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根據(jù)5/4美聯(lián)儲議息會議，美聯(lián)儲更為關(guān)心的是通脹實際走勢和信貸緊縮的影響程度，就業(yè)并非主要矛盾。

(資料圖)

事件：北京時間5月5日晚8:30，美國公布4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。

核心結(jié)論：美國4月新增非農(nóng)就業(yè)大超預期，失業(yè)率降至3.4%，薪資增速有所回升；數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲降息預期小幅降溫；繼續(xù)提示，美聯(lián)儲6月大概率暫停加息，下半年大概率降息、最早在7月。

1、美國4月新增非農(nóng)超預期大增，失業(yè)率下降0.1個百分點至3.4%，薪資增速有所上升；分行業(yè)看，新增非農(nóng)的主要貢獻是教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、休閑酒店業(yè)。

2、非農(nóng)公布后，美股一路上漲、美債收益率上行，美聯(lián)儲降息預期小幅降溫。

3、傾向于認為：就業(yè)難以制約美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向，更應(yīng)關(guān)注信貸緊縮的影響。

4、維持此前判斷：美聯(lián)儲大概率將停止加息，降息最快可能在7月；近期重點關(guān)注：4月美國CPI（5/10），美聯(lián)儲5月會議紀要（5/25）。

正文如下：

1、美國4月新增非農(nóng)超預期大增，失業(yè)率下降0.1個百分點至3.4%，薪資增速有所上升。

>主要數(shù)據(jù)一覽：美國4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)25.3萬，高于預期值18萬，但前值由23.6萬下修至16.5萬，修正后3月新增非農(nóng)就業(yè)為2020年12月以來最低；失業(yè)率3.4%，低于預期值3.6%和前值3.5%，重回69年以來最低水平；勞動參與率62.6%，符合預期且與前值持平，較疫情前（2020年2月，下同）仍低0.7個百分點；平均時薪同比4.4%，較預期值和前值高0.2個百分點；環(huán)比0.5%，高于預期值和前值0.3%。

>分行業(yè)看：教育和保健服務(wù)新增就業(yè)7.7萬，其中醫(yī)療和保健服務(wù)新增就業(yè)4.0萬；專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)4.3萬，其中計算機系統(tǒng)設(shè)計及相關(guān)服務(wù)新增就業(yè)1.3萬，臨時幫助服務(wù)就業(yè)減少2.3萬，前期報告中我們曾指出，臨時幫助服務(wù)就業(yè)對經(jīng)濟周期敏感，該行業(yè)就業(yè)人數(shù)已連續(xù)3個月負增，平均每月減少1.7萬；休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)3.1萬，其中餐飲場所新增就業(yè)2.5萬；金融活動新增就業(yè)2.3萬，其中保險公司及相關(guān)新增就業(yè)1.5萬，房地產(chǎn)新增就業(yè)0.9萬。

>薪資增速：私人非農(nóng)平均時薪增速整體延續(xù)下降，私人服務(wù)生產(chǎn)項時薪同比為2021年6月以來最低，商品生產(chǎn)項環(huán)比上升。4月私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時薪同比5.0%，較上月降0.2個百分點，環(huán)比0.4%；商品生產(chǎn)平均時薪同比5.9%，較上月上漲0.1個百分點，環(huán)比0.4%；私人服務(wù)生產(chǎn)平均時薪同比4.7%，較上月回落0.3個百分點，環(huán)比0.4%。具體行業(yè)看，采礦業(yè)平均時薪延續(xù)高增，環(huán)比1.5%，同比6.5%；公用事業(yè)平均時薪環(huán)比1.0%，同比5.7%；運輸倉儲業(yè)平均時薪環(huán)比0.9%，同比6.5%。此外， 5/2公布的職位空缺和勞工流動率調(diào)查（JOLTS）結(jié)果顯示，3月職位空缺數(shù)959萬，較2月下降38.4萬，職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)之比降至1.64，為2021年10月以來最低；分行業(yè)看，除休閑住宿業(yè)以外，其他行業(yè)職位空缺數(shù)均大幅下降。

2、非農(nóng)公布后，美股一路上漲、美債收益率上行，美聯(lián)儲降息預期小幅降溫。

>主要資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，標普500指數(shù)期貨一路上漲，最終收漲1.80%（截至5/5收盤，下同）；10年期美債收益率上行5.8bp，收于3.44%；美元指數(shù)沖高后回落，收盤下跌0.12%至101.3；黃金現(xiàn)貨價格大幅下跌1.62%，收于2017.0美元/盎司，從各類資產(chǎn)表現(xiàn)看，市場衰退交易有所降溫。

>加息預期變化：利率期貨顯示，非農(nóng)公布后美聯(lián)儲降息預期小幅降溫。目前市場預期6月美聯(lián)儲按兵不動；7月有40%左右的概率首次降息，與非農(nóng)公布前相比概率有所下降，全年大概率降息75bp。

3、重申前期觀點：美聯(lián)儲大概率已停止加息，降息最快可能在7月。

>4月非農(nóng)數(shù)據(jù)整體不算好也不算壞。機構(gòu)調(diào)查（CES）從每月12日開始收集樣本，可用于首次估計的樣本收集時間為9-15天。由于周期較短，許多企業(yè)無法提供信息，因此，非農(nóng)就業(yè)初值發(fā)布后，勞工局會在接下來的兩個月內(nèi)持續(xù)接收樣本，并根據(jù)樣本對該月數(shù)據(jù)進行兩次修訂。4月就業(yè)數(shù)據(jù)公布時，2月和3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅下修，修正后兩月新增非農(nóng)合計較之前減少14.9萬。我們認為下修部分反映了銀行業(yè)危機的影響。考慮到前值修正，4月非農(nóng)超預期并不意味著就業(yè)市場大幅好轉(zhuǎn)。

>當前市場更關(guān)心銀行危機而非就業(yè)。2022年10月至2023年2月，非農(nóng)均超預期，市場反應(yīng)較為強烈，相比之下，本次市場對超預期非農(nóng)數(shù)據(jù)的反應(yīng)比較平淡，反映出非農(nóng)數(shù)據(jù)對市場的影響在減弱。我們在前期報告中曾指出，當前美國破產(chǎn)銀行的總資產(chǎn)規(guī)模已超過2008年，高頻指標也顯示本輪美國銀行業(yè)危機、信貸緊縮過程尚未結(jié)束，且嚴重程度不應(yīng)低估。根據(jù)5/4美聯(lián)儲議息會議，美聯(lián)儲更為關(guān)心的是通脹實際走勢和信貸緊縮的影響程度，就業(yè)并非主要矛盾。維持此前判斷，6月美國CPI同比有望降至3%左右，核心CPI同比可能略高于4%，這一水平已不會對貨幣政策形成顯著制約。

>美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏展望：降息最快可能在7月。繼續(xù)提示：若銀行危機、信貸緊縮對經(jīng)濟的沖擊顯著，美聯(lián)儲最快7月就會降息，年底前降息幅度可能達到100bp，未來1-2個月將是降息的重要觀察窗口。近期重點關(guān)注： 4月美國CPI（5/10），美聯(lián)儲5月會議紀要（5/25）。

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