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來源：中信建投證券研究

當下，游戲行業正迎來，政策修復+科技創新的雙擊。

【資料圖】

1、政策：版號節奏常態化，1月版號超預期，大量重點產品獲版號，如騰訊《黎明覺醒：生機》（2月上線）、米哈游《崩壞：星穹鐵道》（預約破千萬）等。

2、科技創新：AIGC技術將對游戲行業帶來：1）輔助制作，降本增效；2）交互升級，提升體驗；3）降低門檻，推動創新。頭部公司已有布局：據虎嗅，米哈游投入人工智能，以解放美術人力、提升卡通渲染能力，騰訊/網易也有自研工具輔助部分制作環節。

3、估值：主要公司當前市值對應23年預計凈利潤估值仍在15x左右。

隨著游戲產品的版號獲取和陸續上線，將明確改善行業景氣度；AIGC技術創新，進一步釋放行業創新活力，提振產品流水。行業有望迎來，業績和估值的雙重提升。推薦騰訊、網易、三七互娛、吉比特、昆侖萬維，關注完美世界、愷英網絡。

1、游戲是所有內容制作中，工業化程度、交互/實時性要求最高的，一直以來存在著“高質量-低成本-短時間”的不可能三角，而生成式AI技術的引入，有望從3個方面賦能游戲行業：

1）階段1：輔助制作流程，實現降本增效：如原畫生成、地圖渲染、聲音素材、NPC設計等，均可以引入生成式AI技術，降低游戲制作成本，提升項目效率。

2）階段2：交互元素升級，提升沉浸體驗：類似于ChatGPT與人類智能對話，游戲內的各種交互元素都可以更加智能化，如千人千面的聲音動效、隨玩家動態變化的美術場景、更加智能化的NPC對話等，整體沉浸感更強。

3）階段3：降低制作門檻，推動游戲創新。解放游戲制作傳統的龐大工作量，降低制作門檻，驅動更多設計創意誕生，甚至實現個人用戶自定義游戲制作的能力。

2、海內外游戲大廠已有布局

1）米哈游：現階段點投入人工智能，以解放美術人力、提升卡通渲染能力。

2）$騰訊控股(00700.HK)$：自研一站式角色動畫管線工具集Superman，將語音口型制作周期從1.5周降低至1秒；GCloud游戲研發出AI自動蒙皮GoSkinning

3）$網易-S(09999.HK)$：網易互娛AI Lab實現AI輔助原畫線稿上色、基于人臉線稿生成圖像；伏羲游戲AI已經實現AI機器人開發及劇情動畫制作等。

4）$動視暴雪(ATVI.US)$：旗下休閑游戲子公司King在22年收購人工智能軟件公司Peltarion，有望幫助在游戲設計與運營方面做出創新；此外，22年動視暴雪申請用戶自定義音樂專利，制定千人千面的音樂。

5）$藝電(EA.US)$：與加拿大不列顛哥倫比亞大學（UBC）合作，在不使用傳統編程和動畫制作的情況下，生成可控的足球運動員角色，行動基本符合人類的運動模式。

3、政策修復，景氣度改善：1月國產游戲版號順利發放，除版號節奏穩定外，此次騰訊、網易、米哈游等頭部公司的更多重點產品獲批，包括騰訊《黎明覺醒：生機》、米哈游《崩壞：星穹鐵道》等。春節假期帶動下，手游市場月度表現有望邊際回暖，龍頭公司儲備豐富，且主要公司當前市值對應23年預計凈利潤的估值仍在15x左右，隨重點產品上線及流水、業績兌現，游戲公司EPS與估值均有提升空間。

1）騰訊：關注《黎明覺醒：生機》上線。《黎明覺醒：生機》作為準3A級別手游，將于2月開啟不限號不刪檔測試，目前全網預約人數已超7000萬人；其他游戲包括《無畏契約》，代理游戲《命運方舟》等。

2）$三七互娛(002555.SZ)$：關注《凡人修仙傳》等新品類游戲。已獲版號自研產品包括《霸業》、《凡人修仙傳：人界篇》、《扶搖一夢》，其他研發中的游戲類型包括古風MMORPG、中世紀SLG等。

3）$完美世界(002624.SZ)$：關注《天龍2》定檔上線情況。公司游戲儲備聚焦“MMO+”和“卡牌+”。《天龍八部2：飛龍戰天》已于1月獲得版號，關注《一拳超人：世界》《女神異聞錄5》《百萬亞瑟王》《朝與夜之國》。

4）$吉比特(603444.SH)$：關注《超喵星計劃》《M66》等。自研養成類游戲《超喵星計劃》，以及多款代理游戲：模擬經營類《新莊園時代》、策略養成類《超進化物語2》等。關注自研《M66》今年海外上線、國內獲取版號的進展。

投資建議：隨著游戲產品的版號獲取和陸續上線，將明確改善行業景氣度；AIGC技術創新，進一步釋放行業創新活力，提振產品流水。行業有望迎來，業績和估值的雙重提升。推薦騰訊、網易、三七互娛、吉比特、$昆侖萬維(300418.SZ)$，關注完美世界、$愷英網絡(002517.SZ)$。

編輯/Somer