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(資料圖片僅供參考)

核心觀點

2022年美國經(jīng)濟(jì)特征是投資拖累、消費(fèi)仍有韌性。前者與地產(chǎn)景氣驟降，Q3開始主動去庫存等因素有關(guān)；后者雖有疫后超額儲蓄的助力，但更多地反映出經(jīng)濟(jì)對疫情的「適應(yīng)性」增強(qiáng)。但美國放松防疫處于經(jīng)濟(jì)下行期，而國內(nèi)目前處于短周期經(jīng)濟(jì)底部，進(jìn)而防疫放松后，中國的經(jīng)濟(jì)動能大概率好于美國2021-2022年；低滲透率的部分可選消費(fèi)與高滲透率的必選消費(fèi)值得關(guān)注，能夠加強(qiáng)社交距離保護(hù)的消費(fèi)方向也值得重視。

2022年美國經(jīng)濟(jì)特征：投資拖累、消費(fèi)仍有韌性。投資對經(jīng)濟(jì)的拖累與兩因素變化一致。1）疫后高端地產(chǎn)透支以及加息推升房貸利率的背景下，2022年美國地產(chǎn)銷售、景氣、開工及房價等數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)斷崖式下滑；2）Q3美國進(jìn)入主動去庫存也令制造業(yè)景氣度回落。那么，個人消費(fèi)的韌性何來？

經(jīng)濟(jì)對疫情的「適應(yīng)性」增強(qiáng)或為美國經(jīng)濟(jì)韌性的最佳解釋。很多人認(rèn)為美國疫后的超額儲蓄是美國消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)保持韌性的關(guān)鍵。但2021年中40%及以下收入分位數(shù)家庭儲蓄率已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)而這一因素雖可助力消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)，但并非經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵。7月美聯(lián)儲的研究證明疫后人們想方設(shè)法降低疫情對正常生活與工作的干擾，數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展也是經(jīng)濟(jì)不斷「適應(yīng)」疫情、保障人們健康的結(jié)果。與疫前相比，低教育背景的就業(yè)者更容易獲得相對高薪職位，而部分中高收入者或因反復(fù)感染加大了工作難度。這種相對變化或許就在一定程度上推動了不同收入群體收入分位數(shù)的動態(tài)變化。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)對疫情的「適應(yīng)性」不斷增強(qiáng)是目前美國經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)尚有韌性的關(guān)鍵。但歐亞均受到了外部沖擊，進(jìn)而沒有體現(xiàn)出防疫放松后消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)的韌性。

美國經(jīng)濟(jì)仍屬強(qiáng)弩之末，衰退在即，結(jié)束加息在即。2022年Q1-Q3美國個人實際服務(wù)消費(fèi)環(huán)比增速顯著低于2021年同期。美國個人實際服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)度在2021年Q3后逐漸衰減。疊加疫后超額儲蓄將在未來4-5個月內(nèi)耗盡，就業(yè)數(shù)據(jù)也在轉(zhuǎn)差。我們維持年度展望的觀點，2023年全年美國實際GDP增速為-1.2%。Q2實際利率轉(zhuǎn)正，進(jìn)而春天結(jié)束加息或無懸念。但與市場一致預(yù)期不同的是，我們認(rèn)為高財政壓力下，2023年秋天美聯(lián)儲需考慮降息。

防疫放松后，中國的經(jīng)濟(jì)動能將好于美國；低滲透率的部分可選消費(fèi)與高滲透率的必選消費(fèi)值得關(guān)注，能夠加強(qiáng)社交距離保護(hù)的消費(fèi)方向也值得重視。2022年美國消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)的韌性可以使得我們對2023年中國放松防疫后的經(jīng)濟(jì)更有信心。并且與海外相比，國內(nèi)放松防疫之際具有三點優(yōu)勢：1）經(jīng)濟(jì)周期位置不同。境外放松防疫政策過程處于經(jīng)濟(jì)滯脹期。中國目前處于短周期底部，防疫政策放松期處在內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動能向上階段。2）病毒致病率存在一定差異。3）中國人就業(yè)意愿更強(qiáng)。此外，中產(chǎn)及高凈值群體疫后形成的「被動儲蓄」亦將在2023年為國內(nèi)消費(fèi)提供動能，預(yù)計2023年防疫政策放松初期，國內(nèi)或有消費(fèi)補(bǔ)貼政策。2023年經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)度大概率將超過2021-2022年的美國。進(jìn)一步看，低滲透率的部分可選消費(fèi)與高滲透率的必選消費(fèi)值得關(guān)注。另外，疫后美國二手車需求的激增亦為我們提供了一條消費(fèi)線索，2023年能夠加強(qiáng)社交距離保護(hù)的消費(fèi)方向也值得重視。

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