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來(lái)源：戴康的策略世界

(資料圖)

春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)顯著回暖符合市場(chǎng)預(yù)期，而節(jié)后首日A股高開低走，部分投資者擔(dān)心消費(fèi)繼續(xù)修復(fù)的“時(shí)間”和“空間”，不過(guò)我們判斷——（1）修復(fù)“空間”：中國(guó)部分醫(yī)藥、食品飲料和休閑服務(wù)細(xì)分行業(yè)，相較于全球“第三階段”防疫優(yōu)化后的修復(fù)“高點(diǎn)”，仍有較大修復(fù)“空間”。（2）修復(fù)“時(shí)間”：出行鏈消費(fèi)品能繼續(xù)修復(fù)到3月，醫(yī)藥即便“共存”后仍能獲得持續(xù)超額收益。（3）我們判斷：地產(chǎn)鏈“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策和“擴(kuò)內(nèi)需”政策，有助于強(qiáng)化中國(guó)消費(fèi)行情的持續(xù)性。

春節(jié)消費(fèi)：疫后消費(fèi)修復(fù)，如何評(píng)估“性價(jià)比”？

（1）春節(jié)“黃金周”，各類消費(fèi)數(shù)據(jù)大多修復(fù)到22年，但相對(duì)于19年仍有空間。

（2）靜態(tài)的景氣&估值視角，消費(fèi)需求已基本修復(fù)，但消費(fèi)意愿仍較低，餐飲和院線仍是“性價(jià)比”較高的行業(yè)。

（3）動(dòng)態(tài)估值&盈利預(yù)期視角，當(dāng)前處于23年新一輪盈利回升“早周期”，相較于過(guò)去4輪盈利回升“早周期”，動(dòng)態(tài)估值偏低&盈利預(yù)期偏高的（高“性價(jià)比”）消費(fèi)行業(yè)主要集中在：食品飲料/醫(yī)藥生物/酒店餐飲等細(xì)分行業(yè)。

國(guó)際比較：消費(fèi)行業(yè)還有多少修復(fù)“空間”？

（1）Google Mobility數(shù)據(jù)顯示：海外國(guó)家“第三階段”防疫優(yōu)化后，消費(fèi)需求基本已經(jīng)修復(fù)。必需消費(fèi)修復(fù)的確定較高，而可選消費(fèi)修復(fù)的彈性較大。

（2）借鑒海外經(jīng)驗(yàn)：我們可以“量化”海外消費(fèi)細(xì)分行業(yè)在“第三階段”防疫優(yōu)化后的基本面&市場(chǎng)表現(xiàn)修復(fù)“空間”，結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)修復(fù)的程度，“定量”測(cè)算出國(guó)內(nèi)仍有較大修復(fù)“空間”的行業(yè)——醫(yī)藥（生物制品/醫(yī)療服務(wù)/醫(yī)療器械/化學(xué)制藥）、食品飲料（休閑食品/調(diào)味發(fā)酵品）和休閑服務(wù)（旅游景區(qū)/航空機(jī)場(chǎng)）等。

國(guó)內(nèi)預(yù)判：消費(fèi)行情還有多長(zhǎng)持續(xù)“時(shí)間”？

（1）我們?cè)?2.11.30《防疫政策優(yōu)化的全球比較》和22.12.15《防疫優(yōu)化：短期沖擊vs中期機(jī)會(huì)》中提示的防疫優(yōu)化3條投資主線（消費(fèi)重啟、估值修復(fù)、防疫“新常態(tài)”）均已獲得顯著超額收益。

（2）出行鏈消費(fèi)品在“第三階段”防疫優(yōu)化后，能持續(xù)獲得5-6個(gè)月超額收益，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)出行鏈消費(fèi)股行情第一階段可以持續(xù)到今年3月。

（3）醫(yī)藥在實(shí)質(zhì)性“共存”后仍能獲得持續(xù)的超額收益，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)仍能持續(xù)獲得超額收益。

政策展望：“穩(wěn)增長(zhǎng)”+“擴(kuò)內(nèi)需”政策，有望提升消費(fèi)行情的持續(xù)性。

“新冠”疫情以來(lái)，中國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄率高位回升，顯示較為強(qiáng)勁的消費(fèi)能力。但受到就業(yè)和收入預(yù)期走低的掣肘，央行城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)居民的消費(fèi)意愿仍相對(duì)較低。我們判斷：地產(chǎn)鏈“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策+“擴(kuò)內(nèi)需”政策持續(xù)加碼，將有助于修復(fù)中國(guó)居民的消費(fèi)意愿，并提升消費(fèi)行情的持續(xù)性（時(shí)間&空間）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，流動(dòng)性收緊，中美關(guān)系不確定。

編輯/Corrine