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索羅斯的成功要訣是積極地管理風(fēng)險(xiǎn)，這也是投資大師所使用的四種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略之一。這四種策略是：1.不投資；2.降低風(fēng)險(xiǎn)（沃倫·巴菲特的主要方法）；3.積極的風(fēng)險(xiǎn)管理（喬治·索羅斯駕輕就熟的一種策略）；4.精算的風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、風(fēng)險(xiǎn)是可管理的

索羅斯是以完全不同的方式實(shí)現(xiàn)投資確定性的。像巴菲特和其他所有成功投資者一樣，索羅斯也會衡量他的投資，但他采用的是完全不同的投資標(biāo)準(zhǔn)。

索羅斯的成功要訣是積極地管理風(fēng)險(xiǎn)，這也是投資大師所使用的四種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略之一。這四種策略是：

1.不投資。

2.降低風(fēng)險(xiǎn)（沃倫·巴菲特的主要方法）。

3.積極的風(fēng)險(xiǎn)管理（喬治·索羅斯駕輕就熟的一種策略）。

4.精算的風(fēng)險(xiǎn)管理。

大多數(shù)投資顧問都會大力推薦另一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略：分散化。但對投資大師來說，分散化是荒謬可笑的。

沒有一個(gè)成功投資者會將自己限制在僅僅一種策略上。有些人，比如索羅斯，會使用全部這四種策略。

1.不投資

這一直是可選策略之一：把你所有的錢都投到國庫券上（沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資），然后忘了它。

看起來有些讓人吃驚的是，每一個(gè)成功投資者都會使用這種策略：如果他們找不到符合他們標(biāo)準(zhǔn)的投資機(jī)會，他們就干脆不投資。許多職業(yè)基金經(jīng)理連這種簡單的法則都違背了。例如，在熊市中，他們會將他們的投資目標(biāo)轉(zhuǎn)向公用事業(yè)或債券這樣的“安全”股，理由是它們的跌幅小于一般股票。畢竟，你可以出現(xiàn)在《華爾街一周》（WallStreetWeek）節(jié)目中，告訴翹首企盼的觀眾，你在目前這種情況下也不知道該怎么做。

2.降低風(fēng)險(xiǎn)

這是沃倫·巴菲特整個(gè)投資策略的核心。

像所有投資大師一樣，巴菲特只會投資于他了解的領(lǐng)域，也就是他具備有意識和無意識能力的領(lǐng)域。

但這并不是他的唯一法則：他的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法與他的投資標(biāo)準(zhǔn)緊密結(jié)合。他只會投資于他認(rèn)為價(jià)格遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值的企業(yè)。他把這稱做他的“安全余地”。

在這一原則下，幾乎所有的工作都是在投資之前完成的。（就像巴菲特所說：“你在買的時(shí)候就盈利了。”）這種選擇程序的結(jié)果就是巴菲特所說的“高概率事件”：回報(bào)確定性接近（盡管談不上超過）國庫券的投資。

3.積極的風(fēng)險(xiǎn)管理

這主要是交易商的策略—也是索羅斯的成功關(guān)鍵。

管理風(fēng)險(xiǎn)與降低風(fēng)險(xiǎn)大不相同。如果你已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)降得足夠低，你可以回家睡大覺或休一個(gè)長假。

積極地管理風(fēng)險(xiǎn)則需要時(shí)刻保持對市場的密切關(guān)注（有時(shí)候需要分分秒秒地關(guān)注），而且要在有必要改變策略的時(shí)候（比如發(fā)現(xiàn)了一個(gè)錯(cuò)誤，或目前的策略已經(jīng)執(zhí)行完畢），冷靜而又迅速地行動。（期樂會官方微信公眾號平臺ID：qlhclub）

索羅斯在納粹占領(lǐng)布達(dá)佩斯的時(shí)候就“練就”了應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的本領(lǐng)，當(dāng)時(shí)，他天天都要面對的風(fēng)險(xiǎn)是死亡。

