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文：陳竹 韓世通 宋碩 朱奕彰 沈睦鈞 甘壇煥 王凱旋

疫情防控逐步放開預計會帶來醫藥行業短期機遇和長期復蘇。疫情防控放開后，呼吸系統相關OTC藥物、「新一代」新冠疫苗的加強接種、ICU等硬件建設、抗原試劑的居家使用成為新冠防護的有力工具。

同時預計退燒藥/抗生素上游的相關原料藥板塊以及OTC藥物下游的連鎖藥店板塊都將成為短期抗疫需求受益板塊。長期來看，疫情防控放開后的板塊復蘇料將成為下一條投資主線。

【資料圖】

非新冠疫苗和中藥預計將持續受益于消費升級和政策利好。診療復蘇、創新驅動下藥品板塊預計將走出新的成長曲線。

預計十四五期間，醫療新基建將持續，擇期診療需求將引領復蘇，新冠用藥指導需求持續性強。CXO和生命科學上游板塊預計將持續受益于全球性研發創新需求和國產替代的投資邏輯。

診療復蘇，預計消費醫療板塊業績確定性增強；料疫情后時代連鎖藥店渠道價值將進一步凸顯。

▍新冠防控逐步放開，防控重點由「防」轉為「治」。

以「新十條」為首的疫情防控新政策持續公布，包括《關于印發新冠病毒感染者居家治療指南的通知》等標志著我國新冠疫情防控迎來實質性放開，進入預防重癥和病死的階段。12月26日聯防聯控機制綜合組宣布自2023年1月8日起將新型冠狀病毒感染從「乙類甲管」調整為「乙類乙管」，標志著新冠防控進入新的階段。世界各國均在Omicron時代擇時放開，我國已做好準備。

▍疫苗和中醫藥板塊：短期受益于抗疫需求，長期發展持續向好。

疫苗和中醫藥作為抗疫相關板塊，短期受益于呼吸系統相關OTC藥物、「新一代」新冠疫苗的加強接種帶來的業績增量。而長期來看，新冠疫苗具有持續性需求，我們判斷未來新冠疫苗的市場規模類似流感疫苗，將在50-100億人民幣之間。非新冠疫苗受益于消費升級、健康需求增加仍長期向好。中藥板塊受政策大力支持，在人口老齡化和消費升級下具有長期增長邏輯。

▍藥品板塊：麻醉和輸液產品銷售有望加速。

在疫情發生初期，2020年是對藥品領域沖擊最大的一年，樣本醫院銷售額同比下滑13%，抗感染、呼吸和中樞神經領域藥品受疫情影響較大，抗腫瘤、血液系統等急需藥物受疫情影響較小。疫情防控放開后手術量有望企穩回升，推動麻醉用藥板塊加速恢復。同時住院量增加有望帶動輸液產品銷售增長，看好創新輸液產品。腫瘤藥為剛需產品受疫情影響程度較小，未來有望保持穩健增長。慢病藥需要長期服用，政策保障下受疫情影響程度較小，創新產品市場潛力巨大。

▍醫療器械板塊：短期看ICU+檢測，長期看醫療新基建+擇期診療復蘇。

疫情防控放開管理，ICU科室建設帶動相關設備和耗材需求激增，可以預見今年年底到明年年初，全國醫療機構將進入醫療設備采購的高峰期，特別是綜合ICU必備設備采購需求將持續激增。高值耗材及常規IVD受疫情沖擊后，預計恢復速度有所分化，我們預計，短期看，剛需限期手術量影響小；長期看，反而是剛需擇期手術量影響小，即短期沖擊后需求恢復快。另外，疫情防控放開將催生抗原檢測國內百億元級需求。

▍CXO板塊：疫情后臨床復蘇，長期看好全球性創新需求成長。

臨床CRO企業此前受到多地疫情封控的影響，導致項目執行有所阻礙，我們預計在經歷疫情的沖擊后，臨床研究有望恢復正常節奏（參考海外臨床CRO公司2022年業務增速的恢復）。CDMO部分企業受益于新冠藥相關訂單，在2021-2022H1營收實現大幅度增長；我們預計，后疫情時代伴隨全球性創新治療技術的突破（NASH、RSV、腫瘤、神經性疾病等領域）和下游創新需求的持續提升，國際化CXO企業將繼續保持業務的成長性。

▍生命科學服務上游供應鏈：研發活躍度恢復+政策驅動，中長期持續看好國產替代趨勢。

科研活動以企業研發部門、高校、科研院所為主，此前受疫情影響較為明顯，研發活動開展受阻，我們預計疫情管控放松后下游研發活躍度將明顯恢復；管控期間企業在日常運營、物流等方面均受到不同程度影響，放開后經營效率/利潤水平預計恢復性提升；而下游客戶的本地化供應鏈意識加上政策的強力支持下，國產替代趨勢有望持續驅動國內優秀上游企業快速成長，并且預計一部分領先者將率先走出平臺化/國際化之路。

▍原料藥/制劑高端制造產業鏈：

此前原料藥供給端/需求端都一定程度受到疫情封控的影響，隨著疫情管控措施的逐步放開，下游對于抗病毒藥、退燒藥、抗生素、維生素等需求有望釋放/恢復，同時院端用藥的需求也有望得到改善，我們預計具備國際化競爭力的原料藥/制劑高端制造企業將迎來發展良機。

▍血制品板塊：

需求端始終比較剛性，2020年疫情爆發至今，分品種來看，白蛋白銷量保持穩健，而靜丙月平均銷量整體呈穩健增長趨勢；供給端則隨著疫情管控的放開整體呈現持續回升的趨勢，我們預計2023年供給將恢復持續增長態勢。

▍連鎖藥店和消費醫療板塊：疫情后將快速增長。

國內連鎖藥店行業維持了年初以來銷售增長逐季加速的趨勢，主要由于全國醫保系統切換的影響逐步消除、新建店逐步兌現盈利等原因。我們預計隨著防疫趨于精準化、集采持續推動且2021Q4業績基數較低，板塊2022年全年業績確定性較強。診療復蘇，預計消費醫療板塊業績確定性增強，預計眼科賽道和齒科賽道疫情后將快速增長。

▍風險因素：

疫情發展及影響超出預期風險；新冠病毒變異超出預期風險；政策調整超預期風險；臨床用藥恢復不及預期風險；ICU病床建設不及預期風險；藥品集采超出預期風險；耗材集采超出預期風險；抗原檢測需求不及預期風險；消費醫療復蘇不及預期風險。

▍投資策略：

短期：建議關注抗疫需求和防控放開帶來的變化。疫情防控放開后，全國范圍內不可避免地將迎來數次感染高峰。呼吸系統相關OTC藥物、「新一代」新冠疫苗的加強接種、ICU等硬件建設、抗原試劑的居家使用成為新冠防護的有力工具。同時預計退燒藥/抗生素上游的相關原料藥板塊以及OTC藥物下游的連鎖藥店板塊都將成為短期抗疫需求受益板塊。

長期：復蘇將成主線。預計非新冠疫苗和中藥將持續受益于消費升級和政策利好。診療復蘇、創新驅動下藥品板塊走出新的成長曲線。預計十四五期間，醫療新基建將持續，擇期診療需求將引領復蘇，新冠用藥指導需求持續性強，CXO和生命科學上游板塊將持續受益于全球性研發創新需求和國產替代的投資邏輯。診療復蘇，預計消費醫療板塊業績確定性增強；預計疫情后時代連鎖藥店渠道價值進一步凸顯。

編輯/Viola