久久精品免费看国产成人,四虎国产精品亚洲一区久久,伊人精品久久久7777,成人欧美一区二区三区在线,99精品国产福利一区二区,亚洲精品成人毛片久久久,久久精品99精品免费观看 ,99热久久这里只有精品免费,久久精品免费一区二区三区

來源：中信證券研究

市場已經越過低點，復蘇中行業競爭格局的劇變更加明顯。融資、拿地、貨值和銷售全面分化，少數企業獲得高質量發展機遇。腰部公司的市占率整體有所下降，尾部公司的市場份額略有提升。國企已經占據了開發行業競爭中的的絕對優勢。

市場已經越過低點，復蘇預計可以持續。

(資料圖)

房地產市場在過去兩個月沿著從二手到一手，從高線到低線的路徑復蘇。政策累積效應貢獻明顯，我們預計復蘇將持續下去。

信用鍛造了新龍頭，融資拿地貨值和銷售持續分化。

行業信用大擴張時代結束，未來融資渠道盡管可能恢復，但信用邊界不可能重現2020年局面。腰部公司信用債持續少量凈償還，要獲得長期低成本的融資性現金流入顯然較之過去更加困難。長期穩定資金來源的缺失，使得一批房地產開發企業不能從容拿地。在風平浪靜的土地市場，少數信用良好的房企乘風破浪。房企之間拿地銷售比的差異，主要不來自于戰略判斷，而來自于融資渠道通暢度。

市占率提升的新龍頭發展質量也顯著提升。

2021年四季度以來的拿地窗口，是企業補充核心城市土儲的機會，故而銷售市占趨升的公司，潛在盈利能力也更高。行業整體的競爭環境也確實在改善，土地市場出讓封頂價格會兼顧企業合理盈利能力。盲目追求規模的行為減少，企業之間不必要的合作也減少，銷售的權益比在增加，合作所帶來的潛在風險也在下降。當然，新龍頭既包括大公司中堅持等量甚至超量拿地的企業，也包括腰部公司中脫穎而出的公司。

尾部公司市占率預計將有所提升。

所謂尾部公司，是指遠離資本市場和信用融資市場，項目型、區域型小企業。這些企業的市占率得以提升，是因為信用邊界變化之后，開發企業本土化優勢體現出來。

風險提示：

房地產行業銷售持續性有賴于政策穩定性，部分區域復蘇仍不穩固。一些企業貨值質量的下降，可能帶來銷售下滑壓力。

2023年頭部公司新畫像。

我們預計，2023年行業前10的門檻，將從2022年的約2000億元，變為2023年的約1700億元，前十五的門檻，則從1300億元下降到1100億元左右。前15的大公司中，國企和國資背景的混合所有制企業，其銷售貢獻將從2.6萬億元上升到3.0萬億元，占比則將從68.3%上升到78.6%。前100名公司的市占率可能下降到50%以下（按照這種全口徑算法其實是高估的），為2017年以來的最低值，且2024年可能繼續下降。我們看好積極拿地的行業新龍頭企業，也看好最具銷售彈性的服務商。

編輯/Somer