來源：證券時報

作者：賀覺淵

2月9日，人民銀行發布的2023年1月金融統計和社會融資數據顯示，1月信貸增長如期實現“開門紅”，總量與結構雙雙好轉，社融增量規模顯著回升。具體來看，當月我國人民幣貸款增加4.9萬億元，同比多增9227億元;社會融資規模增量達到5.98萬億元，比上年同期少1959億元。

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1月末，廣義貨幣(M2)余額273.81萬億元，同比增長12.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和2.8個百分點。記者注意到，當月M2同比增速超過去年11月數據，創下自2016年4月以來的最高值。

專家指出，1月信貸社融全面走強，充分反映出前期政策落地見效與企業預期的好轉。可以相信，隨著疫情等擾動因素消退疊加政策持續加力，一季度寬信用還將持續發力。不過，全年信貸的不確定性或在居民側，居民在消費端及地產端的擴表或將成為全年經濟的“壓艙石”及社融增速的引擎。

1月信貸增長如期“開門紅”

按照過往經驗，春節假期會對當月信貸投放造成擾動。雖然今年春節假期靠前，但在年初主要銀行信貸工作座談會強調“適度靠前發力”，1月企業預期整體改善，銀行去年四季度項目儲備充足等多個考慮因素下，市場普遍對首月人民幣貸款大增抱有樂觀預期。

從信貸結構看，企業部門的信貸需求強于居民部門。數據顯示，1月份，住戶貸款增加2572億元，其中，短期貸款增加341億元，中長期貸款增加2231億元;企(事)業單位貸款增加4.68萬億元，其中，短期貸款增加1.51萬億元，中長期貸款增加3.5萬億元，票據融資減少4127億元;非銀行業金融機構貸款減少585億元。

企業中長期貸款繼續為1月信貸數據“挑大梁”。天風證券首席宏觀分析師宋雪濤表示，1月企業中長期貸款需求繼續改善，或受政策支持和基建發力等因素影響。基建方面，今年專項債發行節奏繼續前置，超過去年同期。基建的配套融資需求繼續對年初企業中長期貸款形成支撐。制造業方面，政策繼續發力疊加今年企業預期快速修復，企業內生融資需求開始回升。

今年春節假期期間，商品消費、服務消費回暖明顯，購房、購車等消費偏弱。此前多家機構預測居民短期貸款得到改善，本次數據中居民中長期貸款的改善超出預期。

國金證券固收首席分析師樊信江認為，當前地產銷售整體仍處于底部修復階段，預計在一季度各省市促進住房消費、降低首套房利率、一城一策放松認購等系列政策落地后，地產銷售有望緩慢回暖，拉動居民中長期信貸規模回升，但修復幅度仍需持續觀察。

財政發力前置支撐社融增量

1月份，社融增量規模顯著提升，但未及去年1月的6.17萬億元單月歷史最高規模，從社融增量結構看，企業債券融資仍是當月主要拖累項。

數據顯示，1月對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.93萬億元，同比多增7308億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少131億元，同比多減1162億元;企業債券凈融資1486億元，同比少4352億元;政府債券凈融資4140億元，同比少1886億元。

年初財政靠前發力明顯，地方政府債券發行節奏前置，1月政府債融資保持平穩。據中泰證券研究所統計，1月地方債共計發行6435億元。截至2月3日，各地披露的2-3月地方債計劃發行規模共計11565億元。

對于企業債券融資，中信證券宏觀經濟首席分析師程強表示，1月理財市場的贖回壓力有所緩解,但是尚未出現大規模回流,信用債利率依舊處于相對較高位置,因此企業發行債券的意愿較低。此外，當月外幣貸款的減少，主要在于發達經濟體加息導致外幣利率偏高,對社融增速產生一定的拖累。

M2增速創6年來新高

1月末，廣義貨幣(M2)余額273.81萬億元，同比增長12.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和2.8個百分點。記者注意到，當月M2同比增速超過去年11月數據，創下自2016年4月以來的最高值。

1月末，狹義貨幣(M1)同比增長6.7%，增速分別比上月末和上年同期高3個和8.6個百分點，反映企業經營和投資活動進一步修復。值得注意的是，當月M1與M2的剪刀差較2022年12月份顯著縮小。

此前，居民儲蓄存款的大幅上升使得去年四季度M2同比增速持續高增，也導致了M1與M2增速的背離。隨著疫情擾動減小，居民存款能否向企業存款回流備受業界關注。

數據顯示，1月份人民幣存款增加6.87萬億元，同比多增3.05萬億元。其中，住戶存款增加6.2萬億元，非金融企業存款減少7155億元，財政性存款增加6828億元，非銀行業金融機構存款增加1.01萬億元。

中金公司研報認為，由于存款增量的高低主要取決于融資需求是否強烈，從而是否有足夠多的其他優質資產能夠吸收存款。房地產相關融資需求占社融的比例較大，因此，如果地產的融資需求不強，“資產荒”的局面可能難以明顯改善。今年可能依然缺乏足夠多的優質資產來吸納和分流存款資金。預計今年的存款增量依然不低。

樊信江認為，全年信貸的不確定性或在居民側，居民在消費端及地產端的擴表或將成為全年經濟的“壓艙石”及社融增速的引擎。

編輯/Jeffy