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來源：國君宏觀宏觀 作者：董琦、曹金丘

近期，OPEC大幅減產，引發油價大漲。我們認為，OPEC大幅減產的背后玄機，是原油定價權的空前強化，體現為閑置產能、已探明儲量占比的大幅提升。展望2023年，80美元/桶的油價或是常態，但背后的波動率抬升更值得留意。這一背景下，相關油氣股的表現值得期待，金銀的投資機會仍需重視。

(相關資料圖)

1.OPEC大幅減產背后，被忽視的定價權爭奪。4月2日，OPEC+（包括俄羅斯）整體的自愿減產總量達到166萬桶/日，引發油價大漲我們認為，OPEC大幅減產的背后玄機，是原油定價權的空前強化。何為原油的定價權？無論是看產量還是產能，OPEC表面上都不具備支配原油生產秩序的力量。從閑置產能（產能-產量）的角度出發，OPEC幾乎占了全球9成的原油閑置產能，這也是OPEC減產的最大底氣所在。中長期來看，OPEC的已探明原油儲量突破1.24億桶，占全球的比重穩步提升至80.4%，進一步強化了OPEC對油價的支配權。

2.衰退陰影下，2023年油價展望：80美元/桶或是常態，波動率抬升更值得留意。作為原油市場的另一個“重磅玩家”，美國原油增產緩慢，石油鉆機數量僅僅增長到590個，距離巔峰期的2000個左右相差甚遠，同時庫存井數量已不足5000個，意味著頁巖油的產能約束將持續存在。美國SPR（戰略石油儲備）過低，已經威脅到能源安全問題，持續大規模去庫的概率極低。需求端，考慮到美國等經濟體的經濟下行趨勢仍沒有結束，原油需求端是否延續穩態，可能將面臨一場“壓力測試”。主流機構的預測顯示，2023年內油價有望逐季上漲至90美元/桶以上。我們認為，這一輪衰退是“產能約束下的衰退”，即便美歐發生深度衰退，油價可能再度回落到70美元/桶附近，進一步回落到60甚至50美元/桶的風險有限。同時，若中東、俄烏等地緣局勢再度緊張，直接影響到原油供給端，油價短期破百也不是沒有可能。因此我們認為，2023年油價波動率中樞的抬升更值得留意。

3.高油價下，相關油氣股的表現值得期待，金銀的投資機會仍需重視。以往來看，油價跟油氣股價走勢高度相關。但在2022年6月油價開啟跌勢后，油氣股價的走勢非常穩健，甚至還階段性創出新高，背后的玄機值得深思。以巴菲特購買西方石油為例，并非意味著看多油價，而是對供給收縮下資源產能價值的重估。高油價穩住通脹預期，再結合衰退趨勢下名義利率仍處于下行通道，貴金屬仍具有較強配置機會。

4.國內經濟高頻數據更新：利率小幅下行，能源價格上漲。

（1）上游：原油價格呈上升趨勢，焦煤和鐵礦石呈下降趨勢；

（2）中游：螺紋鋼和水泥價格出現回落，動力煤、開工率和產能利用率基本持平，主要鋼材庫存持續下降；

（3）下游：商品房成交面積、北京擁堵延時指數和上海地鐵客運量下降，城市成交土地面積上升；

（4）通脹：豬肉價格下跌，蔬菜價格小幅回升，南華工業品價格基本持平；

（5）金融：利率總體出現下行，期限利差持平，信用利差下降，人民幣匯率有所貶值；

（6）三大需求：全國商品房成交面積呈現下降趨勢，全國二手房掛牌出售價格小幅下跌，出售數量上升，基建投資有下跌趨勢，外需景氣度下降；

（7）產業鏈：農產品現貨價格整體下跌，期貨價格多數上漲。重點關注：中國3月CPI、美國3月CPI。

5.風險提示：美歐發生深度衰退，OPEC實際減產力度低于計劃。

編輯/jayden