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來源：華爾街見聞原文標題：《加息25bp！美聯儲"躺"還是"卷"？（東吳宏觀陶川，邵翔）》

(資料圖片僅供參考)

美聯儲又”卷“起來了，“做一套，說一套”的平衡大法，達到了既讓美債收益率下降，又讓股市無法借機反彈的雙重效果。

無疑加息25bp，聲明銀行體系的穩健性以及暗示年內不降息（與市場預期明顯分歧，圖1），都表明短期內通脹風險仍舊占據主導地位，疊加美國財長耶倫晚些時候表示并未考慮為所有銀行存款投保，按住了股票多頭的反撲。

不過，暗示加息接近尾聲、在新聞發布會上大談銀行危機則令美債收益率（美債收益率下降對于緩解美國銀行資產端的賬面損失是好事）和美元雙雙受挫。

我們認為在當下需要平衡通脹和金融穩定的背景下，本次會議的核心關注點有以下四個：

美聯儲發出了加息即將結束的信號。利率決議中剔除了利率onging increasing（持續加息）的措辭，這往往意味著加息周期接近尾聲，代之以“some additional policy firming may be appropriate”（一些額外的政策緊縮可能是適當的），增加了最后幾次加息操作的靈活性。

淡化流動性風險，銀行風險事件本身也有緊縮效果。既有的流動性工具緩解了美國銀行業危機，美國銀行體系健全且富有彈性。同時此次銀行風險事件本身具有緊縮效應，加息步伐尤為謹慎。

美聯儲抗通脹斗爭遠未結束。2月一系列經濟數據強于市場預期暗示通脹再次提速的風險，在出現流動性危機之前，市場已經開始定價加息50bp（圖2、3）。會議替代此前“通脹有所放緩但仍處于高位”的評論，轉為“通脹依然高企”及“堅定地致力于恢復2%的通脹目標”，顯示通脹的頑固。

降息時點拖后至2024年首次降息時間推后。點陣圖方面顯示，2023年利率終值中位數相較于去年12月預期持平（5%至5.25%之間）。但通脹粘性可能將使得首次降息的時點推遲至2024年，且2024年底利率預期從4.1%升至4.3%（圖4、5）。

不一樣的“卷”，美聯儲的“YCC”政策。盡管我們認為3月美聯儲心中的天平會更偏向于抗通脹，但是隨著加息進入“深水區”，金融穩定也會成為重要的制約因素，既要又要可能使得美聯儲更加重視長端利率的變化，進入類似日本央行收益率控制的狀態：

抗通脹設置了美債收益率的下限。面對粘性十足的高通脹，美聯儲不希望長端美債收益率在轉向預期下跌幅過大，導致金融條件轉向寬松：一方面這往往會導致美元走弱，另一方面由于美股受分母端（PE）的影響更大，美債收益率的下跌會帶來美股反彈。參考過去半年的經驗，往往在10年期美債跌至3.3%—3.4%之間時，就業、通脹數據以及美聯儲官員的“嘴炮”就會紛至沓來，進行“托底式”預期矯正（圖6）。

防風險讓4%成為美債收益率的警戒線。同時不得不承認的是美國金融體系的脆弱性在高利率下不斷暴露，從去年第四季度開始，每當10年美債收益率站上4%，美國金融體系總會“暴雷”：從2022年10月至11月的數字貨幣交易平臺FTX，到2023年3年的硅谷銀行事件。

除此之外，防止長端利率大幅上漲也是穩定市場信心的重要舉措。根據美國存款保險公司的數據，截至2022年第四季度美國銀行業賬面未兌現損失超過6200億美元，盡管這并不代表實際損失，但利率大幅上漲導致賬面損失擴大依舊會成為市場恐慌的重要“源泉”（圖7）。

風險提示：全球通脹超預期上行，美國經濟提前進入顯著衰退，毒株出現變異，疫情蔓延形勢超預期惡化。

編輯/Jeffrey