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來源：中信證券研究

【資料圖】

文：扈世民

2023年春運為疫情管控放開后的首個出行旺季，鐵路、民航(前21天恢復(fù)至2019年77%、70%)客流恢復(fù)明顯好于整體。春運前21天民航客流恢復(fù)至2019年70%，單日最高恢復(fù)至2019年85%，我們預(yù)計今年春運返程表現(xiàn)好于去程，民航整體客流有望恢復(fù)至2019年75%~80%，韌性凸顯。

春運民航票價韌性初現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)航司憑借高效率的運營機制和極端場景下錘煉的應(yīng)變能力在Q2有望實現(xiàn)飛行員和機隊運營能力的快速恢復(fù)，暑期票價彈性釋放或帶來現(xiàn)金流的強勁修復(fù)，周期彈性可期。

同時春節(jié)期間澳門線的恢復(fù)情況可作為國際線修復(fù)縮影，我們預(yù)計2023年國際航班量有望恢復(fù)至疫情前水平的50%~60%，2024年或超過2019年的水平，樞紐機場基本面有望隨國際客流恢復(fù)迎來反轉(zhuǎn)。

我們預(yù)計Q2鐵路調(diào)圖時京滬高鐵將加快本線列車恢復(fù)力度，七檔票價帶來的業(yè)績彈性或持續(xù)體現(xiàn)，京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進一步挖掘路網(wǎng)潛力。繼續(xù)強烈推薦出行鏈相關(guān)的航空、機場、高鐵優(yōu)質(zhì)標的。

▍春運前21天民航客流恢復(fù)至2019年70%，單日最高恢復(fù)至2019年85%，預(yù)計今年春運民航整體客流有望恢復(fù)至2019年75%~80%，韌性凸顯。

春運需求復(fù)蘇可作為試金石，疊加我們對2023年國際線航班量階段性修復(fù)的判斷，暑期航空有望量價超預(yù)期。

作為長距離出行的首選，航空恢復(fù)表現(xiàn)符合預(yù)期，春運前21天民航日均客流125.5萬，恢復(fù)至2019年70.0%。春運分為假期前后兩個高峰，節(jié)前15天(1月7日~21日)民航客流同比增長36.9%至1811萬，恢復(fù)至2019年68.2%；假期期間(初一~初六) 民航客流同比增長77.4%至825萬，恢復(fù)至2019年74.0%，且1月27日（正月初六）進一步升至84.9%。

考慮12月部分學生流和務(wù)工流提前返鄉(xiāng)，我們預(yù)計今年春運返程表現(xiàn)好于去程，疊加初七、初八為周末，返程客流高峰有望環(huán)比進一步走高，我們預(yù)計今年春運民航整體客流有望恢復(fù)至2019年75%~80%。1月27日國際線航班量恢復(fù)至2019年10%左右，隨著國內(nèi)各地完成“陽達峰”，我們維持對2023年國際線航班量階段性修復(fù)的判斷。春運需求復(fù)蘇可作為試金石，暑期航空有望量價超預(yù)期。

▍春運民航票價韌性初顯，優(yōu)質(zhì)航司憑借高效率的運營機制和極端場景下錘煉的應(yīng)變能力在Q2有望實現(xiàn)飛行員和機隊運營能力的快速恢復(fù)，暑期票價彈性釋放或帶來現(xiàn)金流的強勁修復(fù)，周期彈性可期。

2023年春運民航票價整體處于較高水平，據(jù)航班管家統(tǒng)計，春運前21天經(jīng)濟艙平均票價（不含燃油費等）約為732.7元，恢復(fù)至2019年同期的88.8%，正月初六進一步上升至93%，我們預(yù)計春運40天經(jīng)濟艙票價有望恢復(fù)至2019年九成以上，商務(wù)和旅游航線表現(xiàn)更優(yōu)。作為觀察需求恢復(fù)的黃金窗口，我們認為春運的票價反映出旅客出行需求的韌性以及航司較積極的票價策略，隨著國際出行逐步開放、國內(nèi)需求進一步修復(fù)，疫情下壓制的長途出行需求及積蓄的票價彈性將在2023年暑運中進一步釋放。

Q2或為航司格局演化的重要的觀察時點，優(yōu)質(zhì)航司憑借高效率的運營機制和極端場景下錘煉的應(yīng)變能力在Q2有望實現(xiàn)飛行員和機隊運營能力的快速恢復(fù)，暑期票價彈性釋放帶來現(xiàn)金流的強勁修復(fù)。