作為一位生存大師，他的父親教給他三條直到今天還在指引他的生存法則：

1.冒險(xiǎn)不算什么。

2.在冒險(xiǎn)的時(shí)候，不要拿全部家當(dāng)下注。

3.做好及時(shí)撤退的準(zhǔn)備。

二、及時(shí)撤退

1987年，索羅斯估計(jì)日本股市即將崩潰，于是用量子基金在東京做空股票，在紐約買入標(biāo)準(zhǔn)普爾期指合約，準(zhǔn)備大賺一筆。

但在1987年10月19日的“黑色星期一”，他的美夢化成了泡影。道指創(chuàng)紀(jì)錄地下跌了，這至今仍是歷史最大單日跌幅。同時(shí)，日本政府支撐住了東京市場。索羅斯遭遇了兩線潰敗。

“他做的是杠桿交易，基金的生存都受到了威脅。”兩年后接管了量子基金的斯坦利·德魯肯米勒（StanleyDruckenmiller）回憶說。

索羅斯沒有猶豫。遵循自己的第三條風(fēng)險(xiǎn)管理法則，他開始全線撤退。他報(bào)價(jià)230點(diǎn)出售他的5000份期指合約，但沒有買家。在220點(diǎn)、215點(diǎn)、205點(diǎn)和200點(diǎn)，同樣無人問津。最后，他在195~210點(diǎn)之間拋出。具有諷刺意味的是，賣壓隨著他的離場而消失了，該日期指報(bào)收點(diǎn)。

索羅斯把他全年的利潤都賠光了。但他并沒有為此煩惱。他已經(jīng)承認(rèn)了他的錯(cuò)誤，承認(rèn)自己沒有看清形勢，而且，就像在犯了任何錯(cuò)誤時(shí)一樣（不管是小錯(cuò)誤還是像這次這樣威脅到生存的錯(cuò)誤），他堅(jiān)持了他的風(fēng)險(xiǎn)控制原則。這次的唯一不同之處在于頭寸的規(guī)模和市場的低流動性。

首先是生存。其他所有事情都不重要。他沒有驚呆，沒有遲疑，沒有停下來分析、反思或考慮是否該保留頭寸以期形勢扭轉(zhuǎn)。他毫不猶豫地撤出了。

索羅斯的投資方法是先對市場做出一個(gè)假設(shè)，然后“聆聽”市場，考慮他的假設(shè)是正確的還是錯(cuò)誤的。在1987年10月，市場告訴他他犯了一個(gè)錯(cuò)誤，一個(gè)致命的錯(cuò)誤。當(dāng)市場推翻了他的假設(shè)時(shí)，他不再有任何理由保留他的頭寸。由于他正在賠錢，他的唯一選擇就是迅速撤退。

1987年的股崩使華爾街被死亡陰云籠罩了數(shù)月之久。“事后，我認(rèn)識的每一個(gè)在股崩中遭了殃的經(jīng)理人都變得幾乎麻木了，”德魯肯米勒說，“他們都變得無所適從，我指的都是業(yè)內(nèi)的傳奇人物。”（期樂會官方微信公眾號平臺ID：qlhclub）

就像杰出的對沖基金經(jīng)理邁克爾·斯坦哈特（MichaelSteinhardt）所說：“那個(gè)秋天實(shí)在讓我沮喪，我甚至不想再繼續(xù)干下去。想到我在該年早些時(shí)候曾提出過預(yù)警（建議保持謹(jǐn)慎），那些損失更讓我痛苦。也許我失去了判斷力，也許我不如以前了。我的信心動搖了。我感到很孤獨(dú)。”

但索羅斯不是這樣。他是損失最大的人之一，但他沒有受到影響。

兩周后，他重返市場，猛烈做空美元。由于他知道如何處理風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持著自己的法則，他很快就把災(zāi)難拋到了腦后，讓它成為歷史。而總體算來，量子基金該年度的投資回報(bào)率仍然達(dá)到了。

三、擺脫情緒的控制

投資大師們的精神狀態(tài)有個(gè)與眾不同之處：他們可以徹底擺脫情緒的控制。不管市場中發(fā)生了什么，他們的情緒都不會受到影響。當(dāng)然，他們或許會快樂或悲傷，惱怒或激動，但他們有能力迅速將這些情緒拋在一邊，讓大腦清醒起來。

