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如何減少投資判斷失誤?這招教你確定股票價值-世界球精選
來源:富途牛牛 發布時間:2023-05-10 05:45:58

一、如何確定股票的價值?

如果你看好一支股票,但不確定現在的價格是不是太高了,下面的哪一種做法可能讓你得到更好的答案:

1、自己先做一個判斷,然后假設這個判斷是錯的,試著考慮更多因素,重新判斷,然后取兩次的平均值

2、問幾個你信任的專業投資人,把他們的獨立判斷取平均值 


【資料圖】

3、自己先做一個判斷,過3個星期之后再判斷一次,然后取兩次的平均值

這道題是很典型的投資決策場景,影響股價的因素眾多,影響你的判斷的因素也很多,如何才能更接近實際情況?

上面三種做法,都是在試圖消除判斷誤差,但它們努力的方向不同,解決的問題不同,最后的效果也不同。

“認知偏差”,是指大部分投資者容易在某一個方面犯的固定錯誤,比如過于在意買入成本、喜歡追漲殺跌、喜歡買自己賺過錢的公司,等等。

推出這個概念的行為經濟學大師丹尼爾·卡尼曼,前幾年又寫了一本書《噪聲》。推出了一個新概念——噪聲。他認為,偏差在行為金融學中分析得比較透徹,但噪聲這個同樣影響判斷的普遍性問題,卻少有人研究。

本文將重點分析下面三個問題:

1、決策判斷中的偏差與噪聲,有什么區別?

2、為什么說偏差可以消除,但有些也可以控制并成為一種風格?

3、為什么說噪聲不可消除?如何減少噪聲?

理解了這三個問題,我再分析一下開頭這個問題的三個答案。

二、偏差和噪聲

一個簡單的例子,說明偏差與噪聲的區別:

總體上而言,他屬于市場上那群對新事物敏銳又特別樂觀的投資者,特別容易夸大那些想象空間巨大的新題材的價值——這是一種典型的認知偏差。

但樂觀程度也有波動,他有時候極度樂觀,有時也會有點謹慎,可能是最近剛剛虧了錢,或者只是昨晚沒睡好——這是一種典型的噪聲。

《噪聲》一書用了一個經典的例子,直觀地展示了兩者的區別。

“準確判斷”就像高水平且發揮穩定的射擊運動員,基本都在靶心周圍一點。

“認知偏差”就像水平不錯發揮也很穩定的人,但拿了一把準心有問題的槍,也不知道如何糾正,所有的子彈都射在右下角的一小塊區域;

“噪聲”就像水平很差的人,每一槍都在靶心外,但分散均勻,說明槍沒有問題。

卡尼曼認為,導致判斷誤差的就是兩個因素,不是偏差,就是噪聲,更多時間是同時出現。

誤差=偏差+噪聲

在投資中,偏差就是投資者對某一類企業或邏輯傾向性的認知,比如高估低估某一領域的價值,對某些信息習慣性的反應,比如追漲殺跌。

而“噪聲”就是水平時高時低,判斷時準時不準。

這兩類都是誤差,不過,投資跟其他決策行為有一點不一樣,它追求的是賺錢而不是正確,投資可以賺的是差價,如果只是偏差,偏差買、偏差賣,也能賺錢,而且并不比判斷準確賺的錢少。

偏差之前分析過很多種,本文只分析一種特殊的、可以賺錢的偏差——風格。

三、從偏差到風格的一步之遙

之前說過偏差的一個特點,它的出現有規律,可以被認知,因此也可以被改造成投資方法。

簡單說,能夠控制的偏差是風格,不能夠控制的偏差就只是誤差。

投資者小王,認為投資中最重要的是低估值,當你用更便宜的價格買入一家公司后,就算錯了,你也虧不了多少,一旦正確,你的收益會更高。

投資者小李,認為投資中最重要的是公司的成長性,當你發現一家公司未來幾年增速很高且確定性很強,就算你買的價格稍微貴一點,未來也能靠成長性賺錢。

投資者小張,認為投資中最重要的是產業趨勢,再差的公司,放在風口也能漲,再好的公司,沒有風來也是像死豬一樣。

之所以說這是認知偏差,因為這三類投資者,影響股價因素的判斷都過于夸大了某個方面的影響力,而忽視了其對立面產生的負面影響。

投資者小王忽視的問題是,低價的公司如果破產,損失同樣很大。

投資者小李忽視的問題是:成長性是對未來的判斷,未來的分布是不均勻的,你可能等不到那個時候,最終在遇到困境看不清方向時,被迫巨虧賣出。

投資者小張忽視的問題是:大部分的“產業趨勢”可能只是一個主題,最后還是不了了之,不斷地在追逐題材中虧損。

雖然三者都是典型的偏差,但問題是,如果有一個投資者,同時考慮低估值、成長性,產業趨勢,那么他就一定能賺錢嗎?

