久久精品免费看国产成人,四虎国产精品亚洲一区久久,伊人精品久久久7777,成人欧美一区二区三区在线,99精品国产福利一区二区,亚洲精品成人毛片久久久,久久精品99精品免费观看 ,99热久久这里只有精品免费,久久精品免费一区二区三区

本篇報告源于國海證券《拼多多-PDD.US-公司深度系列報告：GMV和貨幣化率長期增長驅動力探究-230113》

分析師：陳夢竹

【資料圖】

本篇報告主要圍繞主站電商以及相關新業務展開，嘗試回答三個核心問題：

1）拼多多如何一路成長進階？2）拼多多主站作為傳統貨架電商之一，有無獨特alpha機會？3）拼多多長期增長驅動力在哪里？

一、拼多多如何一路成長進階？

1、成長進階歷程

1）2015年9月拼多多公眾號正式上線，以拼單模式迅速覆蓋全品類商品，此后七年間快速崛起，持續打造新業務；

2）核心管理層和組織架構：圍繞一個超級大腦（黃錚）和穩定的業務管理層（陳磊、顧娉娉）展開集權式的扁平化管理；

3）對外投資&贊助活動：營銷贊助重點布局一線衛視節目，投資布局多元化，投資領域涵蓋廣告、零售、支付、生鮮電商等行業，圍繞拼多多生態體系，實現戰略協同。

2、公司戰略重心迭代分析

1）“社交+電商”低價策略→營銷驅動+“品牌上行”策略→研發驅動+“農業為核心的生態閉環”戰略→“電商出?！睉鹇?，豐富國內生態閉環同時開啟出海，戰略不斷迭代；

2）公司已沉淀海量用戶和低價貨源優勢，逐步形成農業+科技新壁壘；

3）多多買菜是拓展第二條增長曲線的突破點，向上/向下均可延伸。

二、拼多多主站作為傳統貨架電商之一，有無獨特alpha機會？

1、拼多多在人貨場多角度與淘系電商、京東實現差異化競爭

1）用戶方面，2022年9月DAU/MAU為60%，用戶粘性較高，平臺前期聚焦下沉市場用戶，后期發力一二線城市用戶；

2）商品方面，前期以日百、服飾、生鮮為主，后期發力美妝、家電3C等品類；2012年淘寶商城升級為天貓，資源傾向品牌商家，中小商家尤其白牌受到擠壓，為拼多多快速擴充商家資源奠定基礎；后期平臺通過百億補貼吸引品牌商家入駐，助力平臺優化品類及商戶結構的同時提高客單價；

3）平臺方面，以C2M模式為主，采取去中心化流量分發邏輯，通過拼團裂變實現拉新到留存的降本增效。前期依靠微信流量入口和社交圈層關系實現快速引流和數據積累，為后續導流至APP和推薦算法奠定重要基礎。

2、商品側

1）拼多多在商品策略方面借鑒Costco的低價嚴選模式，前期聚焦高消費頻次、高性價比的商品品類，降低SKU數量，結合消費者數據進行選品，打造爆款產品；并通過拼團、娛樂活動等方式實現快速裂變，實現“少SKU、高訂單、短爆發”的商業模式；

2）平臺以服飾、百貨等消費高頻的品類為主，品類結構持續優化：

① 數碼電器、美容個護等高客單價商品GMV占比提升帶動主站整體客單價提高；

② 增加高客單價品牌商品，滿足用戶不同層次的需求，吸引更多一二線城市新用戶；

③ SKU品類前二名為家居生活和服飾箱包，兩者均為消費頻次較高的品類，保證平臺用戶復購率；

3）百億補貼作為品牌化戰略第一抓手：

① 百億補貼1.0成功扭轉新增AAC增速下滑的趨勢，創造獲客新增長點，百億補貼2.0針對中腰部品牌拓展補貼品類，重點由獲客轉向提復購；

② 百億補貼1.0階段聚焦頭部品牌，2.0階段扶持中腰部品牌以拓展品牌合作，2.0階段開啟對于平臺拓展SKU及品牌合作進展有較大推動作用；

③ 百億補貼間接優化平臺品類結構，拓展高頻消費品及高客單價商品，2022Q3數碼電器、美容個護、水果生鮮等品類GMV占比均同比提升，品類結構持續優化，與用戶側互相促進；

