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來源：戴清策略研究作者：戴清、汪昌江

港股上周延續下跌趨勢，恒指已回吐元旦至春節前漲幅。部分投資者更加擔憂的是，從統計數據來看，一季度港股似乎存在沖高后回落的慣性，如同春季回調的“魔咒”。

本報告主要復盤過去春季港股調整時期的基本面、流動性、風險偏好、估值等方面，進一步對比分析港股2023年春季潛在的調整風險，并給出應對策略。

(相關資料圖)

與歷史上屢次出現的一季度高開低走行情類似，港股近期持續調整。恒指自1月27日以來累積下跌6.6%，已回吐元旦至春節前漲幅。從指數以往的一季度表現來看，港股似乎確實存在沖高回落的慣性。近幾年由于疫情沖擊、美元加息周期、地緣政治沖突等因素影響，港股春季回調的“魔咒”愈加明顯。

復盤港股往年的春季回調，通常持續1個月左右，期間恒指的平均回撤幅度約10%-15%，從估值和技術性指標可觀察止跌時點。其中，前期上漲較多、或是對流動性相對敏感的行業通常在回調中跌幅居前。

造成回調的主要原因包括：1）國內經濟基本面下行；2）海外通脹壓力上升，引起市場對全球主要央行貨幣政策收緊的擔憂；3）地緣政治沖突壓制市場風險偏好；4）春季躁動令市場估值水平上升較快，隨后出現技術性回調。

相比以往，2023年港股春季回調的持續時間或更短、影響程度更小。

1）以往國內政策主要圍繞疫情防控，而當前風向明顯往經濟修復轉移，政策支持的確定性較強。

2）過去一季度海外通脹大多處于上行階段，導致貨幣政策預期收緊，21年初美聯儲首提QE Taper，22年初首次加息。而2023年海外加息周期已漸入尾聲。

3）短期內中美關系反復預期可能影響市場情緒，但整體幅度有限；其它地緣政治和監管層面的風險相比往年更為溫和。

4）港股目前處于合理位置附近，縱向對比具備更多“安全墊”。

5）對于后續調整的時間和深度，或可參考指數市盈率分位數、市場情緒等相關指標。

策略上，短期有調整風險，但中期趨勢未變，建議逢低加倉。

1）短期內，可能有前期收益兌現帶來的波動，此外還有美債收益率、中美關系反復以及人民幣匯率波動可能影響市場情緒。

2）但我們認為2023年港股春季回調的持續時間和影響相對有限，不構成中期趨勢的賣點。

3）國內經濟修復的趨勢延續，后續將帶動港股企業盈利出現明顯上修，同時海外流動性復蘇交易仍在進行中。催化劑是國內社融放量以及海外美聯儲政策轉向，時點可能在二季度前后。

行業配置方面，國內經濟復蘇邏輯下的低估值品種或相對占優。

1）地產鏈估值仍相對較低，建議關注地產、金融、材料等。

2）消費鏈里，關注汽車、消費電子等可選消費，在結構性行情當中可能相對占優。

3）海外流動性反轉策略，在美債利率反復過程中，可逢低布局港股創新藥、半導體、黃金等受益于流動性邊際寬松的品種。

風險因素：1）國內擴內需政策力度不及預期；2）美聯儲緊縮超預期；3）中美緊張關系升溫，影響超預期。

編輯/Somer