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本文編自中信證券最新研報《網(wǎng)易~S-9999.HK-2022年四季度業(yè)績前瞻：核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，重點游戲儲備豐富》

網(wǎng)易將于美東時間2月23日美股盤前公布2021年四季度財報。中信證券預(yù)計，網(wǎng)易22Q4核心業(yè)務(wù)層面保持穩(wěn)健，公司未來游戲管線豐富，重點產(chǎn)品有望持續(xù)突破國內(nèi)海外市場并貢獻業(yè)績增量；有道智能設(shè)備和網(wǎng)易嚴(yán)選雙十一購物節(jié)期間表現(xiàn)良好，同時云音樂在用戶、版權(quán)、社交等維度保持良好發(fā)展。

【資料圖】

并表示，看好行業(yè)回暖帶來的估值修復(fù)和公司中長期發(fā)展動力，給予美股$網(wǎng)易(NTES.US)$目標(biāo)價105美元/ADR，維持“買入”評級；對應(yīng)港股$網(wǎng)易-S(09999.HK)$目標(biāo)價165港元，首次給予“買入”評級。

值得一提的是，自去年10月份低點以來，網(wǎng)易美股已反彈超67%，港股則接近72%。

主要財務(wù)指標(biāo)前瞻：中信證券預(yù)計，網(wǎng)易22Q4實現(xiàn)營收254.17億元，同比+4.3%；其中，料網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收179.92億元（同比+3.4%），在線教育營收13.72億元（同比+2.9%），云音樂及創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別錄得營收23.06億元、23.12億元（整體同比+9.1%）。

此外，預(yù)計Non-GAAP歸母凈利潤為49.91億元，同比-24.3%，下滑主要系公司去年同期產(chǎn)生16.28億元較高投資收益所致，核心業(yè)務(wù)層面保持穩(wěn)健；預(yù)計毛利率55.3%，同比+2.3%。

網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)：經(jīng)典游戲穩(wěn)健，《蛋仔派對》年末突起，重點游戲儲備豐富、有望貢獻業(yè)績增量

中信證券預(yù)計網(wǎng)易22Q4網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)（不含增值服務(wù)）實現(xiàn)營收179.92億元，同比+3.4%；其中手游/端游營收分別預(yù)計為126.29/53.63億元，同比+6.3%/-2.8%，其他增值服務(wù)營收預(yù)計為14.35億元。

因《夢幻西游》等經(jīng)典產(chǎn)品保持穩(wěn)健表現(xiàn)，同時《暗黑破壞神》等新游貢獻業(yè)績增量，預(yù)計報告期內(nèi)公司游戲業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健。

此外，《蛋仔派對》的異軍突起充分彰顯網(wǎng)易強勁的游戲運營能力，《蛋仔派對》上線半年后于12月成功爆發(fā)，躋身并保持在iOS免費榜排名首位，同時iOS暢銷榜排名不斷攀升至春節(jié)期間的第3位，憑借充分的運營、強社交性和UGC拓展自由度驅(qū)動游戲表現(xiàn)超預(yù)期，有望于2023年持續(xù)貢獻業(yè)績增量。

產(chǎn)品儲備方面，公司未來游戲管線豐富，重點產(chǎn)品包括：

《哈利波特：魔法覺醒》（海外版預(yù)計Q2上線）、《逆水寒》手游（已獲發(fā)版號，研發(fā)進度偏后期）、《永劫無間》手游、《燕云十六聲》等儲備；

獲發(fā)版號的產(chǎn)品儲備還包括：

《超凡先鋒》、《巔峰極速》、《大話西游歸來》、《全明星街球派對》、《幻想生活》（進口）、《突襲：暗影傳說》（進口）等。

此外，公司持續(xù)引入多名國際知名制作人和海外工作室，這些3A級產(chǎn)品有望在2024、25年前后進入收獲期陸續(xù)落地并貢獻中遠期業(yè)績增量。

在線教育業(yè)務(wù)：整體發(fā)展穩(wěn)健，智能設(shè)備在雙11期間銷售強勁

中信證券表示，網(wǎng)易在線教育業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，公司持續(xù)加強在學(xué)習(xí)產(chǎn)品、STEAM素質(zhì)教育、成人教育和教育數(shù)字化解決方案四大方向的拓展，料Q4在線教育營收13.72億元，同比+2.9%。

另外，智能設(shè)備業(yè)務(wù)持續(xù)提升產(chǎn)品力和擴充產(chǎn)品矩陣，根據(jù)有道戰(zhàn)報，雙十一期間公司天貓/京東/抖音品牌銷售額突破1.2億，同比+88%，并取得京東和天貓電子詞典類目銷售冠軍，取得強勁表現(xiàn)。

云音樂&創(chuàng)新業(yè)務(wù)：云音樂在用戶、版權(quán)、社交等維度發(fā)展良好，嚴(yán)選雙11期間亦有亮眼表現(xiàn)

中信證券預(yù)計，22Q4網(wǎng)易云音樂營收23.06億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收23.12億元，整體同比+9.1%，并預(yù)計22Q4公司云音樂用戶規(guī)模和活躍度有望保持穩(wěn)健水平，同時用戶音樂付費水平有望持續(xù)提升。

版權(quán)方面，公司取得包括與相信音樂（五月天、李宗盛等）達成版權(quán)合作、與日本Avex續(xù)簽版權(quán)合作等進展。

社交娛樂方面，公司拓展產(chǎn)品矩陣，包括妙時、聲域等音樂社交App。

中信證券表示，看好云音樂業(yè)務(wù)的長期增長和邊際改善趨勢。

此外，網(wǎng)易嚴(yán)選雙十一購物節(jié)期間各渠道銷售和Pro會員規(guī)模持續(xù)增長，在寵物、家居、家清等優(yōu)勢品類取得亮眼表現(xiàn)，隨著網(wǎng)易嚴(yán)選不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和SKU，中信預(yù)計其銷售額和用戶規(guī)模有望保持增長。

估值與評級

中信證券認(rèn)為，網(wǎng)易基本面穩(wěn)健，看好行業(yè)回暖帶來的估值修復(fù)和公司中長期發(fā)展動力。根據(jù)公司未來游戲產(chǎn)品排期等經(jīng)營情況，中信證券調(diào)整公司2022-2024年Non-GAAP持續(xù)經(jīng)營凈利潤預(yù)測至229.9/240.9/269.8億元（原預(yù)測為234.9/246.1/283.2億元），當(dāng)前價對應(yīng)17/16/15x Non-GAAPPE（Per ADR）。

作為國內(nèi)頭部游戲公司，參考騰訊控股、動視暴雪、TakeTwo、EA、中信證券行業(yè)分類下游戲板塊等中美可比公司2023年平均估值15-22x PE，給予公司2023年19x PE，對應(yīng)美股$網(wǎng)易(NTES.US)$目標(biāo)價105美元/ADR，維持“買入”評級；對應(yīng)港股$網(wǎng)易-S(09999.HK)$目標(biāo)價165港元，首次給予“買入”評級。

編輯/phoebe