來源：高瑞東宏觀筆記

【資料圖】

作者：高瑞東 查惠俐

引言：該系列報告以買方機構的公開發言為依據，以時間維度進行縱向比較，以機構維度進行橫向比較，著眼于市場焦點和分歧所在。

核心觀點

宏觀經濟：弱復蘇是共識，重點關注地產。

當前買方機構普遍認為，今年經濟總體將持續推進復蘇，但復蘇彈性不會太強，后續需持續觀察盈利修復的兌現情況。具體來看，買方對于地產恢復情況尤其關注。富國基金在2月12日表示，“今年經濟復蘇最大的預期差在地產復蘇。若地產復蘇不及預期，市場對‘兩會’的政策期待或更高”。

A股：總體看上，買方機構對A股市場看法積極樂觀

多數買方機構仍看好A股后市行情，部分機構認為指數回調有限。展望后市，機構普遍認為隨高頻數據持續驗證經濟恢復，A股有望延續修復行情。景順長城（2月6日）認為，目前企業的盈利預測仍然偏保守，未來存在上修的空間。

港股：多數買方機構表示“中期看多”，但估值存在分歧

港股近期出現一輪調整，但買方機構普遍認為，當前港股回調是市場對“國內經濟復蘇、海外通脹壓力緩解”搶跑的一種預期修正，預期修正后，港股會持續受益于美聯儲加息進入后半程，以及國內經濟恢復的雙重邏輯。不過，市場針對港股估值出現分歧，南方基金和泰康基金認為當前港股估值的性價比減弱；但上投摩根認為，由于過去兩年的持續調整，港股估值仍處于低位。

債市：看法普遍偏謹慎，部分買方機構認為債市偏“逆風”

機構對于國內債市普遍偏謹慎，短期偏中性，中長端中性偏空。主要考量有三點，一是，在經濟復蘇周期中，債券收益率存在一定上行風險；二是，地產行業后續復蘇情況存在變數；三是，臨近兩會，需警惕政策對預期的影響。

海外宏觀：降息或晚于市場預期，美國下半年進入溫和“衰退”

非農、消費數據超預期指向美國經濟韌性十足，多家機構表示降息的時點可能比市場預期得要晚。目前買方機構普遍認為“衰退”時點延后，可能會在今年下半年進入“衰退”。但從當前經濟狀況看，最大的可能性是溫和衰退。

美股：尚未對衰退計價，企業盈利存在下調風險

國內外買方機構對美股走勢普遍偏悲觀，多數機構認為，當前美國股市尚未對衰退計價。估值方面，買方機構認為美股當前位置并不低，但也無需過于悲觀；但從企業盈利看，買方機構普遍認為企業盈利存在下調風險。

美債：利率短期有上行壓力，中長期趨勢依然向下

短期來看，韌性較強的非農、通脹數據及美聯儲鷹派表態或使美債收益率向上波動。全年維度來看，多數買方機構認為，加息周期臨近尾聲，通脹已在放緩，美國經濟或于后半年陷入衰退，美債利率的中期趨勢仍然向下。

風險提示：海外通脹超預期，國內政策落地不及預期。

節選

經濟：弱復蘇是共識，重點關注地產

當前買方機構普遍認為，今年經濟總體呈現弱復蘇。廣發基金在2月12日表示，2023年經濟整體呈現復蘇但復蘇彈性不會太強，南方基金于2月8日表示，經濟復蘇目前呈現“強預期與弱現實”態勢，景順長城在2月6日表示，當前經濟復蘇能見度提升，后續需持續觀察盈利修復的兌現情況。

具體來看，買方對于地產恢復情況尤其關注。富國基金在2月12日表示：“今年經濟復蘇最大的預期差在地產復蘇。若地產復蘇不及預期，市場對‘兩會’的政策期待或更高”。

港股：大部分機構中期看多

港股在歲末年初快速反彈后，近期出現一輪調整，但對后市觀點，買方機構表態普遍樂觀，對港股“中期看多”。廣發基金（2月12日）認為港股回調的原因是市場對“國內經濟復蘇、海外通脹壓力緩解”搶跑的一種預期修正，在過度樂觀的預期出現修正后港股仍有繼續表現的可能。展望后市，買方機構普遍認為支撐港股有兩條主線：一是美聯儲的加息周期進入后半程，二是持續受益于國內經濟修復和企業盈利改善。

但市場針對估值出現分歧，南方基金和泰康基金認為，當前港股估值的性價比減弱；但上投摩根認為，由于過去兩年的持續調整，港股估值仍處于低位。

美股：尚未計價衰退，企業盈利存在下調風險

國內外買方機構對美股擔憂集中于公司盈利下調風險。從盈利來看，多數機構認為，當前美國股市尚未對衰退計價，貝萊德在2月13日表示，當前企業盈利預期甚至還沒完全反映出溫和衰退的預期。富蘭克林在2月13日表示，“焦點在于盈利是否能支撐現在的估值”。

從估值來看，買方機構認為美股當前位置并不低，但也無需過于悲觀，匯豐中國在2月6日表示，“利率觸頂或實際利率下降，都可能對目前的價格水平形成支撐”；廣發基金在2月12日表示，“美股估值壓力最大的時候可能已經過去”。

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