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(資料圖片僅供參考)

來源：風研海外

作者：天風海外團隊

截至2月15號，彭博一致預期22Q4收入176億元，同比66%；毛利率回升至21.6%（Q3因為理想ONE存貨撥備以及車零買賣承諾損失，毛利下滑至12.7%），Non-gaap凈利潤一致預期3.74億元。相較于12月彭博一致預期，22Q4收入小幅上調1%，毛利從20%上調至21.6%，Non-gaap凈利潤則從2.7億較大幅度上調至3.7億元，上調37%。

銷量情況 - Q4整車市場因疫情顯頹勢，理想Q4共交付46319臺，L系列爆款已驗證：12月理想交付量21233臺，符合此前公司給下的2.0-2.3萬臺的指引，同時創公司最高單月交付記錄，也是新勢力整車中最快實現單月交付超過2萬的品牌。新車型L9和L8自Q4上線以來分別創下9-12月中國大型SUV銷量冠軍和12月中大型SUV銷量冠軍，爆款現象的背后是強大產品力和品牌力的支撐，驗證我們去年7月深度報告中的觀點。詳見《理想汽車-從One和L9的產品產略看理想未來雙平臺的增量》。Q4來自理想新車型銷量的高增速同樣驗證了其產能爬坡能力與較強供應鏈管理能力。

盈利情況 – 預計Q4毛利回升，在新車型上線后首個季度即實現Non-gaap盈利：我們預計L9在新平臺和46萬的價格帶基礎上具備更高的毛利空間，隨著L9&8的高效產能爬坡，毛利有望快速恢復至此前水平21%，展望23e還有持續提升的空間。我們預計總費用為39.1億元，同比增長66%；其中研發費用為20.7億元，同比增長68%；銷售費用的增長來自于新門店以及新車型的推出，預計18.4億元，同比增長61%。我們預計23年理想仍會加大研發端的投入，預計投入超過100億元的研發費用，銷售費用端因為新車型和門店會持續增長，但銷售費用率或呈下降趨勢。

23年展望：理想于2月8號正式發布L7，三個配置air、pro、max完整覆蓋30-40萬的價格區間，中大型5座suv定位于更年輕的2-3口之家的消費群體。基于L9&8在22Q4的爆款表現，我們看好L7或能成為中大型5座SUV空間&智能化的天花板車型之一，預計23e銷量10-12萬臺，單月銷量破萬；L9&L8我們預計23e整年銷量為16萬臺左右，單月銷量1.2萬~1.4萬；整體23e理想銷量我們預計26~28萬臺，對應收入增速破百，同時隨著x平臺新車型L9、L8、L7的規模效應或能實現整年Non-gaap凈利潤轉正。

行業展望與判斷 - 我們看好新勢力整車中短期來自于Beta的反彈，主要關注點為政策、流動性、疫后復蘇等帶來的變化；今年來自于基本面的拐點我們認為主要分兩個階段去看，第一個是來自春節后的新車型訂單，即疫情緩解后消費者的購車需求是否穩固，Q1Q2有望看到大量新車型的發布與落地；第二個則是Q3后，隨著新車產能爬坡的規模效應，或帶來的利潤端的改善。

投資建議：我們看好理想汽車的成長性與隨著規模效應率先展露出來的盈利能力，認為理想擁有穩固且競爭力強的產品圖譜、更好的成本管理能力。在疫后復蘇、消費與經濟緩慢恢復和可能的地方政策落地刺激需求的背景下，公司今年有望呈現出高于去年的增速，且盈利能力或隨規模效應不斷改善。建議緊密關注理想今年三款車型的訂單、銷量和產能爬坡，建議關注理想汽車。

風險提示：汽車售價波動導致的毛利風險；今年新車型不及預期；今年新能源行業與政策不及預期等

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