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原油、倫銅、天然氣、木材、糧食等商品期貨在二季度左右飆升至階段高位，隨后的半年里暴跌，甚至完全抹去年內(nèi)漲幅，這種大幅波動(dòng)令資本膽戰(zhàn)心驚，不僅如此，一些分析師悲觀預(yù)言，隨著加息持續(xù)和全球衰退臨近，2023年大宗商品可能繼續(xù)上演「波濤洶涌」的亂象。

據(jù)摩根大通統(tǒng)計(jì)，今年前兩個(gè)月資金曾大量涌入大宗商品，隨后形勢(shì)迅速逆轉(zhuǎn)，截至12月中旬，全球大宗商品市場被巨額撤資1290億美元，有望創(chuàng)下年度紀(jì)錄之最。

(資料圖片)

分析指出，在短短一年內(nèi)，投資者對(duì)大宗商品從看漲到看空的情緒劇烈轉(zhuǎn)變，與商品價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動(dòng)有關(guān)，因擔(dān)心押注錯(cuò)行情，大多數(shù)交易員所持的倉位規(guī)模都變得更小。

同時(shí)，為防止違約風(fēng)險(xiǎn)，大宗商品清算所紛紛將保證金等抵押品要求提升至歷史高位，結(jié)合歐美央行緊縮周期中不斷上升的利率，令市場參與者對(duì)沖大宗商品價(jià)格波動(dòng)的交易成本、以及管理保證金的成本都相應(yīng)更高。相關(guān)報(bào)道指出：

只要波動(dòng)持續(xù)存在，抵押品要求可能會(huì)居高不下，從而使資本處于觀望狀態(tài)。波動(dòng)會(huì)誘發(fā)進(jìn)一步的波動(dòng)，這是一個(gè)反饋循環(huán)。

由于投資者不太愿意進(jìn)入市場，令持有大宗商品套期保值對(duì)沖需求的參與者找不到足夠的對(duì)手方，這便形成了惡性循環(huán)，即價(jià)格波動(dòng)越大，撤出的資金就越多，大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)就越高。美國銀行大宗商品主管George Cultraro稱，當(dāng)前的倉位規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)偏好都較歷史水平要輕。

這導(dǎo)致美國原油期貨的活躍合約數(shù)量接近2014年來最低，歐洲主要天然氣市場的未平倉合約量徘徊四年低位，芝加哥小麥期貨未平倉合約數(shù)降至2008年金融危機(jī)以來最低，倫鎳期貨的流動(dòng)性跌至八年最低。流動(dòng)性緊縮還可能擾亂已經(jīng)緊張的供應(yīng)鏈，加劇通脹并引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)和政府救助。

還有媒體發(fā)現(xiàn)，正是由于整體大宗商品在2022年價(jià)格大幅波動(dòng)，令不少華爾街分析師的年度預(yù)測顯得“愚蠢和徒勞”，其中很大原因與俄烏沖突意外于2月爆發(fā)有關(guān)。除了動(dòng)力煤和現(xiàn)貨液化天然氣因此顯著躍升之外，許多大宗商品在今年底的價(jià)格與2021年底相比幾乎沒有變化或走弱。

然而在今年一季度末和二季度，工業(yè)基本金屬、原油等不少主流大宗商品的價(jià)格都曾飆升至峰值，高盛近期研報(bào)稱，2022年5月“許多大宗商品價(jià)格同比上漲近一倍”，今年下半年則因全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂和需求前景不振而大幅跌價(jià)。

這種巨幅波動(dòng)具體的表現(xiàn)如下：

俄烏沖突于2月24日爆發(fā)之后，布倫特油價(jià)在3月7日升至139.13美元的2008年以來最高，12月初因全球衰退擔(dān)憂而跌至75美元的一年新低，一度抹去2022年內(nèi)全部漲幅。

需求上升和供應(yīng)有限令銅價(jià)在今年開局強(qiáng)勁，一季度倫銅飆升至每噸逾1萬美元的歷史新高，7月又跌至不足7000美元的近兩年最低，今年累跌超14%。倫鋁今年累跌15%。

美國CME木材期貨3月創(chuàng)2021年5月以來最高，上逼1500美元，隨后價(jià)格腰斬，到11月底的年內(nèi)跌幅擴(kuò)大至逾60%，成為今年表現(xiàn)最差的大宗商品期貨之一，受加息和樓市降溫影響。

糧食大宗商品價(jià)格曾在4月升至歷史高位，隨后因食用油和油籽的全球供應(yīng)量超預(yù)期、聯(lián)合國協(xié)議使烏克蘭谷物能夠在全球市場上銷售，以及全球增長前景放緩等打擊而大幅下跌。

展望2023年，CMC Markets認(rèn)為“大宗商品又將迎來大幅波動(dòng)的一年”。不少商品在明年上半年的走勢(shì)不容樂觀，花旗集團(tuán)大宗商品研究全球主管Ed Morse認(rèn)為，主要經(jīng)濟(jì)體過于脆弱，將令投資者對(duì)大宗商品的熱忱繼續(xù)退潮：

全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，對(duì)過去兩年經(jīng)歷了復(fù)興的大宗商品資產(chǎn)類別構(gòu)成威脅。

除了擔(dān)心俄烏持久沖突帶來不利的宏觀因素，分析師還認(rèn)為，隨著歐美央行繼續(xù)收緊貨幣政策以對(duì)抗通脹，全球經(jīng)濟(jì)似乎注定在2023年疲軟，但是否會(huì)陷入全面衰退仍不確定，這種疑慮重重的不確定性將為大宗商品前景制造阻礙，也令中國作為商品需求大國的地位更為重要。

不過，在全球經(jīng)濟(jì)與基礎(chǔ)設(shè)施向綠色能源和電氣化轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，銅、鋰、鎳，甚至是鋼鐵和鐵礦石的長期前景依舊看漲。高盛12月研報(bào)指出，由于供應(yīng)短缺，大宗商品將在2023年再次成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)類別，為投資者帶來超過40%的回報(bào)：

高價(jià)格尚未推高供應(yīng)量。整體大宗商品的資本支出令人失望。這是2022年最重要的啟示——即使是年初異常高的價(jià)格也無法創(chuàng)造足夠的資本流入，因此無法產(chǎn)生解決長期供應(yīng)短缺的問題。

如果沒有足夠的資本支出來創(chuàng)造剩余供應(yīng)能力，大宗商品將繼續(xù)陷入長期供應(yīng)短缺的狀態(tài)，價(jià)格將上漲且波動(dòng)更大。預(yù)計(jì)明年底布油升穿100美元，倫銅突破1萬美元。

編輯/Corrine