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來源：中信證券研究

展望3月，預計基本面復蘇趨勢仍強勁，并且兩會在即給港股市場改革帶來市場信心

(資料圖片僅供參考)

2023年2月份海外風險擾動不斷，受美聯儲貨幣緊縮預期不斷走強，以及地緣政治風險擔憂的影響，港股市場顯著回落。展望3月，預計基本面復蘇趨勢仍強勁，并且兩會在即給港股市場改革帶來市場信心；但美國經濟增長動能較為強勁帶來流動性緊張的預期，以及中美關系摩擦，短期內或將繼續擾動港股估值。

不過結合當前港股的相對估值優勢（動態PE：9.5x）及較高的2023年盈利增速預測（17%），我們認為港股市場的配置價值仍十分顯著。

3月港股建議關注三條主線：1）復蘇態勢持續強勁的消費及地產產業鏈；2）行業高景氣、業績確定性較強的電信運營商；3）高股息的優質標的。

▍2月外圍風險擾動，港股市場情緒走弱。

2月受美聯儲貨幣緊縮預期不斷走強，以及地緣政治風險擔憂的影響，港股市場顯著回落。1月30日至2月27日，恒生指數、國企指數、恒生科技指數跌幅分別約12.1%/14.2%/17.1%。而美國就業及通脹數據超預期帶動美聯儲加息高點預期進一步走高，美元指數上漲3.3%。

分行業來看，2月外圍風險壓制港股市場情緒，前期漲幅較高的成長板塊近期跌幅也較大，而防御性板塊有相對較好的表現。防御性的通信、必選消費、公用事業，以及受益能源價格仍處高位及能源安全主題的能源板塊表現相對較強。

往后看，高頻跟蹤數據顯示國內基本面復蘇趨勢仍十分強勁，但美國經濟增長動能較為強勁帶來流動性緊張的預期，以及中美關系摩擦，或將繼續階段性擾動港股估值。不過結合當前港股的相對估值優勢（動態PE：9.5x）及較高的2023年盈利增速預測（17%；中信證券研究部根據彭博一致預期計算），我們認為港股市場的配置價值仍十分顯著。

▍國內：基本面復蘇趨勢仍強勁，兩會在即與港股市場改革帶來信心。

春節后高頻數據顯示基本面復蘇趨勢仍十分強勁，尚不需對持續性產生擔憂。我們跟蹤的12個樣本城市地鐵客運量春節后持續飆升，當前7日平均的地鐵客運量約63.2百萬人次，相對2019年同期（取相對春節同時間段）高出13%左右；從民航出行情況來看，春節后民航整體航班恢復情況均超過2019年同期的80%；酒店方面，各項指標已超過2019年同期水平，恢復節奏超市場預期；地產銷售方面，截至2月17日，中信證券研究部地產組跟蹤的42個新房樣本城市累積網簽21.6萬套，同比下降20.9%，14個二手房樣本城市累積網簽8.8萬套，同比增長27.0%，新房及二手房的表現均較2022年全年（分別下降30.4%和9.9%）有顯著改善。

中央兩會即將舉行，我們預計兩會將繼續傳達穩增長、提信心的政策意愿，并預計安全、科技或是兩大重點關鍵詞。“科技”的改革關鍵詞或主要與半導體、信創、數字基建等高技術產業有關；而“安全”或主要與能源和糧食有關。

另外中國證監會發布《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》（以下簡稱《辦法》）及5項配套指引，《辦法》將自2023年3月31日起執行。《辦法》中多條內容涉及上市監管管理辦法的實施，監管環境的持續優化，將有利于增強市場活力，優質的合規企業投資價值進一步明確。

▍海外：流動性預期和中美關系或繼續擾動港股估值。

從今年2月公布的一系列數據來看，主要宏觀指標顯示年初美國的經濟增長動能依舊較為強勁，特別是1月的就業和消費都大幅超預期。在強勁的宏觀數據驅動下，2月以來投資者進一步上調對美聯儲加息的預期。相較于1月底，CME數據顯示，投資者不僅price in美聯儲在今年5月和6月都將繼續加息25bps，今年3月加息50bps的概率也接近30%，而年底不降息的概率已高達63.2%。

除海外流動性預期擾動外，春節后中美關系的摩擦都對港股投資者情緒造成了拖累。展望3月，如若中美關系還得不到緩和，投資者的負面情緒，特別是外資，料仍將對港股估值造成壓力。

▍2023年3月建議關注復蘇態勢持續的消費及地產產業鏈、業績確定性較強的電信運營商、以及兼具高防御性和高股息率的優質標的。

1） 復蘇態勢持續強勁的消費及地產產業鏈：春節后至今高頻數據顯示順周期板塊復蘇趨勢仍十分強勁，預計基本面復蘇仍是貫穿2023年全年的投資主題。在此背景下，建議關注消費中的出行產業鏈，尤其酒店、餐飲板塊，以及地產產業鏈中的優質企業。

2）行業高景氣、業績確定性較強的電信運營商：年報披露期臨近，行業景氣度高、有較強業績確定性的通信板塊值得關注，尤其數字經濟投資機遇的頭部運營商更有望受益。

3） 高股息的優質標的：三月外部風險預期擾動或依舊較大，在中國經濟修復預期下，我們預計大宗商品價格中樞雖下修但維持穩定，最終上游資源品盈利能力維持較高水平的、基本面穩定的能源板塊值得關注。

▍風險因素：

1）國內經濟復蘇低于預期；2）海外央行超預期緊縮貨幣；3）中美關系進一步惡化。

編輯/emily