來源：華爾街見聞

史詩(shī)級(jí)的混亂倒計(jì)時(shí)開始！

一年一度的債務(wù)上限大戲即將上演。

【資料圖】

截至目前，美國(guó)政府債務(wù)距離突破31.4萬億美元的法定債務(wù)上限僅差640億美元，財(cái)政部的現(xiàn)金賬戶余額和新的稅收支出都已經(jīng)用盡。更糟糕的是，這最后的喘息空間預(yù)計(jì)將在一周后被擠壓殆盡。

銀行間市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)商毅聯(lián)匯業(yè)集團(tuán)(ICAP)下屬研究機(jī)構(gòu)Wrightson近期發(fā)布的一項(xiàng)最新報(bào)告認(rèn)為，美債近期供應(yīng)的激增，可能會(huì)使未償公共債務(wù)總額在1月19日收盤后升至債務(wù)上限上方約100億美元。

觸及債務(wù)上限的后果大概率是金融市場(chǎng)發(fā)生巨震。高盛此前指出，債務(wù)上限構(gòu)成了今年最大的政治風(fēng)險(xiǎn)。政府若未及時(shí)償還債務(wù)可能會(huì)嚴(yán)重打擊投資者們的信心，類似于2011年債務(wù)僵局所導(dǎo)致的美股大幅拋售將再次發(fā)生。

不過，美國(guó)國(guó)會(huì)和聯(lián)邦政府也是老演員了。縱觀歷史，財(cái)政部一般會(huì)向國(guó)會(huì)尋求提高債務(wù)上限，或者暫停債務(wù)上限生效，以避免政府因資金短缺而停擺。眼下，距離突破上限還有一周，美國(guó)債務(wù)還能玩出什么新花樣？

距離“債務(wù)上限”只有一周

具體來看，在這640億美元的緩沖資金中，有超過一半將被本周一系列的基準(zhǔn)票據(jù)、債券和債券拍賣耗盡。根據(jù)ICAP和彭博的數(shù)據(jù)，在下周二最后一筆債務(wù)清算完成后，債務(wù)凈增加額達(dá)到366億美元，剩下的限額略低于277億美元。但這還不包括兩天后在1月19日結(jié)算的新現(xiàn)金管理賬單。

Wrightson ICAP 經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall在報(bào)告中寫道： “即使我們對(duì)非市場(chǎng)化債務(wù)的預(yù)測(cè)過高，財(cái)政部也可能過于接近日常運(yùn)營(yíng)舒適度的上限。”

為了維持這600億美元的安全空間，財(cái)政部很可能需要在此之前實(shí)施非常規(guī)措施。財(cái)政部計(jì)劃周三出售360億美元的4個(gè)月期國(guó)債，比前一周的標(biāo)售多出30億美元。

當(dāng)然，對(duì)于一個(gè)像美國(guó)這樣依靠債務(wù)融資的國(guó)家來說，達(dá)到債務(wù)門檻水平只是一種形式，意味著財(cái)政部將在未來幾天通知國(guó)會(huì)，它將采取“非常規(guī)的會(huì)計(jì)措施”。

一旦美國(guó)財(cái)政部采取非常規(guī)措施，至少在未來幾周內(nèi)將擁有“充足的借款能力”，因此它可以在未來幾周繼續(xù)擴(kuò)大3個(gè)月和6個(gè)月期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模。不過，Wrightson 預(yù)計(jì)美國(guó)財(cái)政部在周四宣布下一輪融資時(shí)，將保持規(guī)模不變。

此外，財(cái)政部發(fā)行現(xiàn)金管理票據(jù)的期限僅為35天，這一事實(shí)表明，財(cái)政部希望在債務(wù)上限下“保持一些靈活性”，通過增加較短期的債券來達(dá)到這一目的。

美國(guó)政府什么時(shí)候會(huì)違約？關(guān)鍵在于分裂的國(guó)會(huì)

盡管債務(wù)上限可能會(huì)在大約一周內(nèi)被突破，但分析師認(rèn)為美國(guó)政府要到2023年下半年才有違約的風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)樨?cái)政部通常會(huì)采取非常規(guī)措施來避免超出上限，包括耗盡現(xiàn)有的財(cái)政部現(xiàn)金余額，以及通過納稅籌集資金。

而這要經(jīng)過國(guó)會(huì)的同意。因此，眼下的問題不在于美國(guó)是否以及何時(shí)會(huì)突破債務(wù)上限，而在于分裂的國(guó)會(huì)將如何達(dá)成解決方案。有媒體指出，即便是一向樂觀的華爾街，也不會(huì)認(rèn)為國(guó)會(huì)能夠順利、無戲劇性地解決則以問題，反而華爾街認(rèn)為這個(gè)過程將完全混亂，讓全世界都看到國(guó)會(huì)的“全面失靈”。