如果你被個(gè)人情緒左右了，那么你在風(fēng)險(xiǎn)面前是極為脆弱的。被情緒征服的投資者（即便從道理上講，他完全知道事情出錯(cuò)時(shí)應(yīng)該去做些什么）常常畏首畏腳，無休止地苦思應(yīng)該怎么做，為了緩解壓力，他們往往以撤退（通常以賠本價(jià)）收場。

巴菲特憑借他的投資方法實(shí)現(xiàn)了必要的情緒分離。他關(guān)注的是企業(yè)質(zhì)量。他唯一擔(dān)心的是他的那些投資是否一直符合他的標(biāo)準(zhǔn)。如果是，他會高興，不管市場如何評價(jià)它們。如果他持有的一只股票不再符合他的標(biāo)準(zhǔn)，他會把它賣掉，不管市價(jià)如何。

沃倫·巴菲特根本不關(guān)心市場動向，難怪他經(jīng)常說就算股市關(guān)閉十年他也不在乎。

四、“我也會犯錯(cuò)”

就像巴菲特一樣，索羅斯的投資方法有助于讓他的情緒與市場分離。但除了他和巴菲特都擁有的一種自信外，他的最終防護(hù)法寶還有“四處游走，對任何有耐心聽完的人說他也會犯錯(cuò)”。

他會對某一特定市場如何以及為什么變化做出一個(gè)假設(shè)，然后以這個(gè)假設(shè)為基礎(chǔ)進(jìn)行投資。“假設(shè)”這個(gè)詞本身就暗示了一種高度試驗(yàn)性的立場，持這種立場的人不大可能“與他的頭寸結(jié)婚”。

然而，就像他曾公開預(yù)測“1987年股崩”將從日本而不是美國開始一樣，他有時(shí)候也會對“市場先生”的下一步行動持確定態(tài)度。如果現(xiàn)實(shí)并不像他想象的那樣，他也會大吃一驚。

索羅斯確信他也難免犯錯(cuò)，這種信念壓倒了其他所有信念，是他的投資哲學(xué)的基礎(chǔ)。因此，當(dāng)市場證明他是錯(cuò)的，他會立刻意識到錯(cuò)了。與許多投資者不同的是，他從不以“市場錯(cuò)了”為由保留頭寸。他會及時(shí)撤出。

因此，他能夠無所牽掛地徹底擺脫麻煩處境，在其他人看來，他是一個(gè)沒有感情的禁欲主義者。

4.精算風(fēng)險(xiǎn)管理

實(shí)際上，第四種風(fēng)險(xiǎn)管理方法就是像保險(xiǎn)公司一樣運(yùn)作。

一家保險(xiǎn)公司在簽下一張人壽保單的時(shí)候根本不知道它是否要賠付投保人。也許第二天就要賠，也許100年以后才會賠。這對它來說是無所謂的。

一家保險(xiǎn)公司不會去預(yù)測你什么時(shí)候死，你鄰居的房子什么時(shí)候被燒成平地或洗劫一空，或其他任何他已經(jīng)保了險(xiǎn)的特殊事件。

保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制方法是簽下大量保單，因?yàn)檫@樣一來，它就可以以相當(dāng)高的準(zhǔn)確程度預(yù)測它的年均賠付金額。

在考慮一般情況而非特殊事件的前提下，保險(xiǎn)公司可以根據(jù)事件的平均預(yù)期值來設(shè)定保費(fèi)水平。因此，你的人壽險(xiǎn)保費(fèi)是根據(jù)同一性別的人的平均期望壽命和你申請保險(xiǎn)時(shí)的醫(yī)療條件算出來的。保險(xiǎn)公司不會去判斷你的期望壽命。

計(jì)算保費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)水平的人被稱做精算師，這就是我把這種風(fēng)險(xiǎn)控制策略稱為“精算風(fēng)險(xiǎn)管理”的原因。