▍春節(jié)期間澳門線的恢復(fù)可作為國際線修復(fù)縮影，看好未來兩年國際線市場，樞紐機場基本面有望隨國際客流恢復(fù)迎來反轉(zhuǎn)。

春節(jié)期間出境旅游需求表現(xiàn)出較強韌性，據(jù)攜程統(tǒng)計，春節(jié)期間跨境機票訂單同比增長4倍以上。

以澳門為例，除夕至初三日均旅客6.1萬人次，恢復(fù)至2019年同期四成水平，考慮到澳門機場春節(jié)期間航班量恢復(fù)率約為32%、即入境的供給受限，春運數(shù)據(jù)顯示壓抑的出境游需求的快速修復(fù)，我們預(yù)計2023年國際航班量有望恢復(fù)至疫情前水平的50%~60%，2024年國際線航班量或超過2019年的水平，形成航空重構(gòu)繁榮的重要助力。樞紐機場基本面有望隨國際客流恢復(fù)迎來反轉(zhuǎn)。

▍除夕前5天鐵路日均旅客發(fā)送量恢復(fù)至2019年同期的84.2%，恢復(fù)優(yōu)于民航。

我們預(yù)計Q2鐵路調(diào)圖時京滬高鐵將加快本線列車恢復(fù)力度，七檔票價帶來的業(yè)績彈性將持續(xù)體現(xiàn)，京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進一步挖掘路網(wǎng)潛力，建議及時布局京滬高鐵。春運前21天鐵路日均客流同比增長37.9%至739.8萬，恢復(fù)至2019年76.9%，其中除夕前5天鐵路日均旅客發(fā)送量恢復(fù)至2019年同期的84.2%，隨返程客流集中啟動，正月初六進一步上升至96%，預(yù)計返程高峰階段鐵路旅客發(fā)送量有望升至接近2019年同期水平，春運40天累計或?qū)崿F(xiàn)客運量3.5~3.7億人次，恢復(fù)至2019年同期的85~90%。

極端情況下京滬高鐵通過提升跨線車比例對沖風險，預(yù)計暑期前客流強勁反彈，我們預(yù)計Q2鐵路調(diào)圖公司將加快本線列車恢復(fù)力度，七檔票價帶來的業(yè)績彈性或持續(xù)體現(xiàn)。未來3年京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進一步挖掘路網(wǎng)潛力，逐漸轉(zhuǎn)化為區(qū)域性的網(wǎng)路、腹地消費能力有望持續(xù)反饋黃金通道。

▍風險因素：

民航需求不及預(yù)期；國際線恢復(fù)不及預(yù)期；油匯影響超預(yù)期；市內(nèi)免稅店分流超預(yù)期；鐵路客運恢復(fù)、票價提升不及預(yù)期。

▍投資建議：

2023年春運為疫情管控放開后的首個出行旺季，預(yù)計旅客發(fā)送量將恢復(fù)至2019年的56%~59%，鐵路民航修復(fù)貢獻好于整體，料自駕出行對公路客流分流所致。春運前21天民航客流恢復(fù)至2019年70%，單日最高恢復(fù)至2019年85%，我們預(yù)計今年春運返程表現(xiàn)好于去程，今年春運民航整體客流有望恢復(fù)至2019年75%~80%，韌性凸顯。

春運民航票價韌性初顯，優(yōu)質(zhì)航司憑借高效率的運營機制和極端場景下錘煉的應(yīng)變能力在Q2有望實現(xiàn)飛行員和機隊運營能力的快速恢復(fù)，暑期票價彈性釋放帶來現(xiàn)金流的強勁修復(fù)，周期彈性可期。同時春節(jié)期間澳門線的恢復(fù)可作為國際線修復(fù)縮影，我們預(yù)計2023年國際航班量有望恢復(fù)至疫情前水平的50%~60%，2024年國際線航班量或超過2019年的水平，樞紐機場基本面有望隨國際客流恢復(fù)迎來反轉(zhuǎn)。

我們預(yù)計Q2鐵路調(diào)圖時京滬高鐵將加快本線列車恢復(fù)力度，七檔票價帶來的業(yè)績彈性將持續(xù)體現(xiàn)，京福安徽周邊路網(wǎng)貫通或進一步挖掘路網(wǎng)潛力。我們繼續(xù)強烈推薦出行鏈標的。

編輯/Viola