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來源：巴倫周刊作者：郭力群

從技術(shù)指標上看，目前還沒有足夠變化能讓股市走出熊市。

(資料圖)

上周（1月9日至1月13日），美股市場連續(xù)第二周上漲，三大股指均創(chuàng)下2022年11月11日以來最大周漲幅，其中道指上漲2%，標普500指數(shù)上漲2.7%，納指上漲4.8%。 

美股市場正在嘗試打破去年的下跌趨勢，這背后是美國通脹數(shù)據(jù)降溫帶來的有關(guān)美聯(lián)儲今年將放慢加息步伐的預(yù)期。

通貨膨脹是去年的關(guān)鍵詞，一些經(jīng)濟學家和市場觀察人士認為，在美國經(jīng)濟更多領(lǐng)域的價格下降之際，今年的關(guān)鍵詞變成了反通貨膨脹、甚至某種程度的通貨緊縮，這將成為股市面臨的最大風險。一些策略師認為，在價格下降的環(huán)境中，投資者應(yīng)隨之對投資組合做調(diào)整。 

美國高通脹三大誘因已發(fā)生逆轉(zhuǎn) 

之前推動通脹大幅上漲的三個主要因素分別是：疫情期間供應(yīng)鏈中斷造成的“成本推動型通貨膨脹”、美國政府實施的刺激措施造成的“需求拉動型通貨膨脹”和美聯(lián)儲放松貨幣政策造成的通貨膨脹。 

現(xiàn)在，這三個因素都已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。多項衡量全球供應(yīng)鏈壓力的指標顯著改善，其中衡量全球航運和經(jīng)濟健康狀況的重要指標——波羅的海干散貨運價指數(shù)最近降至兩年半以來新低。

與此同時，自2021年夏季以來，美國財政刺激對實際GDP的貢獻一直在收縮，有分析認為，預(yù)計未來七個季度還會繼續(xù)收縮。

最后，過去一年美聯(lián)儲加息和縮表后利率大幅上升、M2貨幣供應(yīng)量長期以來首次出現(xiàn)負增長。 

最新通脹數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國消費者價格指數(shù)(CPI)同比上漲6.5%，漲幅連續(xù)第六個月放緩，回落到一年多以來最低水平，而且兩年多來第一次出現(xiàn)環(huán)比下降。 

賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學教授杰里米·西格爾(Jeremy Siegel)近日在接受媒體采訪時說，如果美聯(lián)儲根據(jù)實時住房數(shù)據(jù)、而不是具有滯后性的住房數(shù)據(jù)來看待實際通脹率，美國已經(jīng)處于通縮模式中。 

價格持續(xù)下降影響正在顯現(xiàn)，關(guān)注利潤率有彈性的公司 

雖然高通脹問題依然存在，但可能不會再持續(xù)太久，價格下降的跡象越來越多。

以大約4000萬美國人租住的公寓租金為例，根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局(Bureau of Labor Statistics)的數(shù)據(jù)，去年公寓平均租金同比上漲約7%，高昂的租金讓想搬家的美國人望而卻步。

房地產(chǎn)服務(wù)提供商RealPage指出，到去年年底，需求已經(jīng)“全部蒸發(fā)”。一名房地產(chǎn)投資者說：“只有租金下降，人們才會再次考慮搬家。”

再來看汽車價格。美國汽車市場研究機構(gòu)Cox Automotive的數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國新車均價達到創(chuàng)紀錄的49507美元。高價開始影響需求，汽車公司也開始想對策，特斯拉(TSLA)就是其中之一，由于庫存積壓和訂單率大幅下滑，過去一周特斯拉將部分汽車的價格下調(diào)了20%。

