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本文編自天風(fēng)證券研報《汽車行業(yè)港股新勢力整車Q4業(yè)績前瞻：理想汽車~ L系列車型爆款已驗證，規(guī)模效應(yīng)在毛利/利潤端開始展露》

(資料圖片)

分析師：孔蓉

理想汽車將于2月27日公布2022年第四季度財報。

截至2月15號，彭博一致預(yù)期理想汽車22Q4收入176億元，同比增長66%；毛利率回升至21.6%（Q3因為理想ONE存貨撥備以及車零買賣承諾損失，毛利率下滑至12.7%），Non-gaap凈利潤一致預(yù)期3.74億元。

相較于12月彭博一致預(yù)期，22Q4收入小幅上調(diào)1%，毛利率從20%上調(diào)至21.6%，Non-gaap凈利潤則從2.7億較大幅度上調(diào)至3.7億元，上調(diào)37%。

銷量情況：Q4銷量證明了強(qiáng)大的產(chǎn)品力，L系列車型爆款已驗證

天風(fēng)證券指出，理想Q4共交付46319臺，L系列爆款已驗證：

12月理想交付量21233臺，符合此前公司給下的2.0-2.3萬臺的指引，同時創(chuàng)公司最高單月交付記錄，也是新勢力整車中最快實現(xiàn)單月交付超過2萬的品牌。

新車型L9和L8自Q4上線以來分別創(chuàng)下9-12月中國大型SUV銷量冠軍和12月中大型SUV銷量冠軍，爆款現(xiàn)象的背后是強(qiáng)大產(chǎn)品力和品牌力的支撐。Q4來自理想新車型銷量的高增速同樣驗證了其產(chǎn)能爬坡能力與較強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力。

盈利情況：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善將提升Q4的毛利率，Non-gaap凈利潤有望再次轉(zhuǎn)正

天風(fēng)證券預(yù)計理想汽車Q4毛利回升，在新車型上線后首個季度即實現(xiàn)Non-gaap盈利：預(yù)計L9在新平臺和46萬的價格帶基礎(chǔ)上具備更高的毛利空間，隨著L9&8的高效產(chǎn)能爬坡，毛利率有望快速恢復(fù)至此前水平21%。

天風(fēng)證券預(yù)計，總費用為39.1億元，同比增長66%；其中研發(fā)費用為20.7億元，同比增長68%；銷售費用的增長來自于新門店以及新車型的推出，預(yù)計18.4億元，同比增長61%。

同時預(yù)計23年理想仍會加大研發(fā)端的投入，預(yù)計投入超過100億元的研發(fā)費用，銷售費用端因為新車型和門店會持續(xù)增長，但銷售費用率或呈下降趨勢。

2023年展望：料全年銷量至多可達(dá)28萬臺，實現(xiàn)整年Non-gaap凈利潤轉(zhuǎn)正

理想于2月8號正式發(fā)布L7，三個配置air、pro、max完整覆蓋30-40萬的價格區(qū)間，中大型5座suv定位于更年輕的2-3口之家的消費群體。

基于L9&8在22Q4的爆款表現(xiàn)，天風(fēng)證券看好L7或能成為中大型5座SUV空間&智能化的天花板車型之一，預(yù)計23e銷量10-12萬臺，單月銷量破萬；預(yù)計L9&L8 23e整年銷量為16萬臺左右，單月銷量1.2萬~1.4萬；

整體23e理想銷量我們預(yù)計26~28萬臺，對應(yīng)收入增速破百，同時隨著x平臺新車型L9、L8、L7的規(guī)模效應(yīng)或能實現(xiàn)整年Non-gaap凈利潤轉(zhuǎn)正。

投資建議：增速有望強(qiáng)于去年，緊密關(guān)注今年三款車型的訂單、銷量和產(chǎn)能爬坡

天風(fēng)證券表示，看好理想汽車的成長性與隨著規(guī)模效應(yīng)率先展露出來的盈利能力，認(rèn)為理想擁有穩(wěn)固且競爭力強(qiáng)的產(chǎn)品圖譜、更好的成本管理能力。

在疫后復(fù)蘇、消費與經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)和可能的地方政策落地刺激需求的背景下，公司今年有望呈現(xiàn)出高于去年的增速，且盈利能力或隨規(guī)模效應(yīng)不斷改善。建議緊密關(guān)注理想今年三款車型的訂單、銷量和產(chǎn)能爬坡。

行業(yè)展望：基本面拐點的關(guān)鍵在于新車型訂單量，以及盈利能力的提升

天風(fēng)證券表示，該行看好新勢力整車中短期來自于Beta的反彈，主要關(guān)注點為政策、流動性、疫后復(fù)蘇等帶來的變化。

今年來自于基本面的拐點我們認(rèn)為主要分兩個階段去看，第一個是來自春節(jié)后的新車型訂單，即疫情緩解后消費者的購車需求是否穩(wěn)固，Q1、Q2有望看到大量新車型的發(fā)布與落地；

第二個則是Q3后，隨著新車產(chǎn)能爬坡的規(guī)模效應(yīng)，或帶來的利潤端的改善。

編輯/phoebe