當然不一定,我以前介紹過投資的不可能三角形,你什么都想要,最終要么你什么也買不到,就算你好不容易挑到一個你滿意的,實際上是你判斷出了錯——屬于前期說的“噪聲”。

事實上,大部分投資方法,都是對某一個或幾個因子更敏感,都是對認知偏差的改造。

所以說,能夠控制的偏差是風格,不能夠控制的偏差是誤差。

四、偏差成為風格的兩個條件

認知偏差作為一種投資者穩定盈利的來源,有兩個條件:

1、保持穩定

如果你知道你戴的表每天慢十分鐘,那么,它就是一個走得“準”的表,你只需要每天早上八點調到準確的時間,然后在不同的時點估計它此時慢了多少,就能知道準確的時間。

從偏差(風格)中盈利,重要的是兩點:

一是盈利模型成立,在“勝率、賠率、出手頻次”三者獲得總體為正的收益;

二是穩定的偏差,可以長期執行的投資方法。

喜歡低估的,你就始終在“坑里”尋找金子;喜歡成長的,你就一直盯著“好產品,高增速”的機會;喜歡產業趨勢的,你就要永遠為“時代弄潮兒”捧場。

2、有清晰的自我認知

穩定的偏差就是風格,所以,越是成功的投資者越應該要有這個清晰的自我認知——

你賺的大部分錢,都來自風格,所有的風格在極端“逆風”的環境中,都可能造成重大虧損(或持續虧損)。

特別是對于一些“低賠率,高勝率”的投資風格,對勝率的降低往往非常敏感。這種情況下,如果無法意識到這是風格的原因,你可能對自己的投資體系產生懷疑,從而出現風格的動搖。

風格虧的錢只是一時,還會賺回來,但風格搖移虧的錢卻是永久的,只有清楚地認識到你的風格缺陷,在逆風的時候學會休息,才是“風格型選手”保住盈利的關鍵。

而最影響投資者對偏差(風格)的自我認知的因素,正是噪聲。

五、無法改變的噪聲

丹尼爾·卡尼曼把“噪聲”分為三類,其中影響最大但又最難消除的是“情景噪聲”。

你看中一支股票,覺得價格也適合,就先買了一部分,準備明天再加倉。但到了第二天,你忽然覺得股價有點貴了,于是放棄了這個加倉機會,甚至在考慮要不要把頭一天買的倉位先平掉?

作為一個基本面投資者,你并不認為這兩天公司發生了多么大的變化,你的判斷的變化可能來自于以下幾個方面:

1、情緒影響:昨天賬戶虧損了,雖然與這支股票無關,但還是影響了你的情緒

2、偏好變化:昨晚看了一篇文章,與公司無關,但還是降低了你的風險偏好

3、認知飄移:比如某一個利空因素,昨天還覺得沒問題,但今天又覺得有問題了

4、環境變化:昨天是在家里做出的決策,今天你上班了,就不想買了

5、身體影響:可能你只是昨晚沒有睡好,提不起精神

6、自信水平:下單前一刻,忽然失去了昨天的自信

……

對復雜事件的判斷,就像籃球場上的罰球,第一個球罰進了,無論你多么想重復上一次的動作,你都有可能罰不進,這是造成高手投資者水平波動的主要原因。

偏差會導致我們在很多判斷中,都有相同的偏離實際情況的傾向;而噪聲則讓我們不可能在兩種情境中,對同一事物,做到相同的成績。

所以,偏差可以認知,可以利用,可以成為風格;但噪聲就是噪聲,它是大腦先天的認知缺陷,無法預防、無法消除、無法改變。

有時候,我們用另一個詞稱呼它——運氣。

那是不是說,我們就無法降低噪聲(或者說運氣)帶來的影響了?

