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有“私募魔女”之稱的李蓓，在去年末再次做出重要的投資動作。

【資料圖】

作為近年收益最突出的宏觀策略私募機構之一，李蓓執掌的半夏投資規模在2022年逆勢突破百億元。

給人印象同樣深刻的是，在去年上半年李蓓成功避險股市布局商品，并在下半年市場最底部逆勢啟動加倉股票的步伐，和市場節奏“步步相應”。

最新的月報顯示，李蓓在去年末——市場再度進入徘徊狀態時——接近滿倉股票，并將部分資金投向高風險的股指衍生品。

這背后是什么投資邏輯？

年末大幅加倉權益

資事堂注意到：李蓓管理的宏觀對沖策略產品在2022年的最后兩個月顯著加大權益倉位，股票配置比例幾乎翻倍

截至2022年末，半夏宏觀對沖產品的權益凈倉位達到87.80%。

而兩個月前的10月末，李蓓的權益類凈倉位剛過四成，當然這樣的倉位已近相比更早前明顯提升。

當時A股港股經歷了又一輪的調整，人氣不振。李蓓的加倉動作在其他機構中并不多見。

不斷抄底

值得一提的是：今年9月-10月期間，李蓓預留了半倉的現金資產。到了年末，這部分現金資產已經被動用來抄底權益資產。

李蓓主打的宏觀策略在中國內地私募圈屬于“小眾策略”。不同于常見的股票多頭策略，宏觀策略常常會大幅調整各種大類資產的布局比例。

涉足資產類別多，組合進攻性和防御性更強，宏觀視野突出，是這類策略管理人的重要特征。

布局衍生品

最新的月報還顯示，李蓓管理的宏觀策略產品的權益倉位里，一半多是掛鉤中證500的衍生品。

通常來講：中證500相關衍生品包括股指期貨、期權、雪球產品等。另據李蓓之前的產品運作報告，權益類的凈多倉通常也包含股票、期貨、特殊期權工具。

相關資料還顯示，去年12月，半夏的部分產品還跟隨中證500指數出現了小幅回撒。但面對這種浮虧和12月的市場下跌，半夏并不恐慌，還在年末增加了權益類倉位。

對于債券資產操作，李蓓向持有人透露：在前期債券市場恐慌性下跌的時候，半夏投資抄底了一些兩年期國債期貨，在12月貢獻了一定的正收益，抵消了一部分權益類的虧損。

再提牛市起點

去年三季度，李蓓率先在市場喊出中長期牛市起點的論調。

最新的月報，她向持有人再次強調：A股市場很有可能已經走過了最低點，站在新一輪長期牛市的起點。第一步是風險偏好修復，第二步是經濟和盈利的企穩回升。

她進一步判斷：目前各大指數的確基本都回到了9月初的水平。中國相關股票市場的第一步風險偏好修復已經基本完成。后續的第二步還需要等待一段時間。

值得一提的是，李蓓認為港股的短期表現是略超出了她本人的預期。外資基于海外經驗，認為放開的交易高度確定，情緒高昂。

“海外的投資人、基金經理和交易員們并不身在中國，身體和精神上都沒有被病毒困擾。然后，他們非常自然地基于其他國家和地區疫情算控放開之后的經驗作為參考，認為股市普遍都有不錯的表現，所以愿意提前入場布局。”李蓓如此說道。

對于港股之后的走勢，她還預判：港股過去一個月的大漲而A股明顯調整，估值差距已經顯著收窄。港股總體的性價比跟A股相比，已經不具備明顯優勢。后續兩者的表現不會再有顯著的差異。過去1個月消費股表現突出，銀行相對偏強，也是外資相對積極的一個側面。

股價重心會溫和上移

對于宏觀背景，李蓓最新認為中國居民部門的消費的復蘇會是非常溫和的。即便地產銷售有所恢復，房價企穩反彈，房地產企業也需要1-2年時間來修復自己的資產負債表后才會重新融資和擴張。基建在去年的高基數下上升幅度有限。

總體來說，李蓓認為，未來中國經濟的復蘇會是溫和的，融資需求也不太會突然大幅增長。

而鑒于利率并沒有太多的向上壓力，可能總體是比較平穩的，尤其上半年，應該并沒有太多上行壓力。股票后續一段時間的上漲，應該會是溫和的震蕩重心上移。

編輯/lydia