由于今年的熊市，大型科技公司最耀眼的代表$亞馬遜(AMZN.US)$和$微軟(MSFT.US)$分別下跌了50%和28%。

(資料圖片僅供參考)

在高基數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)因素惡化的情況下，亞馬遜的收入增長放緩，盈利能力下降，這令投資者失望。過去兩年，在積極增長的情況下，生產(chǎn)率下降導(dǎo)致營業(yè)收入下降。與此同時(shí)，微軟今年到目前為止表現(xiàn)穩(wěn)定。盡管利潤和利潤率一直面臨壓力，但公司在所有部門都保持了穩(wěn)定的兩位數(shù)增長，并預(yù)計(jì)在23財(cái)年表現(xiàn)良好。

經(jīng)濟(jì)衰退

許多人可能錯(cuò)誤地認(rèn)為，如果通脹開始下降，那么經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。不幸的是，情況并非如此(至少目前如此)。通貨膨脹隨著經(jīng)濟(jì)的降溫而下降。許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的先行指標(biāo)仍在下行。制造業(yè)活動(dòng)正在下降，服務(wù)業(yè)的一切都很暗淡。

衰退來臨的一個(gè)重要信號是大規(guī)模裁員。盡管勞動(dòng)力市場依然強(qiáng)勁，但對經(jīng)濟(jì)放緩最為敏感的科技行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了勞動(dòng)力萎縮。根據(jù)TrueUp的科技行業(yè)裁員追蹤機(jī)構(gòu)，今年已經(jīng)有221,590人失業(yè)。

當(dāng)然，我們不應(yīng)忘記3個(gè)月和10年期債券之間已經(jīng)惡化的倒掛、放緩的房地產(chǎn)市場和其他指標(biāo)。

微軟在業(yè)界的地位

盡管競爭激烈，但微軟在所有關(guān)鍵領(lǐng)域都繼續(xù)表現(xiàn)出令人難以置信的實(shí)力。

在過去的十年中，IaaS和PaaS一直由亞馬遜的AWS云服務(wù)主導(dǎo)。2018年，亞馬遜的市場份額為47%，而微軟為15%。三年后，微軟的份額為24%，亞馬遜的份額降至32%。微軟在SaaS領(lǐng)域做得更好。該公司的銷售額每年增長30-40%，并在2022年保持行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。它成功地領(lǐng)先于IBM和Salesforce等重要競爭對手。

在線部分的逐步發(fā)展有助于減少對Windows和Office 365的依賴。

公司在辦公套件市場繼續(xù)擴(kuò)張。微軟Office的份額已經(jīng)接近90%，未來幾年還將繼續(xù)增長。憑借單一的生態(tài)系統(tǒng)和便捷的云服務(wù)交互，該公司的產(chǎn)品在企業(yè)和家庭中都很受歡迎。

同樣值得注意的是游戲領(lǐng)域的發(fā)展。在過去的十年里，由于缺乏游戲獨(dú)家，微軟落后于它的主要競爭對手索尼(Sony)。這種情況在2020年發(fā)生了變化，當(dāng)時(shí)Xbox以不同的價(jià)格發(fā)布了Xbox X和s兩款產(chǎn)品。

微軟現(xiàn)在是游戲機(jī)市場上最多游戲平臺的擁有者。他們最近的收購和游戲產(chǎn)品的開發(fā)是該領(lǐng)域的一大亮點(diǎn)。微軟正在以860億美元的價(jià)格收購$動(dòng)視暴雪(ATVI.US)$，這將為微軟帶來所需的內(nèi)容。

我通常不會(huì)把賭注押在那些試圖擴(kuò)張到不同領(lǐng)域的大企業(yè)身上，因?yàn)檫@幾乎不可避免地會(huì)導(dǎo)致競爭加劇和產(chǎn)品質(zhì)量下降。然而，微軟是一家通過有意的橫向擴(kuò)張逐漸獲得實(shí)力的強(qiáng)大公司。微軟在行業(yè)中的地位使其能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)的增長，同時(shí)提高利潤率和產(chǎn)品質(zhì)量。

亞馬遜的地位

亞馬遜的優(yōu)勢在于電子商務(wù)和AWS。

亞馬遜很可能會(huì)繼續(xù)增加其在美國市場的份額，逐漸擠出競爭對手。該公司已經(jīng)建立了如此龐大的生態(tài)系統(tǒng)，目前根本不可能與任何人相比。亞馬遜公司規(guī)模龐大，它非常了解自己的消費(fèi)者，擁有最好的定價(jià)和客戶基礎(chǔ)。該公司將不可避免地在電子商務(wù)零售領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)張。

轉(zhuǎn)到AWS，亞馬遜仍然是IaaS市場上最大和無可爭議的領(lǐng)導(dǎo)者，市場份額高達(dá)34%。在商業(yè)服務(wù)方面，它的產(chǎn)品比微軟和谷歌的產(chǎn)品更容易獲得。AWS可用于更多的地區(qū)和區(qū)域，并具有更多的服務(wù)和功能。