這種方法以一種叫做“風(fēng)險(xiǎn)期望值”的平均值為基礎(chǔ)。

盡管投資大師們可能會使用人們普遍接受的相同術(shù)語，但他們真正關(guān)心的是平均利潤期望值。

例如，如果你拿1美元賭一枚硬幣拋落后正面朝上，那么你的輸贏幾率都是50%。你的平均利潤期望值是0。如果你將硬幣拋上1000次，每次都下注1美元，那么你在賭博結(jié)束時(shí)的資金應(yīng)該和開始時(shí)差不多（如果不尋常的一連串背面朝上沒讓你中途破產(chǎn)的話）。

50%的幾率根本沒意思，特別是在你交納了交易費(fèi)之后。

但如果你的輸贏幾率各是55%和45%，情況就不一樣了。你在連續(xù)事件中的總盈利會超過你的總損失，因?yàn)槟愕钠骄麧櫰谕狄呀?jīng)上升到了—你投入的每1美元都有望變?yōu)槊涝?/p>

賭博、投資和風(fēng)險(xiǎn)

賭博：名詞——有風(fēng)險(xiǎn)的舉動；任何含有風(fēng)險(xiǎn)的事件或事物。及物動詞——冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)，希望獲得巨大的利益。不及物動詞—投注或把寶押在有特定發(fā)生幾率的某件事上。

人們經(jīng)常將投資和賭博等同起來，理由也很充分：本質(zhì)上說，精算就是“玩幾率”。

另一個(gè)理由（但是個(gè)壞理由）是，有太多的投資者是帶著賭博心態(tài)進(jìn)入市場的—“希望獲得巨大的利益”。在初次進(jìn)入商品市場的交易者中，這種心態(tài)更是常見。

為了說明兩者的相似性，讓我們考慮一下一個(gè)賭徒和一個(gè)職業(yè)賭博者之間的區(qū)別。

賭徒為錢而玩運(yùn)氣游戲—希望獲得巨大的利益。由于他很少能贏錢，他的主要回報(bào)只是玩游戲的刺激。這樣的賭徒養(yǎng)活了拉斯韋加斯、蒙特卡羅、澳門和世界各地的賭博業(yè)彩票機(jī)構(gòu)。

賭徒將自己置于“運(yùn)氣之神”的擺布下，不管這些“運(yùn)氣之神”有多么仁慈，他們的塵世代表們卻是靠“永不跟笨蛋客氣”的座右銘生活的。結(jié)果，用巴菲特的話說：

當(dāng)人們參與那些看起來吃虧不大的資金交易時(shí)，財(cái)富轉(zhuǎn)移就發(fā)生了，拉斯韋加斯就是靠這種財(cái)富轉(zhuǎn)移發(fā)家的。

相比之下，一名職業(yè)賭博者知道他所玩的那個(gè)游戲的勝負(fù)幾率，只會在自己贏面大時(shí)下注。與那些周末賭徒不一樣，他并不依靠骰子的滾動。他已經(jīng)計(jì)算了游戲的輸贏幾率，因此從長期看，他的收益必然大于損失。

他是帶著保險(xiǎn)公司簽保單的心態(tài)參與游戲的。他重視的是平均利潤期望值。

他有自己的系統(tǒng)—就像投資大師一樣。而這個(gè)系統(tǒng)的一部分就足以讓他立于不敗之地，那就是選擇那些從統(tǒng)計(jì)學(xué)上看可以在長期內(nèi)盈利的游戲。

你無法改變撲克牌、二十一點(diǎn)或輪盤賭游戲的輸贏幾率，但你可以計(jì)算幾率，算出你是否有可能在對你有利的平均利潤期望值（幾率）下玩游戲。

如果沒可能，那就不要玩。傻瓜！

職業(yè)賭博者的訣竅不僅僅是計(jì)算幾率：他們會尋找勝負(fù)天平必然傾向于他們的賭博機(jī)會。

我有個(gè)朋友是戒酒無名會的會員。有一次，他坐了60分鐘的渡船離家辦事，在晚間返航時(shí)，他發(fā)現(xiàn)一群酒鬼坐在船尾的一張桌子旁，還喝著從酒吧里買的啤酒尋歡作樂。

于是他拉過一張椅子，從包里拿出一副牌說：“有人想玩兩圈嗎？”

