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(資料圖片)

美聯(lián)儲已經(jīng)沒有很好的借口來保持鷹派加息立場：能源成本已經(jīng)下降;核心商品價格下降;房地產(chǎn)市場正在迅速降溫。高通脹價格波動的最后一個“壁壘”是對工資敏感的消費者價格類別，被稱為除住房外的核心服務(wù)：包括醫(yī)療、通訊服務(wù)和理發(fā)在內(nèi)的支出。而美聯(lián)儲抑制該類別通脹上漲的關(guān)鍵是降低勞動力市場工資壓力。

當(dāng)?shù)刂芏嫉臄?shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲控制通脹低于目標(biāo)水平現(xiàn)可能并不像之前所想象的那么遙遠。2022年最后一個季度，美國服務(wù)提供行業(yè)的總薪酬成本以1%的速度增長，低于今年早些時候1.4%的峰值。按年率計算，這意味著服務(wù)業(yè)薪酬通脹率趨勢約為4.2%，雖明顯高于2017-2019年2.8%的平均水平，但該數(shù)據(jù)指標(biāo)正朝著好的方向發(fā)展。當(dāng)前趨勢的延續(xù)就服務(wù)業(yè)工資水平的調(diào)控來說，讓政策制定者可能在未來一兩個季度內(nèi)處于一個舒適的位置。

當(dāng)然，更大的問題是：從一開始工資是否過高。長期以來，貨幣政策的變化一直遵循菲利普斯曲線(Phillips Curve)的邏輯指導(dǎo)，即降低通脹需要以失業(yè)率上升和勞動力市場普遍疲軟的數(shù)據(jù)形式支撐進行某種權(quán)衡。菲利普斯曲線的擁護者一直生活在對20世紀(jì)70年代式的勞動力市場工資水平和物價螺旋上升的恐懼中，在這種情況下，更高的工資促使公司提高商品物價以抵消成本，從而迫使市場從業(yè)人員在一個難以打破的惡性循環(huán)中要求更高的薪資待遇。

但沒有證據(jù)表明該現(xiàn)象目前正在發(fā)生。勞動力市場緊張并不是2021年和2022年通脹物價飆升的主要原因，盡管勞動力市場就業(yè)人數(shù)強勁，但通脹一直在降溫。由于從業(yè)人員試圖議薪以跟上不斷上漲的生活成本，勞動力市場工資水平于事后上漲。事實上，數(shù)據(jù)中表明，薪酬趨勢可能會隨著通脹放緩而跟隨物價發(fā)生變化。薪資水平持續(xù)螺旋式上升的情況將不會發(fā)生。

可以肯定的是，許多經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測(事實證明，這一觀點是準(zhǔn)確的)，第一階段的反通脹將被證明是相當(dāng)容易實現(xiàn)的，而完成目前抑制通脹的工作并將通脹率維持在2%的水平是美聯(lián)儲將面對的真正的挑戰(zhàn)。“服務(wù)業(yè)薪資水平的變化可能將是一個關(guān)鍵的障礙”。摩根士丹利首席全球經(jīng)濟學(xué)家賽斯·卡彭特(Seth Carpenter)本周在對工資價格傳遞的分析中寫道，現(xiàn)該行業(yè)薪資水平可能會將核心通脹推高35至50個基點。用他的話說，這“算不上是噩夢，但對于要擺脫最后一點高通脹通脹產(chǎn)生的影響來說，將較難實現(xiàn)?！?/p>

對美聯(lián)儲而言，最新的勞動力市場薪資數(shù)據(jù)并不能阻止政策制定者在當(dāng)?shù)貢r間周三的聲明中將利率上調(diào)25個基點，也不會(很有可能)阻止他們在3月份將最終利率上調(diào)至4.75%至5%的水平。但是，如果目前荒謬具體的“除住房外的核心服務(wù)”類別的趨勢繼續(xù)下去，利率制定委員會將很難證明，在年底之前保持高利率是合理的。

而在此之前，金融市場現(xiàn)疲軟狀況可能會已經(jīng)逐漸開始緩解。這方面的證據(jù)最早可能在當(dāng)?shù)貢r間本周五出現(xiàn)，屆時市場將從美國勞工統(tǒng)計局的月度勞動力市場就業(yè)報告中獲得下一波工資趨勢變化的數(shù)據(jù)。如果美聯(lián)儲想要維持信貸成本緊縮，屆時很可能需要一個新的借口，宜早不宜遲——而下一個借口可能比上一個更加晦澀難懂。

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