債務(wù)上限問題的本質(zhì)就是兩黨之爭(zhēng)，是兩黨討價(jià)還價(jià)的“借口”和機(jī)會(huì)窗口：在野黨用“不同意”來爭(zhēng)取自己想要執(zhí)行的政策。債務(wù)上限之爭(zhēng)本質(zhì)就是一場(chǎng)鬧劇，從來沒有談不攏的時(shí)候，只是條件和時(shí)間問題。

在凱文·麥卡錫遭遇本次眾議院新議長(zhǎng)選舉的第10輪頭票選失敗后，知名評(píng)級(jí)策略師Alexandra Harris寫道，債務(wù)上限已經(jīng)成為投資者的首要考慮，盡管美國(guó)在2023年下半年之前不太可能面臨技術(shù)性違約的威脅,，而且美債尚未對(duì)這種擔(dān)憂進(jìn)行定價(jià)。

Harris表示，此次選舉暴露出的兩黨分裂可能預(yù)示，政府之后的每一個(gè)法案，比如政府撥款、提高或暫停債務(wù)上限，都可能出現(xiàn)混亂。

美國(guó)金融機(jī)構(gòu)Stifel Financial首席華盛頓政策策略師Brian Gardner在近期一份報(bào)告中也表示: “盡管市場(chǎng)周二沒有對(duì)眾議院的政治混亂做出反應(yīng)，但這種失靈是一個(gè)明確的信號(hào)，表明眾議院共和黨人將很難在第三季度到來時(shí)提高債務(wù)上限。”

Gardner警告稱：“隨著夏季臨近，投資者應(yīng)當(dāng)警惕圍繞債務(wù)上限的邊緣政策可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)和避險(xiǎn)交易的可能性。”

十二年前的金融混亂或?qū)⒅匮?/h1>

Harris認(rèn)為，從貨幣市場(chǎng)的角度來看，在隔夜資金仍然過剩的情況下，圍繞債務(wù)上限的長(zhǎng)期斗爭(zhēng)可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)債供應(yīng)減少，從而推動(dòng)利率進(jìn)一步降低，并促使交易對(duì)手繼續(xù)將現(xiàn)金存放在美聯(lián)儲(chǔ)。這意味著隔夜逆回購(gòu)余額將進(jìn)一步膨脹。

而與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)隔夜逆回購(gòu)余額將從目前超過2萬億美元的水平下降。該余額周三又增加了410億美元，達(dá)到2.23萬億美元。

在去年12月的會(huì)議紀(jì)要中，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行系統(tǒng)公開市場(chǎng)賬戶臨時(shí)經(jīng)理Patricia Zobel指出，銀行間更激烈的融資競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金率下降，但顯然情況并非如此，因?yàn)槎鄶?shù)銀行仍拒絕提高存款利率。

所有這些讓人不禁想起高盛在2023年十問中所預(yù)測(cè)的，債務(wù)上限構(gòu)成了今年最大的政治風(fēng)險(xiǎn)。“預(yù)計(jì)它對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的破壞程度將與2011年的類似情況相媲美。”

高盛認(rèn)為，明年的美國(guó)政治和財(cái)政狀況將類似于1995年和2011年上兩次極具破壞性的債務(wù)上限上調(diào)。那時(shí)候，也是民主黨在中期選舉中失去眾議院。不過，相比之下，共和黨人在2022年中期選舉中僅增加了9個(gè)席位，在眾議院的優(yōu)勢(shì)非常微弱。與之前的時(shí)期相比，公眾對(duì)公共債務(wù)的關(guān)注也低得多。

之前破壞性的債務(wù)限制僵局導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇，以及在債務(wù)限制截止日期前后到期的美國(guó)國(guó)債遭到拋售，高盛預(yù)計(jì)這種情況將在明年發(fā)生。

“盡管如此，我們并不指望國(guó)會(huì)通過重大的財(cái)政改革法案。共和黨人可能會(huì)在債務(wù)上限協(xié)議中要求削減開支，但我們預(yù)計(jì)明年不會(huì)出現(xiàn)大幅削減。白宮可能會(huì)要求增加財(cái)政支持，但這看起來也不太可能，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性更大，如果出現(xiàn)衰退，分裂的國(guó)會(huì)將難以應(yīng)對(duì)。”

編輯/ roy