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來源：招商策略研究，節(jié)選自原研報(bào)《美聯(lián)儲(chǔ)3月加息情景及其影響推演——金融市場流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)》

在經(jīng)歷過1月份的強(qiáng)勁反彈后，美股2月慘淡收官。當(dāng)月，道指累計(jì)下跌4.2%，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.6%，納指下跌1.1%。由于經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)均超出預(yù)期，投資者不得不開始重新設(shè)定對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將把利率上調(diào)到多高水平的預(yù)期。

【資料圖】

芝加哥商品交易所利率觀察工具FedWatch顯示，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在3月份回歸50個(gè)基點(diǎn)加息幅度的可能性已升至23%，同時(shí)預(yù)計(jì)美國聯(lián)邦基金利率目標(biāo)將在9月達(dá)到5.40%的峰值。

美國銀行全球研究更是表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將利率提高到近6%，美國強(qiáng)勁的消費(fèi)者需求和緊張的勞動(dòng)力市場將使聯(lián)儲(chǔ)的通脹阻擊戰(zhàn)不得不持續(xù)更長時(shí)間。這一數(shù)字高于交易員目前預(yù)計(jì)的9月份前5.4%的峰值。

考慮到目前美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期，以及加息預(yù)期可能反復(fù)修正的影響，招商證券對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息情景及其影響推演，具體內(nèi)容如下：

2月以來美國一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期

美國通脹壓力反復(fù)，1月PCE反彈，CPI降幅放緩，導(dǎo)致市場進(jìn)一步修正對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期。此外，2月美聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)PMI繼續(xù)萎縮，但服務(wù)業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)回暖驅(qū)動(dòng)美國2月綜合PMI指數(shù)攀升3.4個(gè)點(diǎn)至50.2。服務(wù)業(yè)回暖疊加勞動(dòng)力市場緊張，使得通脹上行的擔(dān)憂再次轉(zhuǎn)移到工資和物價(jià)是否會(huì)出現(xiàn)螺旋式上升。

在美國一連串經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期后，美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)，并拋出3月加息50bp的可能。受此影響，市場從2月以來持續(xù)修復(fù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期，3月加息50bp的預(yù)期不斷提高。截止目前，市場對(duì)3月加息25bp和50bp的預(yù)期分別為73%和27%。市場逐漸計(jì)入3月加息50bp預(yù)期，但主流預(yù)期仍是加25bp。

3月美聯(lián)儲(chǔ)加息情景推演

最新數(shù)據(jù)顯示美國通脹降溫進(jìn)程不及預(yù)期，多位美聯(lián)儲(chǔ)多位官員表態(tài)，3月加息節(jié)奏及終點(diǎn)利率仍將取決于3月中旬即將發(fā)布的2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)將進(jìn)一步引導(dǎo)市場修正美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。

情景一：如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未進(jìn)一步超預(yù)期，在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp概率增大，則市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的修正可能階段性告一段落。

情景二：若美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp的預(yù)期可能進(jìn)一步提升。

在此背景下，1）如果美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25bp，則此前市場緊縮的預(yù)期又會(huì)向邊際轉(zhuǎn)鴿的方向修正，美元指數(shù)和美債收益率有望回落。

2）在此背景下，如果美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp，盡管前期市場預(yù)期已經(jīng)進(jìn)行一定程度修正，但歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)基本沒有在放緩加息步伐后再進(jìn)行加速加息，所以這樣低概率事件的出現(xiàn)后對(duì)市場可能是一個(gè)比較負(fù)面的信號(hào)，進(jìn)而仍可能對(duì)短期市場形成一定沖擊。

因此綜合以上，如果3月美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp，對(duì)市場都是一個(gè)靴子落地的效果，美元指數(shù)和美債收益率上行幅度有限；而如果加息50bp，則對(duì)市場短期可能形成比較明顯的沖擊。

編輯/Corrine