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文丨聯(lián)系人：徐廣鴻；王一涵

【資料圖】

2022年11月以來，多重拐點出現(xiàn)顯著提振港股投資者情緒，11-12月恒生指數(shù)、國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)漲幅分別達到34.4%/35.6%/44.0%。展望2023年1月，海外貨幣緊縮的預(yù)期仍舊存在，且市場或開始逐步price in美國將陷入經(jīng)濟衰退的預(yù)期。但國內(nèi)疫情有望于1月達峰，基本面上行預(yù)期將逐步確立；同時，對消費和地產(chǎn)支持政策密集出臺，而中央經(jīng)濟工作會議上也明確了平臺經(jīng)濟企業(yè)的重要性。市場關(guān)注重點有望從外圍的流動性緊縮逐步轉(zhuǎn)向國內(nèi)的經(jīng)濟修復(fù)。2023年1月港股建議關(guān)注三條主線：1）受益防疫政策優(yōu)化的大消費板塊；2）關(guān)注高安全邊際及高股息標的；3）受益內(nèi)外部監(jiān)管風險趨于平穩(wěn)的互聯(lián)網(wǎng)板塊。

▍2022年11月以來，多重拐點出現(xiàn)提振港股投資者情緒。

11月以來國內(nèi)防疫政策不斷優(yōu)化、穩(wěn)增長政策（尤其地產(chǎn)相關(guān)支持政策）密集出臺；海外美聯(lián)儲貨幣緊縮邊際放緩的預(yù)期差愈發(fā)明確、中美關(guān)系階段性緩和。多重拐點出現(xiàn)顯著提升投資者信心，尤其11月下旬起，外資開始回流港股市場。經(jīng)測算的托管數(shù)據(jù)顯示，12月截至23日，外資流入恒生綜指約149億港元。11-12月港股市場大幅上漲，恒生指數(shù)、國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)漲幅分別達到34.4%/35.6%/44.0%。展望2023年1月，海外貨幣緊縮的預(yù)期仍舊存在，且市場或開始逐步price in美國將陷入經(jīng)濟衰退的預(yù)期。但國內(nèi)疫情有望于2023年1月達峰，基本面上行預(yù)期將逐步確立；同時，對消費和地產(chǎn)支持政策密集出臺，而中央經(jīng)濟工作會議上也明確了平臺經(jīng)濟企業(yè)的重要性。市場關(guān)注重點有望從外圍的流動性緊縮逐步轉(zhuǎn)向國內(nèi)的經(jīng)濟修復(fù)。

▍2023年1月基本面修復(fù)預(yù)期有望對沖海外貨幣緊縮壓力：

政策加速發(fā)力，基本面預(yù)期有望持續(xù)上修。11月以來國內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化，盡管近期疫情的快速擴散導(dǎo)致階段性生產(chǎn)和消費疲軟，但我們預(yù)計1月國內(nèi)疫情將達到峰值，并開始向疫情影響消化、完全回歸常態(tài)，經(jīng)濟預(yù)期持續(xù)上修并逐步兌現(xiàn)的階段演進。與此同時，政策支持也在持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)「三支箭」政策推出以后，中央經(jīng)濟工作會議加力穩(wěn)增長政策，再次強調(diào)把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合，要求著力擴大國內(nèi)需求、把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置；并強調(diào)支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手等。擴大內(nèi)需連日多次得到中央層面政策強調(diào)，政府對促進消費盡快復(fù)蘇的重視態(tài)度明確。且政策旗幟鮮明的支持數(shù)字經(jīng)濟和平臺企業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)監(jiān)管常態(tài)化趨勢明確。在此背景下，港股市場基本面（尤其大消費及互聯(lián)網(wǎng)板塊）預(yù)期有望持續(xù)上修。

海外貨幣緊縮風險及衰退預(yù)期或仍影響港股估值。2022年12月美聯(lián)儲FOMC會議符合預(yù)期，當前市場預(yù)期本輪美聯(lián)儲加息周期將于2023年3月前后結(jié)束，加息高點在5%左右。臨近加息結(jié)束前，貨幣緊縮的預(yù)期或仍將壓制港股市場估值。另外，如若2023年1季度美國國債發(fā)行加速導(dǎo)致美債市場供需格局的進一步惡化，也可能存在引發(fā)美國系統(tǒng)性金融風險的擔憂。另一方面，美聯(lián)儲持續(xù)采取緊縮的貨幣政策也將使得市場進一步price in衰退風險的發(fā)生，在產(chǎn)生衰退預(yù)期到衰退中期之間，港股估值或亦受到拖累。但考慮本輪美國陷入衰退市場早有預(yù)期，以及國內(nèi)基本面上修預(yù)期較強，我們預(yù)計海外貨幣緊縮及衰退對港股的影響較為有限。

▍2023年1月建議關(guān)注受益防疫政策優(yōu)化的大消費、高安全邊際和高股息標的、以及受益內(nèi)外部監(jiān)管風險緩和的互聯(lián)網(wǎng)三條主線。

1）受益防疫政策優(yōu)化的大消費板塊：近期國內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化，而2023年1月疫情達峰后有望逐步向疫情影響完全消化、完全回歸常態(tài)，消費數(shù)據(jù)實際明顯回升的階段演進?；久嫔闲揞A(yù)期有望帶動大消費板塊景氣，其中如酒店航空、餐飲旅游等出行產(chǎn)業(yè)鏈更值得關(guān)注。

2）關(guān)注高安全邊際及高股息標的：歷史上美國進入經(jīng)濟衰退前中期，港股防御性板塊回撤幅度相對較小。2008年金融危機期間，恒生高股息指數(shù)在市場下跌時也表現(xiàn)出相對更強的韌性。在歐美發(fā)達國家衰退預(yù)期逐步被price in的時期，建議關(guān)注通信、「中字頭」、公用事業(yè)等高股息高防御性板塊的配置價值。

3）受益內(nèi)外部監(jiān)管風險趨于平穩(wěn)的互聯(lián)網(wǎng)板塊：國內(nèi)支持數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展政策旗幟鮮明、平臺經(jīng)濟監(jiān)管常態(tài)化，且消費屬性的互聯(lián)網(wǎng)板塊也將受益于宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇；海外中概退市風險暫時解除，結(jié)合當前互聯(lián)網(wǎng)板塊較低的估值水平，我們看好互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)的配置價值。

▍風險因素：

1）新冠疫情全球蔓延超預(yù)期，全球經(jīng)濟大幅衰退；2）中美摩擦進一步升級；3）海外央行超預(yù)期收緊貨幣政策；4）匯率波動超預(yù)期；5）國內(nèi)政策及經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期。

編輯/Viola