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平安證券認為，美國2023年一季度GDP環比維持正增長，并不算弱，尤其私人消費環比明顯上升。美國居民消費的支撐主要來自尚未耗盡的超額儲蓄、勞動收入增長和家庭資產負債表健康等。

(資料圖片)

但在此基礎上，進一步提示三個額外驅動因素——居民收入和財富分配的改善，財產性利息收入的上升，以及通脹回落帶來的實際收入上升與消費預期回暖。

據此，該機構建議對美國經濟韌性適當上修，對美聯儲轉向和“衰退交易”的推遲提高警惕。

1、美國一季度GDP數據不弱

2023年一季度美國GDP環比折年率為1.1%，雖然低于前值2.6%，但并不算弱。和年初主流預期相比，美國一季度經濟是好于預期的。美國咨商會在今年2月曾預測一季度GDP環比萎縮0.6%。從環比拉動看：1）私人消費是最大貢獻（2.5個百分點）。其中耐用品消費在連續四個季度下降后首次回升。

2）政府支出是次要貢獻（0.8個百分點），但未來可能受收入減少和債務上限掣肘。

3）私人投資是最大拖累（-2.3個百分點），主因私人存貨變化，固定資產投資相對平穩。

4）凈出口的貢獻較?。?.1個百分點），因出口和進口同時增長。GDP數據公布后，疊加同日公布數據顯示，美國一季度核心PCE超預期上行、初請失業人數超預期下降、以及科技巨頭季報向好等，市場并未積極交易“衰退”：美股高開高走，美債利率和美元指數一度上行。

2、對美國消費韌性的三點思考

美國居民消費的支撐主要來自尚未耗盡的超額儲蓄、勞動收入增長和家庭資產負債表健康等，這些已基本成為市場共識。在此基礎上，平安證券認為或有額外三個因素加持居民消費能力和意愿：

一是，收入和財富分配的改善。收入分配方面，一系列數據顯示美國工資分配正在向收入較低、邊際消費傾向較高的人群傾斜。財富分配方面，財富水平后50%的人群擁有的財富占比大幅上升。

二是，財產性利息收入的上升。美國居民持有的超額儲蓄還可能通過存款和理財轉化為財產性收益，加持超額儲蓄對收入和消費的正向拉動。美聯儲加息后，利息收益上升，部分沖銷了銀行存款的下滑。我們判斷，本輪中小銀行危機后，存款“轉移”不會明顯阻礙居民財產性收入的增長。

三是，通脹回落帶來的實際收入上升與消費預期回暖。美國通脹自2022年下半年以來保持回落。從而，一方面，年初居民實際可支配收入同比增長已經轉正；另一方面，通脹預期回落，邊際提振居民消費信心，密歇根消費信心指數回升至2021年底水平。機動車等耐用品消費回暖，正是受到汽車價格回落的利好。

3、美國消費韌性對市場的啟示

首先，對于美國經濟韌性或需適當上修。展望后續，超額儲蓄、工資增長等消費驅動力會逐漸減弱，但是收入和財富分配改善已經發生，居民利息收入在高利率環境下有望維持增長，通脹逐步回落，這些對消費的利好可能繼續釋放。

其次，對美聯儲“放鷹”保持警惕。平安證券認為，美聯儲5月會議不僅會加息，措辭也難偏鴿，且不能排除6月繼續加息的可能性。

最后，對于“衰退交易”需要更多耐心。短期市場風格可能還會在“緊縮”與“衰退”之間搖擺，美債利率下行、美元指數走弱、以及美股估值壓力緩解，可能需要更長時間的等待。

風險提示：美國金融風險超預期，美國經濟不及預期，美國通脹回落超預期，非美經濟金融風險超預期等。

編輯/Corrine