而GBV=預訂量 Nights & Experiences Booked*每晚單價ADR（Average Daily Rate），GBV的增長由旅游需求和通脹因素等推動，而變現率Take Rate則受到市場競爭環境和議價能力的影響。

GBV整體符合預期。從一季度的經營數據來看，預訂總額GBV為204億美元，同比增速為19%，略高于市場預期的19.4億美元；而變現率take rate為8.9%，相比于去年同期的8.8%基本持平。

雖然GBV整體符合市場預期，但主要構成因素有所不同。GBV的增長大部分來自于預訂量的提升，一季度預訂量為1.21億次，同比增長19%，低于市場預期的20%，已經連續三個季度增速放緩；而ADR卻沒有如市場預期的下滑，本季度ADR為168美元，和去年同期基本持平，而市場預期為下降到164美元。

2、亞太復蘇拉動增長，依賴北美市場帶來隱憂

那么為何公司對于二季度的指引較悲觀呢？

從各個地區一季度增速來看，亞太復蘇和歐洲需求帶動了本季度的GBV增長，而北美地區的增長最弱。北美、歐洲、中東和非洲地區 (EMEA)、南美、亞太四個主要地區的營收增速分別為13%、21%、22%和48%。

隨著亞太地區包括中國在內的各個主要國家的疫后解封，需求得到釋放，亞太地區過去的主要需求由跨境旅行主導，這也推動了本季度跨境旅行的預定量同比增長了36%，其中從其他國家飛往亞太的預定量同比增長160%。

然而，亞太地區占營收的比重較小，2022年僅有10.2%的預定來自于亞太地區，對公司整體的需求拉動有限；而北美地區一季度營收占比達到48%（2022年營收占比為50%），是Airbnb最大的收入來源，盡管過去兩年的北美的總預訂量少于歐洲、中東和非洲地區 (EMEA) 的總和，但每晚營收大約是其他任何地區的兩倍（2022 年北美每晚營收為 31.65 美元/晚，而其他地區為 16.05 美元/晚）。

國際擴張是Airbnb的戰略方針之一，一些新的地區如德國和巴西，開始引領增長，但鑒于目前 Airbnb 的收入來源仍然缺乏多樣性，北美地區旅游需求的走弱將對整體業績產生明顯的拖累。

在銀行業危機之后，美國信貸環境急劇緊縮，隨著企業無法獲得信貸，盈利困難的企業可能會被迫破產，隨之而來的是大規模裁員和更高的失業率，增加了經濟衰退的風險。

根據美國破產法庭數據、技術和服務提供商 Epiq Bankruptcy 的數據，3月共有42368起新的破產申請，同比增加17%，也是自2021年4 月以來的最高月度破產申請。在這種不確定性的情況下，旅游和休閑作為可選消費品將成為人們最先砍掉的支出。

3、成本費用保持穩定，營銷開支相對積極

公司上市時間不久，股權激勵費用影響較大，剔除股權激勵等費用后，一季度公司調整后毛利率為76%，與去年同期基本持平，和take rate的表現相一致；

調整后運營費用為11.4億美元，同比增長21%，占營業收入的63%，于去年同期持平。其中市場營銷費用增長較快，同比增長31%，為了更好的迎接夏季旅游旺季的到來，公司今年將營銷活動提前，同時在一些新的地區增加了營銷投放，旅游行業市場競爭激烈，營銷費用的支出下降空間有限。其他費用占比保持穩定，運營與支持費用、管理費用占營業收入的比例保持一致，分別為15%和11%，研發費用占比為15%，同比略下滑1%。

Airbnb本次財報后大跌的主要原因在于悲觀的業績指引得到了印證，市場擔憂由于過于集中的營收結構，北美地區的需求下滑將導致公司的成長性打折，背后則是由于公司過高的估值，與其他旅游業公司相比，Airbnb的估值預期明顯高于同業，因此小幅度的不及預期即帶來大的市場波動；當前在經濟衰退預期的大背景下，市場心理也將發揮巨大作用，通常能夠很好地度過衰退的公司是那些為人們提供基本必需品的公司，而不包括旅游和休閑。

因此，疫情后一階段的復蘇并沒有市場想象的樂觀，經濟恢復需要時間，同時衰退的陰云密布在北美上空，這都是壓抑當前估值的主要邏輯，投資者針對AirBNB的投資，需要緊盯后期的美國整體消費者信心、出行數據以及宏觀情況。

編輯/Corrine