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光大證券發布研究報告稱，全A2023Q1歸母凈利潤同比增速為2.3%，較2022Q4單季度歸母凈利潤同比增速上升8.8pct，較2022年全年歸母凈利潤累計同比增速提升1.2pct。2022H2港股整體凈利潤增速回落，恒生科技凈利潤增速回升。該行預計A股和港股市場盈利將持續修復，預計全部A股非金融、恒生指數2023年全年歸母凈利潤累計同比增速分別為11.5%、8.9%。建議關注：1)業績高增、業績穩健或業績改善的行業；2)資本開支保持較高增長的行業；3)加速出清的行業。

主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

港股盈利增速回落

2022H2港股整體凈利潤增速回落，恒生科技凈利潤增速回升。恒生綜指、恒生指數2022H2凈利潤同比增速分別為-18.7%、-7.6%，分別較2022H1下降17.8  pct、5.2pct，而恒生科技指數2022H2凈利潤同比增速為51.9%，較2022H1提升  95.0pct。分行業來看，零售業扭虧為盈，公用事業、汽車、軟件與服務等行業凈利潤增速明顯改善，均由負轉正。

1、港股整體凈利潤增速回落，恒生科技業績回升

我們以已經披露業績且數據完整可得的公司為研究樣本進行統計，截至2023年5月1日，恒生綜指成分股共527家，以此為樣本，選取會計年度為自然年的港股上市公司進行統計。

2022H2港股整體凈利潤增速回落，恒生科技凈利潤增速回升。與上半年相比，下半年港股整體業績表現不佳，恒生綜指和恒生指數業績增速均有下滑，而恒生科技指數業績增速大幅回升。恒生綜指、恒生綜指非金融、恒生指數2022H2凈利潤同比增速分別為-18.7%、-22.4%、-7.6%，分別較2022H1下降17.8pct、24.3pct、5.2pct，而恒生科技指數2022H2凈利潤同比增速為51.9%，較2022H1提升95.0pct。除恒生科技外，其余港股主要指數2022年凈利潤累計同比增速均回落至負數，僅恒生科技指數2022年凈利潤保持正增長，為12.8%。

從主要板塊來看，2022H2僅科技板塊凈利潤保持正增長，而上中下游和金融板塊凈利潤增速回落至負值。2022H2科技板塊凈利潤增速為0.2%，較2022H1提升2.4pct，而上游、中游、下游、金融板塊2022H2凈利潤增速分別為-6.7%、-24.3%、-63.0%、-15.4%，分別較2022H1下降50.2pct、26.5pct、30.4pct、12.1pct。從年度凈利潤累計同比增速來看，上游和科技板塊2022年凈利潤保持正增長，增速分別為18.7%、1.4%，其余板塊2022年凈利潤增速均錄得負值。

分行業來看，零售業扭虧為盈，公用事業、汽車與汽車零部件、軟件與服務等行業凈利潤增速明顯改善，均由負轉正。公用事業、汽車與汽車零部件、軟件與服務2022H2凈利潤增速分別為330.7%、32.0%、15.8%，分別較2022H1提升377.9pct、51.0pct、21.4pct。從凈利潤增速來看，公用事業、半導體與半導體生產設備、汽車與汽車零部件、軟件與服務2022H2凈利潤增速靠前，分別為330.7%、50.6%、32.0%、15.8%。

2、營收增速回落拖累業績

港股2022H2營收增速回落拖累業績表現。恒生綜指、恒生綜指非金融、恒生指數、恒生科技2022H2營收增速分別為-10.6%、-8.0%、-6.1%、-7.9%，分別較2022H1下降14.5pct、10.9pct、16.1pct、16.7pct。整體來看，港股主要指數2022H2營收增速均回落至負值，拖累業績表現。從年度營收累計同比增速來看，恒生指數2022年累計營收保持正增長，其余主要指數營收增速跌落至負值。

主要板塊2022H2營收增速均轉負。2022H2上游、中游、下游、科技、金融板塊2022H2營收增速分別為-4.7%、-7.8%、-10.8%、-9.8%、-19.6%，分別較2022H1下降27.7pct、12.6pct、11.5pct、13.6pct。從年度營收累計同比增速來看，僅上游2022年累計營收保持正增長，增速為7.9%，其余板塊2022年營收增速均錄得負值。

分行業來看，汽車與汽車零部件、半導體與半導體生產設備、公用事業等行業2022H2營收增速靠前。從營收增速來看，汽車與汽車零部件、半導體與半導體生產設備、公用事業2022H2營收增速靠前，分別為31.2%、25.3%、1.2%。從營收增速改善情況來看，僅汽車與汽車零部件2022H2營收增速明顯改善，其2022H2營收增速較2022H1提升20.8pct，其余行業2022H2營收增速均出現下滑。