職業(yè)賭博者很少會買彩票。

職業(yè)賭博者不會真的去賭博。他們不會“懷著獲得巨大利益的希望冒大險(xiǎn)”。他們會不斷重復(fù)小額投入，從數(shù)學(xué)上看，他們的投入必將有所回報(bào)。投資不是賭博。但職業(yè)賭博者在撲克桌上的行動與投資大師在投資市場中的行動有異曲同工之妙：他們都懂風(fēng)險(xiǎn)數(shù)學(xué)，只會在輸贏幾率對他們有利的情況下把錢擺到桌面上。

精算投資

在沃倫·巴菲特剛開始投資時(shí)，他的方法與現(xiàn)在大不相同。他采納了他的導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）的方法，而格雷厄姆的系統(tǒng)是以精算為基礎(chǔ)的。

格雷厄姆的目標(biāo)是購買被低估的中等企業(yè)普通股，“如果它們的價(jià)格是真實(shí)價(jià)值的2/3或更低”。

他只靠分析公開信息評估企業(yè)價(jià)值，他的主要信息來源是企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

一個(gè)企業(yè)的賬面價(jià)值是衡量其內(nèi)在價(jià)值的基本依據(jù)。格雷厄姆的理想投資對象是那種市場價(jià)格遠(yuǎn)比資產(chǎn)變現(xiàn)額或清算價(jià)值要低的企業(yè)。

但一只股票價(jià)格偏低可能有多種原因。也許相關(guān)行業(yè)正在衰退，也許管理隊(duì)伍不勝任，也許某個(gè)競爭對手用一種更好的產(chǎn)品把這個(gè)企業(yè)的所有顧客都搶走了，等等。你在企業(yè)的年報(bào)中找不到這類信息。

光靠分析數(shù)據(jù)，格雷厄姆不會知道股票為什么便宜。所以他購買的某些股票因企業(yè)破產(chǎn)而變得一錢不值；某些股票難得偏離他的購買價(jià)；還有一些則恢復(fù)到或超過了它們的內(nèi)在價(jià)值。格雷厄姆很少能預(yù)見到哪只股票會發(fā)生以上的哪種情況。

那么他怎么賺錢呢？事實(shí)上，他會購買數(shù)十只這類股票，因此上漲股的利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他股票的損失。

這就是精算風(fēng)險(xiǎn)管理法。就像一家保險(xiǎn)公司愿意為某個(gè)特定風(fēng)險(xiǎn)等級的所有成員保火險(xiǎn)一樣，格雷厄姆也愿意購買某種特定類型的所有股票。

舉個(gè)例子，保險(xiǎn)公司不知道誰的房子會著火，但它很清楚它賠償火災(zāi)損失的幾率。同樣，格雷厄姆不知道他的哪一只股票會上漲，但他知道一般情況下他購買的股票中有百分之多少會上漲。

一家保險(xiǎn)公司必須以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格出售保險(xiǎn)才能賺錢。類似的，格雷厄姆必須以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格購買股票，如果他的買價(jià)太高，他會賠錢而不是賺錢。

精算法當(dāng)然缺乏投資大師的那種浪漫色彩—這些神奇的人物只買那些肯定會上漲的股票。但使用它的成功投資者比使用其他任何方法的成功投資者都要多。它的成功依賴于選出某些特定類型的股票，將它們組合在一起，讓平均利潤期望值成為正數(shù)。

巴菲特是以這種方式起步的，一直到今天，他在做套利套匯交易時(shí)還會使用這種方法。它也對索羅斯的成功有所貢獻(xiàn)，而且是大多數(shù)商品交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)。

投資者的平均利潤期望值相當(dāng)于保險(xiǎn)公司的精算表。找出一組在長期重復(fù)購買的情況下平均利潤期望值為正的特定投資對象，是數(shù)百個(gè)成功的投資和交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)

大多數(shù)投資者都相信，你承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大，你的預(yù)期利潤就越高。

但投資大師不相信風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)是對等的。他只在平均利潤期望值為正的前提下投資，因此他的投資風(fēng)險(xiǎn)很小，或根本沒有風(fēng)險(xiǎn)。

編輯/lambor