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來源：Wind

$瑞銀(UBS.US)$以30億瑞士法郎（約合32億美元）收購$瑞士信貸(CS.US)$塵埃落定。交易達成之后，似乎只有歐美政要很滿意，瑞信股東和債券投資者損失巨大，華爾街機構(gòu)對這樁交易“褒貶不一”，對瑞銀看法更是分歧巨大。

(資料圖片)

四家機構(gòu)下調(diào)瑞銀投資評級

KBW分析師Thomas Hallet認(rèn)為，瑞銀的市場表現(xiàn)不佳，稱“在回購被擱置的情況下，盈利軌跡存在相當(dāng)大的不確定性”。他補充道，回購是投資瑞銀的關(guān)鍵部分。Thomas Hallet還指出，資本要求和訴訟風(fēng)險等關(guān)鍵環(huán)節(jié)存在“未知和不確定性”，而減記AT1債券的決定將使一些人感到不安。

瑞士監(jiān)管機構(gòu)此前宣布，面值約170億美元的瑞信AT1債券全額減記。

但Thomas Hallet認(rèn)為，一旦會計噪音消失，交易產(chǎn)生的價值有了更多的確定性，這可能是一筆引人注目的交易。另一位KBW分析師Andrew Stimpson預(yù)計，犧牲瑞信AT1債券持有人的舉措，將對銀行股造成壓力。 盡管該交易降低了傳染風(fēng)險，但他“更擔(dān)心”由于AT1債券全額減記的決定，或由于對流動性的額外監(jiān)管，融資成本會上升。

Oddo分析師Roland Pfaender也將瑞銀評級從中性下調(diào)至表現(xiàn)不佳，理由是該交易的執(zhí)行風(fēng)險很高，“盡職調(diào)查非常有限”。瑞銀管理層預(yù)計，到2027年，這筆交易的每股收益才會增加，并已暫停股票回購。Roland Pfaender表示，大規(guī)模的整合工作，可能會削弱瑞銀的技術(shù)和增長舉措。

Vontobel的Andreas Venditti 將瑞銀的目標(biāo)價，從2.5瑞士法郎下調(diào)至9.5瑞士法郎，理由是風(fēng)險更高導(dǎo)致股本成本更高，稱投資案例發(fā)生了“實質(zhì)性”變化。他還表示，存在許多重大風(fēng)險，而目前影響全球銀行業(yè)的問題尚未結(jié)束。

Manulife Investment Management的多資產(chǎn)解決方案投資組合經(jīng)理Marc Franklin 認(rèn)為， 政策制定者在周末迅速采取行動，”建立防火墻，確保銀行擠兌不會導(dǎo)致進一步的銀行擠兌和對系統(tǒng)其他地方的信心喪失。他們不希望金融市場承受壓力。

機會大于風(fēng)險陣營上調(diào)瑞銀投資評級

美國銀行的Alastair Ryan將瑞銀的投資評級提升至買入，稱贊該交易的“無可挑剔”邏輯，因為成本協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模增強。Alastair Ryan寫道：“瑞銀正在以30億美元收購一家陷入困境的公司，該公司擁有540億美元的股權(quán)”。 Alastair Ryan將瑞銀的目標(biāo)價格，從21瑞士法郎上調(diào)至23瑞士法郎。

ZKB分析師Michael Klien認(rèn)為，瑞銀的表現(xiàn)優(yōu)于大市。他表示，雖然這筆交易增加了瑞銀的風(fēng)險狀況，但潛在的好處可能大于風(fēng)險。交易應(yīng)在幾周內(nèi)完成，并應(yīng)對每股收益產(chǎn)生積極影響。

從長遠(yuǎn)來看，大多數(shù)人更悲觀而非樂觀

IG Markets的Hebe Chen表示，這筆交易對那些仍然認(rèn)為，金融市場尚未陷入危機的人來說是一個“強有力的警鐘”。 如果硅谷銀行的倒閉更多地歸因于外部貨幣政策，那么瑞士信貸的倒閉暴露了銀行系統(tǒng)的腐朽根源，即糟糕的風(fēng)險控制和管理不善。因此，瑞士信貸的垮臺可能只是冰山一角。

杰富瑞分析師Flora Bocahut表示，這筆交易消除了直接的尾部風(fēng)險，但也引發(fā)了更多問題。她補充道，瑞銀的資本要求可能會上調(diào)，這筆交易將在多個季度甚至數(shù)年內(nèi)吸引管理層的注意力。盈利影響很難評估，但隨著新股的發(fā)行與合并虧損的瑞信，稀釋了瑞銀的價值。

花旗集團分析師Andrew Coombs表示，瑞銀的交易可能會產(chǎn)生巨大的成本協(xié)同效應(yīng)，但也有相當(dāng)大的收入流失風(fēng)險。 對于瑞士消費者來說，目前單一銀行的抵押貸款市場份額超過25%。私人銀行客戶的集中風(fēng)險也在增加，其中一些客戶將與兩家銀行都有關(guān)系。

對于整個歐洲銀行業(yè)來說，額外的一級市場成本可能會上升，存款擔(dān)保計劃限額可能會受到審查。

Banque Syz首席信息官Charles Henry Monchau表示：“我真的不喜歡瑞信AT1債券的處理方式。 風(fēng)險在于，所有AT1債券都會崩潰，這超出了瑞士信貸的范疇。這將給銀行的財務(wù)比率帶來巨大壓力”。

BetaShares Holdings的投資組合經(jīng)理Chamath De Silva表示，除了特定的銀行信貸利差和CDS溢價外，盡管有所軟化，但更廣泛的公司債券市場并沒有表現(xiàn)出嚴(yán)重壓力的跡象。盡管如此，“瑞士信貸價值約170億美元的AT1證券，在瑞銀收購期間被抹去的消息可能會刺激更多的信貸拋售”。 而且，正如我們之前所指出的，瑞信AT1債券全額減計的決定，將“已實現(xiàn)的損失”擴散到銀行系統(tǒng)之外。

編輯/Corrine