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4月中下旬以來，內外部擔憂再度拖累港股投資者情緒。但在國內信貸高增，失業(yè)率持續(xù)回落背景下，逆周期政策有望推動經濟基本面持續(xù)復蘇，4月底的政治局會議也進一步提振信心，特別是針對內需領域。

海外，美國區(qū)域性銀行流動性危機、商業(yè)地產貸款違約和債務上限等風險事件自3月初以來已逐步提前反映，在美聯儲大概率已結束加息周期的背景下，流動性預期的改善料在5-6月份為港股打開估值修復窗口。

(資料圖片)

展望5月，港股基本面優(yōu)勢依舊顯著，“中特估”主題或將推動南向資金延續(xù)流入；而5月底也是MSCI的季度調倉時點，外資有望重新回流港股，建議關注四大主線：

1）對利率敏感的成長性板塊，如互聯網、創(chuàng)新藥、新能源汽車等；

2）受益出游旺季到來的出行產業(yè)鏈，特別是行業(yè)基本面有望持續(xù)改善的航空股；

3）地產竣工明顯提速利好地產后周期，尤其是夏季來臨背景下的家電股；

4）“中特估”主題。

外圍擔憂再現，拖累港股情緒

4月中上旬港股市場延續(xù)反彈趨勢，但中下旬起，外圍中美摩擦再起、美國債務上限僵局和區(qū)域性銀行流動性風險重現；國內“通縮”及第二波疫情的擔憂反復擾動市場情緒。

外資再次顯著流出，港股縮量下跌。4月恒生指數、國企指數、恒生科技指數分別下跌2.5%/3.8%/9.4%。

分行業(yè)看，大金融板塊（保險）及“中特估”主題相關板塊（能源、資本貨物、電信服務）表現相對較強。但近期市場或存在對部分事件沖擊的“過度反應”。

未來隨著市場情緒逐步穩(wěn)定，賣空占比的持續(xù)回落，我們仍堅持港股二季度是全年最佳配置時點的判斷。

國內：經濟增長趨勢不變，政策持續(xù)提振信心

盡管近期我國經濟運行存在如核心CPI偏弱、地產新開工疲軟等問題，但國內當前信貸增速較高，實際利率也處于歷史偏低位置，去年年底以來失業(yè)率呈現持續(xù)下降趨勢，諸多現象均不符合通縮的特點。

當前政府部門的杠桿率增速顯著高于居民和企業(yè)部門，這與歷史上逆周期政策調節(jié)期間的規(guī)律相符。當前還處在經濟復蘇的前期，逆周期調節(jié)政策有望帶動經濟復蘇企穩(wěn)。

4月28日的中央政治局會議也進一步提振市場主體信心。會議指出，下一步政策關鍵發(fā)力點在于改善偏緩的內需領域，特別是居民消費、年輕人就業(yè)和地產投資等方面。

總體看，當前擴大內需戰(zhàn)略抓手精準、力度不減，有望在2季度經濟復蘇期實現更好政策效果。另外，會議也提及了新能源汽車和人工智能兩個促進實體經濟高質量發(fā)展的抓手，有助于夯實市場信心。

海外：流動性風險提前反映，加息或結束，利好港股估值修復

4月下旬以來，投資者對于美國債務上限、商業(yè)地產貸款違約和區(qū)域性銀行流動性風險再度加劇的擔憂，沖擊港股風險偏好。整體看：

1）雖然我們測算美國實際違約日最早或在5月底到來，但負面預期已部分反映，最終美國國會大概率會在違約日前抬升或暫停債務上限；

2）摩根大通接管第一共和銀行的大部分資產后，美國中小銀行流動性危機短期預計告一段落，且4月中旬美國銀行存款流出也趨于緩和。當前美股市場銀行板塊的權重已跌至3%，即便有個別銀行出現流動性危機，預計也不足以拖累整體港股和美股表現；

3）美國商業(yè)地產貸款到期的時點集中在今年4季度（520億美元，占全年體量約43%），短期大概率不會引發(fā)新一輪銀行體系的信用危機。參考歷次美聯儲停止加息后港股表現，流動性預期的改善預計在5-6月份為港股打開估值修復窗口。

配置建議：5月港股有望迎來增量資金，關注四大主線。

自4月中下旬的內外部擾動消化后，港股基本面優(yōu)勢依舊顯著，我們判斷“中特估”主題仍將推動南向資金延續(xù)2月以來的流入趨勢；而5月底也是MSCI的季度調倉時點，考慮到近期港股相對跑輸其它主要新興市場，美聯儲加息結束后，5月起外資也有望重新回流港股，我們建議關注四大主線：

1）對利率敏感的成長性板塊，如互聯網、創(chuàng)新藥、新能源汽車等更有望受益外資的持續(xù)流入；

2）受益節(jié)假日及出游旺季到來的出行產業(yè)鏈，特別是行業(yè)基本面有望持續(xù)改善的航空股；

3）地產竣工明顯提速利好地產后周期，尤其是夏季來臨背景下的家電股；

4）“中特估”主題下，央企改革帶來的估值抬升的主線預計將貫穿全年。

風險因素：

1）國內經濟復蘇低于預期；2）海外央行超預期收緊貨幣政策；3）中美關系進一步惡化；4）海外金融體系風險蔓延。

編輯/phoebe