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當(dāng)?shù)貢r間4月12日美國勞工局公布的美國3月CPI（季調(diào)）同比5.0%，核心CPI同比5.6%。

(資料圖片)

CPI數(shù)據(jù)出臺后，整體指數(shù)上下波動劇烈，這意味著市場有著巨大的分歧。分歧點在何處，后期將如何演化？

01、CPI發(fā)布后，市場上下震蕩的原因

雖然核心CPI同比較上月小幅反彈，但由于整體CPI低于預(yù)期，市場在快速對樂觀預(yù)期進(jìn)行兌現(xiàn)后，進(jìn)而觀察到衰退預(yù)期與未來通脹仍存在不確定性，進(jìn)而有一波下挫。

因此，需要對CPI進(jìn)行更深度的拆分，從同比貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)來看：

（1）能源、食品貢獻(xiàn)大幅回落至-0.5%、1.1%，主要是因為國際原油價格大幅調(diào)整，疊加高基數(shù)作用，但核心通脹貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定；

（2）耐用品、房租貢獻(xiàn)均較上月小幅提升0.1個百分點至-0.1%、2.7%，而核心非房租服務(wù)通脹貢獻(xiàn)回落0.1個百分點至1.4%，反映美商品供需缺口反彈，雖然美國Zillow房租指數(shù)同比增速在持續(xù)回落，不過房租通脹尚未至拐點，以及勞動力市場緩慢降溫。

（3）服務(wù)業(yè)整體CPI增長環(huán)比有所下行，在前期高基數(shù)背景下，3月服務(wù)生產(chǎn)時薪增速降至4.15%。

02、CPI未來演化的三種可能

此時便會誕生一個新的隱含風(fēng)險點：歐佩克組織5月開始的減產(chǎn)是否會持續(xù)提升全球油價中樞，將意味著對未來通脹是加劇還是減緩，將存在不確定性，由于宏觀具有高度不確定性，因此我們進(jìn)行情景假設(shè)：

01、在樂觀場景下：

銀行業(yè)衰退預(yù)期加劇，油價下行至65美元/桶左右，同時房價下行帶動房租迅速下行，則年底CPI可回落至2%的水平概率大，那么對于市場來說是有持續(xù)寬松預(yù)期，上行概率大。

02、在中性場景下：

歐佩克組織的減產(chǎn)具有一定效果，油價在80美元/桶之上，房屋租金價格下行速度并沒有非常迅猛，則年底CPI同比將在2.3-3%之間概率大，市場震蕩概率大，市場大幅上行概率小。

03、在悲觀假設(shè)下：

除了歐佩克減產(chǎn)的影響，其他因素綜合導(dǎo)致油價持續(xù)上行至100美元/桶之上，年度CPI同步將在3%以上，寬松預(yù)期落空，市場將伴隨衰退預(yù)期持續(xù)低迷。

因此，本次CPI屬于整體暫時下行，目前市場預(yù)期7月可能出現(xiàn)降息，但是該預(yù)期是基于“銀行業(yè)危機將使得美國經(jīng)濟(jì)在年中時點即大幅轉(zhuǎn)冷”的概率下進(jìn)行，不過金融與實體的聯(lián)系存在“時滯”，7月降息目前看來概率不大，僅從3月CPI數(shù)據(jù)來看，今年下半年美聯(lián)儲不降息概率較高。

在該貨幣環(huán)境下，對投資而言，概念性的炒作風(fēng)險較大，更多的機會則存在優(yōu)質(zhì)公司和波段的機會。

編輯/phoebe