來源：巴倫周刊 作者：約瑟夫·阿迪諾菲

(資料圖片僅供參考)

在全球范圍內，流動性實際上在最近幾個月有所增加。

全球股市近期的上漲令許多華爾街投資者感到有些困惑，因為股市——尤其是那些幾乎沒有盈利的高風險成長型股票——抵御住了更具吸引力的債券收益率的拉動，以及加息的威脅，從去年的大幅拋售中強勁反彈。 

但一些華爾街分析師表示，他們找到了一種與通脹和全球經濟狀況無關的解釋。 

答案就是：盡管美聯(lián)儲、歐洲中央銀行和英格蘭銀行已經宣稱他們正在試圖抽干銀行系統(tǒng)泛濫的流動性，但在全球范圍內，流動性實際上在最近幾個月有所增加。這在一定程度上是由于政策制定者無法控制的因素造成的。

萬億美元級別的資產價格上漲

在上個月與客戶分享的一份研究報告中，花旗集團(Citigroup)全球市場策略師馬特·金(Matt King)詳細描述了世界各大央行最近如何向全球金融體系注入1萬億美元。 

根據金的分析，這一增長大部分來自中國人民銀行，它逆全球貨幣緊縮趨勢而動，選擇直接向其銀行系統(tǒng)注入流動性，占據了1萬億美元數字的大部分。 

“盡管各國央行告訴我們，他們將收緊貨幣政策，但事實證明，在全球層面上，他們在過去三個月里剛剛增加了價值1萬億美元的流動性,”金表示。

金在報告中表示，他得出結論認為，基本面的變化(即經濟增長和通脹前景的變化)不能解釋全球市場的波動，包括全球股市的反彈，因此他受到啟發(fā)，更仔細地研究了央行的資產負債表。 

當他最終將全球股市走勢與全球央行流動性的變化趨勢進行對比時，他發(fā)現(xiàn)，這幾乎是一種完美的契合。

下圖追蹤了摩根士丹利資本國際全球指數990100的表現(xiàn)，該指數反映了銀行體系流動性的起伏。根據 FactSet 的數據，該指數自9月底以來已上漲12%。大約在同一時間，全球央行的流動性停止下降，開始再次擴張。 

但金和另一位駐倫敦策略師、宏觀咨詢公司 CrossBorder Capital 董事總經理邁克爾·豪厄爾(Michael Howell)表示，就連美聯(lián)儲也在以一種更為被動的方式加劇了流動性泛濫。

一年多以來，美聯(lián)儲一直在宣傳其計劃，通過提高利率和減少債券持有量來“收緊”美國金融體系的流動性，方法是選擇不將到期債券的收益進行再投資。 

根據圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行的數據，盡管自去年春天以來，美聯(lián)儲持有的債券規(guī)模縮減了約5000億美元，但其資產負債表的另一個重要組成部分——美國銀行系統(tǒng)準備金——似乎沒有增長。 

根據美聯(lián)儲每周發(fā)布的最新數據，截至2月22日，美聯(lián)儲各銀行的準備金余額為3.01萬億美元，這比9月底的2.9萬億美元略有上升。 

豪厄爾表示: “據稱美聯(lián)儲正在剝離資產負債表，但銀行準備金沒有下降”。 

他表示，這也可能有助于支撐股價，因為美國銀行業(yè)向金融體系注入的資金規(guī)模已經擴大，而非收縮。

股市開始回落

可以肯定的是，美國股市在最近幾周已經回落，根據 FactSet 的數據，納斯達克綜合指數在一月份上漲了0.73% ，創(chuàng)下了20年來最好的開局。 

股市停止攀升，可能是全球流動性再次回落的跡象。美聯(lián)儲是否會再次出手拯救市場，仍有待觀察。

但最終，股票估值有可能因此而受到影響。豪厄爾和他的團隊認為，美聯(lián)儲可能需要更大幅度地提高利率，以彌補其不愿進一步削減銀行系統(tǒng)準備金的不足。

美國股市在經歷了幾周的反彈后，似乎也開始感受到債券收益率上升的影響。納斯達克綜合指數、標普500指數和道瓊斯工業(yè)平均指數在二月份都有所回落。周四，隨著10年期美國國債收益率突破4% ，它們的表現(xiàn)喜憂參半，債券收益率與股票價格走勢相反。

編輯/lambor