卡尼曼在本書中也給了大家一個減少噪聲的好方法——平均。

六、如何減少噪聲

1906年,統計學家高爾頓來到一個集市,有人殺了一頭牛,圍觀的人可以每人花一點錢猜這頭牛的重量,最后離準確值最近的人,可以獲得全部牛肉。

高爾頓的職業病起來了,他找到了全部787個人的答案,進行了統計,雖然大家猜的重量差距很大,但所有答案的平均值1197磅與實際重量1198磅,相差不到0.1%。

這個實驗后來改成無數的版本,結果都差不多。

取平均值,雖然簡單,卻是統計學上消除統計誤差的好方法,其原理在于,偏差是往一個方向偏,但噪聲卻是往不同方向偏,由于這些誤差有大有小,有正有負,如果數據足夠大,且數據間彼此獨立,沒有相互影響(猜測者之間沒有交流),平均值就足以消除這個影響。

這就是市場的群體智慧高于智慧最高者的原因。

(當然,很多人可能會說,真實的市場并不總是這樣,無數人交易的結果卻是讓市場走向極端而非平均,沒錯,但這里的問題在于“獨立判斷”這四個字,而且它涉及集體決策中的偏差和噪聲,跟個人決策并不完全一樣,是本系列第二篇的內容,這里先做個預告)

所以,想要減少投資決策中的噪聲,也有一個好方法——

把你的分析過程跟幾個投資高手交流,聽取他們的意見,如果他們認同,可以請他們給一個可以買入的合理價格。

最后,參考他們意見的平均傾向,決定要不要買,買多少,再用認同者給出的價格的平均,作為你的目標成本。

很多人看到這兒,可能不以為然,找幾個人聊聊,就能賺錢,有這好事?那豈不是大部分人都包賺不賠?

這里還是要重申一下,本文所有例子解決的都是“從認知到決策”過程中的偏差和噪聲,前提是你已經研究充分,有很充足的理由,上面的方法還需要你能把自己的選股邏輯,系統地講給高手們聽(悲觀地說,這個前提排除了90%的投資者)。

而且,此方法要達到最好的效果,盡量要滿足以下三個條件:

1、對方水平都比較高

2、對方的風格不要太相似(消除風格偏差)

3、最重要的一點,他們之間彼此沒有交流,獨立作出判斷

特別注意的是第二點,股友間交流很講究“志同道合”,但風格(偏差)和理念相似的人在一起,容易相互影響,雖然噪聲消除了,偏差卻放大了,效果反而更差。

因此,深度價值投資者要多聽趨勢交易者的看法,基本面投資者要多與看圖的高手交流,你可以不接受他們的判斷,但你要意識到他們的判斷同樣也影響股價。

可假如身邊沒有這樣的高手可以交流,如何消除噪聲呢?

這就要回到開頭的那道題。

七、三個平均方向

回到本文開頭的那道題,同樣出自《噪聲》這本書。

最佳答案B是“問幾個你信任的專業投資人,把他們的獨立判斷取平均值”,原因正是對噪聲的消除,即所謂的“群體智慧”。

由于是不同風格的投資者,平均值還可以抵消他們的風格偏差。

再看答案C,“自己先做一個判斷,過3個星期之后再判斷一次,然后取兩次的平均值”。

這就是在沒有高手可交流時的方法,讓自己處于不同的決策情景下,產生不同的噪聲,再相互抵消。

但這個方法有一個問題,它只能消除自己產生的噪聲,卻無法解決偏差。

當然,如果這個偏差是你的風格,那也可以接受,而讓偏差成為風格的方法,本文說了兩個條件:

1、保持穩定

2、有清晰的自我認知

而答案A,“自己先做一個判斷,然后假設這個判斷是錯的,試著考慮更多因素,重新判斷,然后取兩次的平均值”,它實際上是在試圖消除偏差,而不是噪聲,方法是讓自己考慮更多因素。

這個方法讓自己扮演多個風格的投資者,看上去非常客觀,但效果卻最不確定,如果你無法首先消除噪聲,你就無法判斷,當前的誤差,是偏差(風格)引發的,還是噪聲引發的,就像最右邊的一張靶子,最靠近靶心的那一槍。

大家可能注意到了,上述三種方法,都在用“平均”消除誤差,我們自然想到,市場就是一個巨大的“平均器”,它是否也在某一些時候,消除種種投資者的偏差與噪聲,提供給我們一個準確的價格信息呢?如果能發現這一點,是不是給我們的投資提供了更好的分析視角呢?

編輯/lambor

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