恒生指數和恒生綜指毛利率下滑拖累業績表現，恒生科技毛利率回升推動業績增速修復。恒生綜指非金融、恒生指數、恒生科技2022年毛利率分別為21.6%、27.2%、27.0%，分別較2022H1變化-0.7pct、-0.9pct、0.4pct。整體來看，恒生科技毛利率企穩回升推動業績增速修復，而恒生指數和恒生綜指毛利率下滑拖累了其業績表現。

分板塊來看，科技和中游板塊毛利率回升，而上游和下游毛利率回落。科技和中游板塊2022年毛利率分別為29.9%、20.0%，分別較2022H1提升0.3pct、0.2pct，而上游、下游板塊2022年毛利率分別為18.3%、21.4%，分別較2022H1回落1.6pct、1.5pct。

分行業來看，半導體與半導體生產設備、生物制藥、軟件與服務行業2022年毛利率水平靠前，電信服務、資本貨物2022年毛利率改善明顯。半導體與半導體生產設備、生物制藥、軟件與服務行業2022年毛利率水平靠前，分別為40.1%、38.9%、38.3%，而電信服務、資本貨物2022年毛利率改善明顯，分別較2022H1提升1.7pct、0.8pct。

3、港股市場ROE下行，恒生科技ROE回升

除恒生科技外，其余港股市場主要指數ROE均回落。2022H2恒生科技指數ROE(TTM)為8.4%，較2022H1提升1.9pct，而其余港股主要指數恒生指數、恒生綜指、恒生綜指非金融ROE(TTM)分別回落0.3pct、0.8pct、1.0pct至10.3%、8.6%、7.9%。整體來看，港股市場ROE(TTM)下行，而恒生科技ROE(TTM)企穩回升。

分行業來看，商業和專業服務（21.1%）、半導體與半導體生產設備（19.7%）、能源Ⅱ（14.2%）2023Q1ROE(TTM)水平靠前，而消費者服務Ⅱ（-12.0%）、生物制藥（1.7%）、房地產Ⅱ（2.6%）2022H2ROE(TTM)水平靠后。從ROE(TTM)提升幅度來看，零售業（6.4pct）、半導體與半導體生產設備（2.2 pct）、軟件與服務（1.8 pct）2022H2 ROE(TTM)較2022H1明顯提升。

從杜邦分析來看，凈利率和資產周轉率是影響港股市場ROE（TTM）變化的主要原因。恒生科技指數2022H2凈利率較2022H1回升1.5pct至6.2%，帶動ROE(TTM)回升，而恒生指數、恒生綜指、恒生綜指非金融則由于其凈利率和資產周轉率同時下降，導致ROE(TTM)下行。具體來看恒生指數、恒生綜指、恒生綜指非金融資產2022H2周轉率（TTM）較2022H1分別下行0.4pct、0.7pct、1.2pct至10.5%、12.1%、44.7%，而其凈利率(TTM)分別下行0.1pct、0.5pct、0.5pct至12.7%、9.5%、5.6%。

從哪些線索尋找高景氣方向？

當前國內經濟逐步修復。一季度出口超市場預期，消費逐步復蘇，地產低位企穩，投資略低于市場預期。向后看，雖然4月PMI回落至49.2%，處于收縮區間，但當前實物類消費、投資等均有一定的修復空間。從高頻數據來看，2023年“五一”假期，文化和旅游行業復蘇明顯，經文化和旅游部數據中心測算，全國國內旅游出游合計2.74億人次，同比增長70.83%，按可比口徑恢復至2019年同期的119.09%，實現國內旅游收入1480.56億元，同比增長128.90%。因此，當前我國經濟復蘇動能逐步恢復，預計我國經濟將逐步企穩回升。

A股和港股盈利增速或持續修復。當前由于金融板塊業績明顯修復，全部A股整體盈利增速拐點已現，而全A非金融、全A非金融石油石化以及港股市場盈利增速仍在磨底。我國經濟基本面的修復將推動盈利回升，預計A股市場盈利將持續修復，而港股市場盈利大部分來源于內地，港股市場盈利走勢與內地基本面趨同，因此，港股市場盈利或將持續修復。預計全部A股非金融、恒生指數2023年全年歸母凈利潤累計同比增速分別為11.5%、8.9%。

一季報之后，市場對業績的關注度或將提升，建議關注三個方向：1)業績高增、業績穩健或業績改善的行業。業績高增方向，建議關注多元金融、證券、保險、IT服務等行業；業績改善方向，建議關注專業連鎖、酒店餐飲、中藥等行業；業績穩健方向，建議關注光伏設備、白酒Ⅱ、白色家電等行業；2)資本開支保持較高增長的行業。主要包括煤炭、房地產、汽車等行業；3)加速出清的行業。主要包括電子、通信、計算機等TMT板塊，以及建筑材料、家用電器、輕工制造等地產鏈相關的板塊。

風險提示：1)數據統計過程中存在偏誤可能，歷史規律也存在未來不適用的可能。2)經濟增長大幅不及預期，發生超預期風險事件。

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