4）拼多多通過新品牌計劃賦能代工廠及品牌商家，鞏固平臺低價好貨的優勢，同時提高品牌SKU占比，從而推動客單價和平臺的品牌化形象提升，打開新增量空間；

5）在當前農產品銷售線上滲透率較低，流通環節中加價及損耗率較高的背景下，拼多多致力于改造升級農業產業鏈，降低各環節間流通成本，提高流通效率。同時，基于平臺長期積累的優勢，以及農產品具有消費高頻且剛需等特點，聚焦農業有助于平臺提高現存用戶的復購頻次。

3、營銷側

1）商品豐富度提高及用戶習慣轉變推動主站的搜索流量占比保持提升，2022Q3搜索流量占比達到35%；

2）平臺已建立較為全面的廣告產品矩陣，包括搜索類、信息流、展示類、互動類等廣告產品及智能投放廣告工具，打通平臺內各流量場景，其中搜索廣告貢獻主要收入，2022Q3搜索廣告收入占比約73%（2021年對應收入占比約為69%）；

3）根據廣告點擊轉化率、平臺客單價、退款率及CPC價格等因素測算，搜索類廣告“多多搜索”ROI預計在1.97-2.37之間，對比淘寶“直通車”ROI預計在1.73-2.12之間；

4）根據平臺DAU、使用時長及廣告加載率等因素測算，搜索類廣告“多多搜索”未來三年收入CAGR預計達到34%。

三、拼多多長期增長驅動力在哪里？

1、拼多多增長驅動：

1）歷史增長驅動回顧：“GMV和貨幣化率雙輪驅動”階段→“GMV主要驅動”階段→“貨幣化率主要驅動”階段；

2）拼多多長期增長空間預測：總GMV 2021-2024三年CAGR預計為20%，預計2024年拼多多總GMV約為4.17萬億。

2、GMV增長驅動拆解：

1）活躍買家數提升邏輯—國內：

主站方面

① 持續發揮下沉區域優勢，提升低線城市用戶滲透率；

② 通過“品牌上行”策略觸達更多中高線城市的中高消費人群;

③ 通過“多多果園”等小游戲以及“多多視頻”等新玩法，提升平臺用戶粘性。

多多買菜方面

① 通過“農產品上行”策略，提升C端活躍用戶；

② 通過大包規商品的助力，提升B端活躍用戶。

2）活躍買家數提升邏輯—國外：Temu深耕美國同時積極開拓新市場，下載量攀升。

3）客單價提升邏輯：

① 伴隨品牌上行策略以及高客單品類結構調整，對客單價提升有正向提振作用；

② 多多買菜以及生鮮農產品的高頻低價特性，有負向影響。長期預計穩中有升。

4）人均購買頻次提升邏輯：品類豐富度是核心驅動力，且受益于多多買菜/農產品高頻高復購。

3、貨幣化率增長驅動拆解：

1）拼多多傭金take rate提升邏輯：

① 主站抽傭類目少且抽傭比例相比天貓更低，另堅持農產品零傭金政策；

② 百億補貼項目2021年3月正式開始抽傭，抽傭比例為1%-3%，長期補貼率有向上提升空間；

③ 多多進寶站外流量提升帶來的平臺抽傭提升。

2）拼多多廣告take rate提升邏輯：

① 搜索廣告競價水平的提升帶動廣告收入的提升；

② 全站推產品的滲透率提升，帶動免費和付費全部流量的收費提升；

③ 品牌上行以及中小品牌占比高情況下對廣告貨幣化率的推動；

④ 品類結構一定程度影響廣告貨幣化率。

四、盈利預測和投資評級：

國海證券預計公司2022-2024年營收分別為1,331/1,701/2,059億元，歸母凈利潤分別為318/365/468億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為388/441/569億元，對應攤薄EPS為5.6/6.4/8.2元，對應P/E為28.3X/24.7X/19.3X；

根據SOTP估值法，我們給予2023年拼多多合計目標市值10,308億元人民幣，對應目標價120.8美元/ADS。

受益于消費降級以及社交電商強用戶粘性，公司受直播電商沖擊較小，GMV增速連續季度超預期，且伴隨品牌上行策略的有效推進，公司廣告貨幣化率提升明顯，進一步推動營收超預期，故維持“買入”評級。

風險提示

宏觀疫情反復風險；行業競爭加劇風險；品牌上行不達預期風險；多多買菜減虧不及預期風險；騰訊控股減持風險；專家調研相關結論的準確性和代表性問題。

編輯/phoebe