然而，AWS的客戶主要是那些沒有利潤或只是勉強(qiáng)盈利的小企業(yè)。企業(yè)通常站在Azure一邊，因?yàn)槲④浐炇鸬腁zure合同創(chuàng)下了超過1億美元和超過10億美元的記錄。因此，AWS更容易受到經(jīng)濟(jì)放緩的影響。

精品研究機(jī)構(gòu)Apps Run the World在今年夏天發(fā)現(xiàn)，員工人數(shù)少于100人的公司占AWS企業(yè)名單的三分之一以上，而競爭對手微軟Azure的這一比例為零。

亞馬遜在2020-2021年的爆炸性收入增長是由資本支出增加和員工人數(shù)增加推動(dòng)的。隨著其電子商務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)到頂峰，СapEx在2021年增長了3倍，并將在兩年內(nèi)翻一番。這增加了固定成本，導(dǎo)致電子商務(wù)業(yè)務(wù)的效率下降，因?yàn)樵谖锪骱陀唵温男蟹矫娴耐顿Y過高。

亞馬遜現(xiàn)在正試圖優(yōu)化支出。提高固定成本效率，降低招聘率，將有助于提高電商和整個(gè)公司的盈利能力。目前該公司已經(jīng)停止招聘，甚至開始裁員。

亞馬遜正在正面臨著10年來最慢的收入增長。

亞馬遜的長期增長和盈利能力對管理層來說至關(guān)重要，這意味著可以犧牲季度業(yè)績來實(shí)現(xiàn)長期目標(biāo)。

IT行業(yè):

投資者更看重盈利質(zhì)量，而不是未來增長

美國股市和科技板塊的波動(dòng)性加劇和負(fù)面情緒，尤其是由于美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)收緊貨幣政策，正迫使投資者從未來增長強(qiáng)勁的公司轉(zhuǎn)向持續(xù)盈利、利潤率高、不太容易受到經(jīng)濟(jì)低迷影響的公司。

在這種情況下，微軟似乎是贏家，因?yàn)樗鼡碛?33億美元的巨大自由現(xiàn)金流，而亞馬遜的自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)低于零。這意味著微軟有大量現(xiàn)金可供支配，而亞馬遜沒有。

各家公司的營業(yè)收入趨勢顯示出截然不同的情況。當(dāng)你無法像過去那樣大舉投資，經(jīng)濟(jì)環(huán)境對你不利時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)這種情況。

當(dāng)然，微軟今年的每股收益并沒有下降66%。

因此，其股票在2022年的表現(xiàn)優(yōu)于納斯達(dá)克。

那么，是什么讓我認(rèn)為微軟明年的表現(xiàn)會(huì)超過亞馬遜呢?2023年即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退將摧毀從大批量電子商務(wù)業(yè)務(wù)中擠壓更多利潤的任何希望，因?yàn)榧?xì)分市場的利潤率將下降，這意味著該公司將無法大規(guī)模投資于云計(jì)算，由于客戶規(guī)模較小，云計(jì)算也將陷入困境。

另一方面，微軟不會(huì)因?yàn)檩p度衰退而放緩，因?yàn)槠潺嫶蟮臋M向業(yè)務(wù)對整個(gè)IT基礎(chǔ)設(shè)施至關(guān)重要。該業(yè)務(wù)仍處于向云遷移的早期階段，這意味著微軟對其云服務(wù)有強(qiáng)勁的需求。

事實(shí)證實(shí)了這一點(diǎn)，在22財(cái)年，微軟企業(yè)客戶的訂單量同比增長了25%，主要是由于Azure云平臺的長期合同的簽訂。在同一時(shí)期，該公司根據(jù)已簽訂的合同所承擔(dān)的義務(wù)達(dá)1890億美元。Dynamics 365部分也是如此，這是世界各地企業(yè)運(yùn)作所必需的。

估值:亞馬遜并不比微軟便宜

盡管亞馬遜股價(jià)下跌了50%，但按EV/EBITDA計(jì)算，亞馬遜似乎并不便宜。我認(rèn)為不值得考慮遠(yuǎn)期倍數(shù)，因?yàn)轭A(yù)測還沒有下調(diào)。

值得注意的是，微軟是一家股息豐厚的公司，17年來一直在增加派息。每股總收益率為2.7%。

結(jié)論

亞馬遜和微軟可能會(huì)講述2023年美國經(jīng)濟(jì)狀況的兩個(gè)不同故事。微軟的基礎(chǔ)非常強(qiáng)大，不會(huì)在輕度衰退中放緩腳步。亞馬遜有電子商務(wù)業(yè)務(wù)，該公司的股價(jià)將不可避免地大幅反彈，但這可能只會(huì)在下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生。

編輯/ruby