除此以外，鋼鐵、鋁、銅、石油和玉米等商品的價格都在下降，平均比去年觸及的高點下降了30%。 

唯一沒有下降的是工資，這主要是因為美國的勞動力市場依然強勁，職位空缺數(shù)量保持在1000萬到1100萬之間。 

企業(yè)產(chǎn)品價格下降和強勁的勞動力市場加在一起對投資者來說是壞消息，因為企業(yè)不得不因為勞動供應(yīng)緊張為員工支付更高的工資，而銷售的產(chǎn)品帶來的收入將變少。Fundstrat全球投資組合策略主管布賴恩·勞舍爾(Brian Rauscher)說：“企業(yè)利潤率絕對會受到擠壓。” 

需求面的不確定性也開始顯現(xiàn)。勞舍爾指出，新訂單（衡量需求的領(lǐng)先指標）正在下降。美國供應(yīng)管理學會(ISM)的制造業(yè)新訂單指數(shù)在過去七個月中有六個月為負值，去年12月，ISM服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)自2020年春季以來首次降至負值。 

勞舍爾說：“需求下降后，企業(yè)定價權(quán)就會出問題，雖然今年股市開局強勁，但這一點可能會給整個股市帶來麻煩。”

美銀證券(BofA Securities)股票與量化策略主管薩維塔·薩勃拉曼尼亞(Savita Subramanian)持相同觀點。她在研報中寫道：“需求存在不確定性，定價環(huán)境也變得更嚴峻，標普500指數(shù)成分股2023年盈利被高估了15%左右。”

勞舍爾看好有能力提價、有效削減成本、或同時能做到這兩點的公司，它們的利潤率不會受到太大影響。 

美銀證券的薩勃拉曼尼亞正在尋找能夠創(chuàng)造“更高利潤”的公司，她認為醫(yī)療保健板塊中這類公司最多。薩勃拉曼尼亞看好$波士頓科學(BSX.US)$、醫(yī)療器械公司$直覺外科公司(ISRG.US)$和醫(yī)院運營商$泰尼特(THC.US)$等。 

勞舍爾還建議持有高質(zhì)量、資產(chǎn)負債狀況更好、管理團隊強大的公司的股票。對任何市場來說這都是一個可靠的策略，尤其是在物價開始下降的時候。

上漲動能還不足以擺脫熊市

另外從技術(shù)指標來看，雖然最近股市嘗試扭轉(zhuǎn)下跌趨勢的跡象令人鼓舞，但股市還沒有擺脫困境。

目前標普500指數(shù)今年的漲幅略高于3%，但仍比歷史高點低近20%，繼續(xù)處于熊市區(qū)域。 

最近兩周上漲后，標普500指數(shù)正在4000點附近這一關(guān)鍵水平徘徊。這一水平之所以重要，是因為2022年1月初該指數(shù)從歷史高點下跌后，“下行趨勢線”移到了4000點左右，如果能突破這一點位，就意味著該指數(shù)的跌勢正在逆轉(zhuǎn)。 

這樣的“突破”還沒有發(fā)生，而且也不是能讓華爾街變得更加看漲的唯一理由。自去年5月下旬以來，標普500指數(shù)基本持平，一直在當前水平上下劇烈波動。去年春季以來該指數(shù)曾小幅突破“下行趨勢線”，但反彈持續(xù)時間很短。  

與此相一致的是，標普500指數(shù)持續(xù)從200日移動均線下跌，這說明沒有多少投資者有足夠信心以符合其長期趨勢的價格買入股票。

要想說服多頭買入，標普500指數(shù)必須升至更高的水平。Cappthesis.com創(chuàng)始人弗蘭克·卡佩萊里(Frank Cappelleri)稱，4100點是一個更有說服力的水平。自去年5月以來，標普500指數(shù)幾次嘗試朝4100點上漲均以失敗告終。 

卡佩萊里說：“雖然一些人看到了上漲模式正在形成，但指數(shù)必須漲到上行目標水平才是走勢明顯發(fā)生變化、接下來會繼續(xù)漲的跡象。” 

目前還沒有足夠的變化能讓股市走出熊市。 

編輯/somer