來源：華爾街見聞
4月18日，國家統計局發布了一季度經濟數據。
(資料圖片)
初步核算，今年一季度中國國內生產總值284997億元，按不變價格計算，同比增長4.5%，比上年四季度環比增長2.2%。
具體來看，1—3月份社會消費品零售總額114922億元，同比增長5.8%；全國固定資產投資（不含農戶）107282億元，同比增長5.1%，全國房地產開發投資25974億元，同比下降5.8%；規模以上工業增加值同比增長3.0%。
而上周披露的社融數據在總量和結構上也表現優秀。
中信證券表示，在新增的3.89萬億信貸中，此前一直偏弱的居民端也顯著好轉，新增居民貸款不僅高于2022年同期，也高于2021年同期，反映了地產銷售的改善，信用周期穩步修復，且結構不斷優化。
此外，3月進出口也明顯超預期，出口金額同比增長14.8%，進口金額同比-1.4%，貿易差額882億美元，主要受海外需求狀況好于預期。
中信證券表示，隨著經濟數據和股市財報的披露，市場的基本面預期正在不斷上修，成為短期市場的主驅動。
市場已由“強預期”轉向“強現實”
華創證券指出，年初以來A股市場已由春節前“強預期、弱現實”轉向至“強現實、弱預期”。
一來，近期隨著國內基本面數據的不斷發布，如3月社融新增數據、3月出口數據、1-2月經濟數據等等，均從不同角度顯示了國內經濟的復蘇確認。
二來，Wind數據的機構一致預測對于一季度GDP數據的中樞也從1月份的最低水平2.4%回升至4月至今的4.03%。雖然宏觀分析師預期已在上修（最新披露達已4.5%），但市場并未對此充分定價。
再一個，花旗中國經濟意外指數更清晰的顯示了“強預期、弱現實”轉向“強現實、弱預期”的過程。指數在2023年1月16日迎來階段最低點-78.6，而后大幅反彈，隨著1-3月各項經濟數據超預期，近期4月13日數據已創出階段新高162.3。
資料顯示，花旗經濟意外指數定義為以歷史為權重的意外數據標準差，即實際發布的數據與彭博社調查的媒體預測數據之間的標準差。當其為正數的情況下，表示實際經濟情況好于人們的普遍預期，負值則表明不及預期。
經濟由“強預期”轉向“強現實”，哪些行業彈性可能較大？
據華創證券研報，復盤8輪“強預期”轉向“強現實”的市場變化，總結為3類：
1）真實復蘇：經濟數據兌現復蘇現實，順周期領漲：社服、有色、軍工、汽車、煤炭等。
經濟整體位于周期底部、復蘇初期，且各項經濟數據超預期。在區間結束后復蘇趨勢持續，由于市場預期上升向經濟現實靠近而帶來的經濟意外指數回落。代表區間為08/12-09/6、20/3-20/8，在此區間順周期領漲，定價經濟復蘇，領漲行業包括社服平均超額42%、有色30%、軍工26%、汽車21%、煤炭19%。
2）復蘇存疑：經濟增長曇花一現，消費為代表價值股領漲：美容護理、銀行、醫藥。
經濟整體同樣位于周期底部，區間內各項經濟數據超預期，出現復蘇跡象。但區間結束后復蘇趨勢若存疑，現實數據回落而帶來的經濟意外指數回落。代表區間為12/5-13/3、14/5-14/8、21/10-22/3。除2014年外，復蘇證偽帶來市場普跌，領漲行業包括美容護理平均超額19%、環保16%、銀行14%、醫藥14%。
3）泡沫化：經濟過熱帶來非理性預期，彈性品種領漲：有色、軍工、地產。
經濟整體位于周期頂部，區間內各項數據出現超預期過熱、泡沫化。區間結束后，泡沫破滅、經濟降溫，現實數據回落向預期靠近而帶來的經濟意外指數回落。代表區間為06/3-06/6、07/1-07/8、17/10-18/3，領漲行業包括有色平均超額24%、軍工22%、地產19%、煤炭18%。
順周期有望重新定價
華創證券同時指出，年初至今行情，明線是漲幅第一梯隊的TMT（漲幅20-40%），暗線是石化、有色、建筑為代表的順周期（漲幅10-20%）。
年初主流的宏觀邏輯：弱現實&強預期，對應1月順周期領漲；但春節后穩增長預期不斷降低，包括2月初信貸開門紅、3月初兩會公布5%GDP目標，風格逐步轉向TMT為代表的海外科技映射，3月隨著人工智能技術突破，風格進一步強化為TMT漲，順周期跌，A股AI主題漲幅比美股更強，背后也是對經濟復蘇的信心偏弱。
其表示，進入季報期，市場風格已開始再均衡，順周期有望重新定價強現實。參照歷史“復蘇實現”階段，領漲行業多數為與經濟正相關的順周期。從行業表現看，4月以來石化、有色、建筑已開始表現，市場或正在對于“強現實、弱預期”重新定價。
而對于部分擔憂的“弱預期”，其認為政治局會議后的政策仍將保持偏暖，重現2019年經濟一好，政策就退坡的概率不大。
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