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本文來源于國信證券研報《阿里巴巴-SW（09988.HK） FY3Q23 前瞻：料收入端繼續承壓，等待國內電商業務回暖》

(資料圖片僅供參考)

分析師：謝琦

阿里巴巴將于下周四(2月23日)公布截至去年12月底止的2023財年第三季度業績。

國信證券指出，預計阿里FY2023Q3收入同比+0.1%，Non-GAAP歸母凈利潤同比+2.3%：受宏觀經濟下行壓力和物流履約不通暢影響，本季度公司核心電商和云業務的面臨收入增長壓力；費用端料公司降本增效成效明顯，料銷售費率從FY2022Q3的15.1%降至本季度的12.4%，管理費率與研發費率基本不變，預計本季度經調整EBITA利潤率同比提升0.1pct，Non-GAAP歸母凈利率同比提升0.4pct。

整體：料需求端承壓，核心業務增速平淡，降本增效下利潤率持續改善

國信證券認為，阿里本季度收入壓力來源于：

1）疫情反復導致核心電商業務 GMV 增速平淡，外部競爭加劇影響電商平臺收費能力；

2）受國內 B 端客戶降本影響，預計云業務本季度增長疲軟。此外，預計居民對履約的時效性和確定性要求提升，預計本地生活和菜鳥等業務本季度將保持高增速。

故此，國信證券預計阿里FY2023Q3實現營收 2,429 億元，同比+0.1%，環比+17%。同時，預計經調整 EBITA 同比+0.7%， Non-GAAP 歸母凈利潤同比+2.3%，降本增效成果明顯。

預計本季度淘特、淘菜菜等新業務減虧效果顯著，其他成熟業務對費用開支等管理更加嚴格，料銷售費率從 FY2022Q3的 15.1%降至本季度的 12.4%，管理費率與研發費率基本不變，預計公司本季度經調整 EBITA 利潤率同比提升 0.1pct，Non-GAAP 歸母凈利率同比提升 0.4pct。

核心電商：受退貨率影響，料GMV 與 CMR 增速差距有所擴大

國信證券預計 FY2023Q3國內電商 GMV 為 24,140 億元，同比-5%；CMR 收入 881 億元，同比-12%。

從大盤看，2022 年 10-12 月網上零售額同比+4%，受疫情反復影響，部分線下消費轉變為線上非接觸式消費；從競爭看，直播電商的增長導致阿里國內電商份額受到沖擊。

國信證券預計 FY2023Q3國內電商 GMV 同比-5%，本季度受物流影響，退貨率有所提升，預計 GMV 與 CMR 增速差距將有所擴大。

云計算：短期持續承壓，但組織架構調整有利于業務的長期發展

國信證券料FY2023Q3阿里云業務收入 205 億，同比+5%，經調整 EBITA 率 2%，與上季度基本持平。

2022 年12月29日，阿里CEO張勇宣布阿里云組織架構調整，張建鋒不再擔任阿里云智能總裁，由張勇兼任。國信證券認為，短期云業務受宏觀經濟下行壓力，B 端客戶開支縮減影響，增速平淡；新一輪的組織調整長期有助于云業務更好保障服務的穩定和安全，建立客戶信任，長期看好云業務發展。

投資建議：基本面趨勢向好，維持“增持”評級

鑒于國內疫情防控政策優化，國信證券預計國內未來消費潛力將不斷釋放，利好阿里核心電商平臺業務，因此上調公司未來 3 年收入預測至 8652/9799/11297 億元，調整幅度為+0.5%/+0.4%/+1.0%；

國信證券還認為，經濟復蘇背景下公司將擴大投入以尋找新的增長點，預計 FY2023-FY2025 調整后凈利潤分別為 1377/1604/1882 億元 人民幣，調整幅度為-0.8%/-2.3%/-1.3%。

根據 SOTP 估值法，2023 年消費復蘇勢頭明顯， 給予阿里中國商業業務 12X-13X PE，云業務 3X PS，此外 2023 年 1 月螞蟻集團股權結構調整，按 30%折價率給螞蟻金融業務一定估值，上調$阿里巴巴-SW(09988.HK)$目標價至 126-133 港幣，距當前上漲空間為26%-33%， 繼續維持“增持”評級。

編輯/phoebe