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來源：風研互媒

FY23Q3預計收入增長穩健，利潤短期承壓

FY23Q3季度經歷了防疫政策的優化過程，經濟緩慢修復過程中仍在面臨壓力，我們預計FY23Q3季度阿里巴巴收入有望延續FY23Q2季度同比穩健增長的態勢，預期yoy +2.23%至2480億元。

(相關資料圖)

同時，面對宏觀環境的不確定性，我們認為公司將延續降本增效戰略，預計FY23Q3季度公司經調整EBITA 470億元，yoy+4.86%，EBITA margin 18.95%基本與去年同期持平，non-GAAP凈利潤440億元，yoy-1.40%，non-GAAP margin同比上升1.16pct至17.74%。

核心電商仍有承壓，23年消費復蘇有望帶動電商業務回暖

22Q4整體居民零售消費延續疲軟態勢，10/11月社會消費品零售總額同比變動-0.5%/-5.9%。同時，22Q4經歷防疫政策優化的過程，部分快遞從業人員感染新冠導致短期運力不足，對線上消費產生一定影響，10/11月線上實物商品零售總額同比變動15.3%/1.2%，快遞量同比變動-6.3%/-3.2%。

阿里電商作為線上零售最大平臺，我們預計FY23Q3阿里零售電商GMV低個位數下滑，考慮到快遞運行不暢導致的退貨比例增加等影響，預計CRM略比FY23Q2季度下滑幅度增大，且CRM與GMV差距或將擴大。分品類來看仍然是剛需品支撐主要增長，服裝等品類或受暖冬影響相對疲軟。

展望FY23Q4（3月底季度），疫情高峰過后物流快速恢復，截止23年1月日均快遞投遞量已經修復超過22年618峰值水平，同時，春節前夕淘寶年貨節大促采取“官方立減”，優化消費者體驗，拉動消費回暖。我們預期23年經濟復蘇下，以及可能的消費刺激政策或帶來阿里零售的增速提升。

多業務減弱短期擾動，關注海外云、電商等國際競爭力提升

云業務：我們預計FY23Q3季度云業務整體收入yoy+4%。12月29日集團宣布組織架構改革，張勇擔任阿里云智能總裁，云業務戰略地位或進一步提升，同時，阿里云海外擴張值得關注，22-24年阿里云海外投入70億建設各地本土化生態體系；后續關注阿里云國際競爭力提升。

國際商業：我們預計FY23Q3季度國際商業分部收入yoy+5%，主要因：1）10月-11月Lazada流量回升，雙十一平臺銷售額提升124倍，12月訂單量、GMV有望實現增長；2）Trendyol土耳其里拉貶值壓力有所緩解；3）速賣通受VAT影響已納入同比計算。

中國零售直營業務：我們預計FY23Q3季度直營業務收入保持個位數增長。盒馬延續同店銷售增長，阿里健康受益防疫優化下業務擴張顯著。

本地生活：我們預計FY23Q3季度本地生活收入yoy+10%，餓了么加大醫藥、生鮮備貨，追加過億穩崗補貼保障運力。預計餓了么延續FY23Q2季度平均訂單金額提升趨勢，高德同時受益防疫優化后人員流動性提升。

菜鳥：我們預計FY23Q3季度菜鳥收入yoy+20%，海外電商逐步恢復利好跨境物流，部分被境內疫情擾動導致的物流受阻所抵消。

投資建議：考慮到螞蟻整改推進、PCAOB落地等逐步消除市場擔憂，以及疫后經濟修復，我們將阿里巴巴FY 2023-2025年收入由9116/10567/11686 億元調整為8712/9859/11295億元，調整后同比增長2.1%/13.2%/14.6%；FY 2023-2025年歸屬股東凈利潤（Non-GAAP）由1423/1585/1847億元調整為1376/1604/1855億元，調整后同比增長-4.1%/16.6%/15.6%。2023年1月12日港股收盤價對應FY23-25年凈利潤PE分別為14.8/12.7/11.0倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟下行、疫情反復，消費疲軟；政策監管風險；電商行業競爭加劇；新業務發展不及預期

編者注：阿里巴巴FY23Q3業績，指截至2022年12月31日止季度的業績，對應公司2023財年第三季度。上年同期業績公布時間為2022年2月24日。

編輯/lydia