平安證券認為,美國2023年一季度GDP環比維持正增長,并不算弱,尤其私人消費環比明顯上升。美國居民消費的支撐主要來自尚未耗盡的超額儲蓄、勞動收入增長和家庭資產負債表健康等。
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但在此基礎上,進一步提示三個額外驅動因素——居民收入和財富分配的改善,財產性利息收入的上升,以及通脹回落帶來的實際收入上升與消費預期回暖。
據此,該機構建議對美國經濟韌性適當上修,對美聯儲轉向和“衰退交易”的推遲提高警惕。
1、美國一季度GDP數據不弱
2023年一季度美國GDP環比折年率為1.1%,雖然低于前值2.6%,但并不算弱。和年初主流預期相比,美國一季度經濟是好于預期的。美國咨商會在今年2月曾預測一季度GDP環比萎縮0.6%。從環比拉動看:1)私人消費是最大貢獻(2.5個百分點)。其中耐用品消費在連續四個季度下降后首次回升。
2)政府支出是次要貢獻(0.8個百分點),但未來可能受收入減少和債務上限掣肘。
3)私人投資是最大拖累(-2.3個百分點),主因私人存貨變化,固定資產投資相對平穩。
4)凈出口的貢獻較?。?.1個百分點),因出口和進口同時增長。GDP數據公布后,疊加同日公布數據顯示,美國一季度核心PCE超預期上行、初請失業人數超預期下降、以及科技巨頭季報向好等,市場并未積極交易“衰退”:美股高開高走,美債利率和美元指數一度上行。
2、對美國消費韌性的三點思考
美國居民消費的支撐主要來自尚未耗盡的超額儲蓄、勞動收入增長和家庭資產負債表健康等,這些已基本成為市場共識。在此基礎上,平安證券認為或有額外三個因素加持居民消費能力和意愿:
一是,收入和財富分配的改善。收入分配方面,一系列數據顯示美國工資分配正在向收入較低、邊際消費傾向較高的人群傾斜。財富分配方面,財富水平后50%的人群擁有的財富占比大幅上升。
二是,財產性利息收入的上升。美國居民持有的超額儲蓄還可能通過存款和理財轉化為財產性收益,加持超額儲蓄對收入和消費的正向拉動。美聯儲加息后,利息收益上升,部分沖銷了銀行存款的下滑。我們判斷,本輪中小銀行危機后,存款“轉移”不會明顯阻礙居民財產性收入的增長。
三是,通脹回落帶來的實際收入上升與消費預期回暖。美國通脹自2022年下半年以來保持回落。從而,一方面,年初居民實際可支配收入同比增長已經轉正;另一方面,通脹預期回落,邊際提振居民消費信心,密歇根消費信心指數回升至2021年底水平。機動車等耐用品消費回暖,正是受到汽車價格回落的利好。
3、美國消費韌性對市場的啟示
首先,對于美國經濟韌性或需適當上修。展望后續,超額儲蓄、工資增長等消費驅動力會逐漸減弱,但是收入和財富分配改善已經發生,居民利息收入在高利率環境下有望維持增長,通脹逐步回落,這些對消費的利好可能繼續釋放。
其次,對美聯儲“放鷹”保持警惕。平安證券認為,美聯儲5月會議不僅會加息,措辭也難偏鴿,且不能排除6月繼續加息的可能性。
最后,對于“衰退交易”需要更多耐心。短期市場風格可能還會在“緊縮”與“衰退”之間搖擺,美債利率下行、美元指數走弱、以及美股估值壓力緩解,可能需要更長時間的等待。
風險提示:美國金融風險超預期,美國經濟不及預期,美國通脹回落超預期,非美經濟金融風險超預期等。
編輯/Corrine