作者：Danil Sereda

(資料圖片)

編譯：美股研究社

2022年10月28日對所有$Meta Platforms(META.US)$投資者來說，是災難性的一天，Meta暴跌了25%，每股收益為1.64美元，與普遍預期相差11.32%。

在我看來，管理層所要做的就是在資本成本迅速上升的背景下，減少資本支出和未來計劃方面的“新陳代謝”。從那時起，2個月過去了--META股票起飛了。

以前的目標價格現在已經觸手可及--加上META將在2月1日公布2022財年第四季度業績。這種情況代表了該公司的關鍵時刻，因為該股已經達到了200天簡單移動平均線，從歷史上看，它決定了股市的長期趨勢；此外，價格直接看向下一個強大的阻力位，從這個阻力位的變動可能決定Meta股票在中短期內的進一步命運。

在這篇文章中，我回顧了過去幾個月里該公司估值發生變化的關鍵點。我還討論了2022財年第四季度的潛在結果，并在2023年2月1日成功發布報告的情況下提供了新的目標價格。讓我們深入了解一下。

介紹

歐盟委員會指控Meta將其分類廣告和Facebook Marketplace與其個人社交網絡捆綁在一起，并在Facebook Marketplace上實施不公平的交易行為，以損害競爭對手。

如果指控被證實，歐盟委員會可以發布禁令，并處以Meta全球銷售額10%的罰款（2021財年118億美元)。Meta有機會為自己的指控辯護，但在我看來，現有的風險是非常大的。

同樣在2022年12月，Meta同意支付7.25億美元，以解決與劍橋分析公司和其他第三方數據訪問相關的集體訴訟。盡管美國聯邦和州的訴訟針對Meta，但實際的監管立法多年來一直停滯不前，而歐盟于2022年7月通過了《數字市場法案》和《數字服務法案》，以限制大型科技公司，并規范Meta等大型社交媒體平臺上的非法和有害內容。歐盟新立法將于2023年和2024年生效，預計將引發更多針對Meta的監管調查和訴訟。

劍橋分析事件和隨后的爭議暴露了Meta獲取大量個人用戶數據的危險，Meta利用這些數據為營銷人員增加定向廣告的價值。因此，如果大量用戶選擇向Meta隱瞞他們的個人數據，Meta的廣告效果可能會下降。

在美國，由于科技公司的國會捐款，有意義的立法的機會有限。盡管如此，針對大型科技公司的嚴格監管執法和訴訟可能會在美國繼續進行。由于該公司在社交媒體市場的巨大影響力，一些政界人士甚至在討論拆分該公司。

1月4日，愛爾蘭數據保護委員會(IDPC)對Meta處以4.14億美元(3.9億歐元)的罰款，原因是Meta違反了GDPR，在未經同意的情況下向Facebook/Instagram用戶發送廣告，缺乏透明度。Meta必須在3個月內停止這種行為，并計劃對該裁決提出異議。這是IDPC在過去18個月里被罰款近14億美元的5項罰款之一。IDPC負責監管Meta，因為其歐洲總部位于都柏林。

訴訟風險不僅會造成聲譽損害，還會造成相當大的物質損害——2022年最后一個季度Meta的例子再次證實了這一點。

好的一面

科技公司Meta于2022年11月宣布裁員13%(1.1萬名員工)，原因是電子商務需求恢復到歷史常態、競爭加劇以及蘋果(NASDAQ:AAPL)的變化對其廣告業務造成的負面影響。該公司重申了之前2022年850-870億美元的支出前景，但將2023財年的支出前景下調至940-1000億美元。此外，2023財年的CAPEX計劃也減少了10億美元。

裁員是目前每家科技公司都需要的成本優化措施。事實證明，META可能是這方面最激進的公司，在市場快速增長和資本成本較低的時期，它裁掉了40%以上的員工:

大約98%的收入仍然依賴于廣告業務--經濟對公司來說是最重要的，所以在像現在這樣的困難時期，負責任的資本管理是大家希望看到的。

然而，現在廣告市場的情況更加重要--現在市場的共識是假設美國經濟衰退，廣告市場正在冷卻。這就是為什么Meta預計在2023財年將失去12%的收入。

然而，我們不能忘記，Meta仍然沒有從Reels中獲利，這是其增長最快的部分之一，也是TikTok的直接競爭對手。根據美國銀行的研究，2023年將是該公司在這方面的一個轉折點，可能在2024財年促成2-3個點的收入提升。

Meta可能會受益于美國限制TikTok使用的潛在監管規定，因為用戶可能會花更多時間在Facebook和Instagram上。然而，有證據表明，TikTok的增長正在放緩，美國用戶下降，國際用戶增長放緩。最近幾個季度，TikTok的廣告客戶使用率和收入增長也有所放緩。根據Sensor Tower的數據，抖音在美國的用戶增長已從2020年4月的225%下降到2022年12月的1%。國際用戶增長也有所放緩，從2020年5月的同比112%降至2022年12月的8%:

與此同時，人們花在Facebook和Instagram上的總時間在2022年有所改善，而Reels可能是這一增長的原因之一。根據Sensor Tower的數據，Facebook在美國的總時間在2022年12月同比增長7%(而2022年1月為-4%)，國際增長增長至11%(而2022年1月為-2%)。與此同時，Instagram的總時間增長在2022年上半年有所下降，但在2022年下半年有所反彈:

如果這些間接跡象可以作為參考，那么2022財年第四季度的業績可能會略微超出市場預期，目前市場預期似乎過于悲觀。

估值的影響

影響估值的第一件事是降低資本支出。美國銀行分析師預測，資本支出的份額已經從2022財年的28%下降到2024財年的23%——我認為這一趨勢將在2026財年下降到18%。

營運資金比率將與歷史平均水平一致，朝著增加資產負債表被動部分的方向發展——公司將需要更多的自由融資。

我預計銷售增長將與普遍預期一致——我認為這是相當保守的，因為對于一家市值4000億美元的公司來說，銷售額同比下降12%本身就是一個嚴重的下降。我們知道關于費用的大致指導意見，我會盡量把它們放進我的模型中。

計算WACC總是相當棘手的——有太多的假設需要考慮。這里的主要問題是使結果與常識相一致。在計算WACC時，我做了以下假設:

無風險利率3.52%;

7%的債務成本;

稅率16.74%;

BETA為1.16;

市場風險溢價為5%。

我得到了9.23%——在我的主觀意見中相當合理。下面是我得到的輸出結果。

假設FCF永遠只增長3%，我得到的每股權益為213.5美元，比當前市場價格高出41%左右。這是我的中期目標價，前提是Meta平臺的每股收益/營收超過普遍預期，表現好于大多數投資者的擔憂。

結論

我的猜測是，市場已經消化了許多擔憂。因此，2022財年第四季度的業績應該是該公司的關鍵時刻，也將很快決定其報價的方向。一份強勁的報告將有助于突破關鍵阻力位并走高，否則，如果這次的事實與預期不符，它將反彈并失去所有累積的力量。

當然，META很可能會繼續承受額外的監管壓力，而Reels和元宇宙計劃的開發在任何情況下都需要增加資本支出。25%的資本支出與收入比率是巨大的，應該予以考慮。

不管怎樣，我的DCF模型清楚地表明，即使作為一家價值型公司，META仍然被低估了——41%的隱含上漲幅度讓我保持樂觀。任何積極的發展或短期內更快增長的跡象都將使 META 有機會獲得一個非常重要的催化劑來減少其被低估的價值——這對股東來說是最好的方式。

編輯/ruby