我們認為防疫管控放松和國家擴內需、促銷費政策的推動下，2023年消費復蘇的方向明確，廣告、電商、線下文娛消費等疫情受損板塊有望進一步修復。建議關注互聯網、文旅+科技等方向的投資機會。

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防疫管控放松預期兌現，促銷費重視程度提升。

疫情管控方面，11月以來從防疫政策從「二十條」到「新十條」，國內防疫管控放松的預期兌現。促銷費方面，12月召開的中央經濟工作會議，并先后發布《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》和《「十四五」擴大內需戰略實施方案》，強調把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合，提出「把恢復和擴大消費擺在優先位置」。政策在消費領域重點關注傳統消費、服務消費、新型消費和綠色低碳消費四個角度，主要內容包括：

傳統消費：重點強調了汽車及其配套設施消費以及租售并舉的房地產消費。

服務消費：促進文化旅游、養老育幼、多層次醫療健康服務、群眾體育、家政服務等消費，提高教育服務質量和社區公共服務水平。

新型消費：支持自動駕駛、無人配送等技術應用。發展新零售業態。培育「互聯網+社會服務」新模式。促進共享經濟等消費新業態發展。支持社交電商、網絡直播等多樣化經營模式。

綠色低碳消費：倡導耐用消費品綠色升級、低碳建筑、廢舊物資循環利用、綠色生活等，加大政府對低碳產品采購力度。

廣告、電商、線下文娛消費等板塊有望充分受益。

盡管近期新冠感染人數料將達到高峰，但疫情管控放開和國家促消費大方向明確。考慮到疫情發展狀況和今年的低基數，我們認為消費復蘇將成為2023年發展主線之一，廣告、電商、線下文娛消費等疫情受損板塊有望充分受益。

廣告：我們預計隨著疫情防控措施的變化，以及國家擴大內需、促進消費政策的出臺，廣告市場有望從3個維度迎來利好：1）廣告主對于經濟景氣度信心不斷回升，提高流量平臺廣告加載率；2）廣告主愿意支付的流量價格提升；3）廣告經營杠桿帶來利潤端的改善幅度大于收入端。

電商：受益于物流恢復以及用戶消費意愿回升，線上零售有望展現出良好復蘇趨勢，我們建議關注短視頻直播電商的邊際變化。

線下文娛消費：「二十條」到「新十條」出臺的過程中，文旅部對應調整疫情防控工作指南，不再要求旅客核酸陰性證明、查驗健康碼、開展落地檢，游客出行限制進一步解除。我們認為隨著防控措施不斷優化，疫情對于線下文娛消費的擾動有望逐步減弱，行業有望迎來新一輪復蘇。

看好互聯網、「文旅+科技」兩大投資主線。

在疫情防控放開和宏觀經濟預計將復蘇的背景下，建議關注互聯網板塊修復、「文旅+科技」兩大投資主線。

互聯網：宏觀經濟預計將復蘇、互聯網監管趨于平穩、平臺降本增效等邊際改善有望帶動互聯網行業基本面進一步修復。PCAOB發布公告撤銷關于中概股審計檢查工作的裁定，中概股退市危機暫時告一段落。目前互聯網行業的估值水平仍處于歷史偏低水平，建議關注互聯網平臺業績兌現以及短視頻、出海等賽道的機會。

文旅+科技：疫情管控放開和宏觀經濟預計將復蘇的背景下，居民的文旅出行需求進入復蘇通道。同時，國家大力支持文旅融合發展，并提供資金和政策扶持，推動文旅項目落地。根據企業預警通，2022年地方政府文旅專項債總投資額達到5,704億元（截至2022年12月11日）。根據文化產業評論統計，2022年全國文旅領域的重大項目超3000個、總投額超3.8萬億。在產業整體復蘇的同時，AR/VR、全息投影、數字虛擬人等多種新技術不斷成熟，逐步在文旅場景落地應用，為游客帶來更加豐富和沉浸的體驗。我們認為「文旅+科技」的模式有望帶來行業革新，具有廣闊的發展空間。

風險因素：

疫情反復超預期；宏觀經濟偏弱導致消費需求恢復不及預期；行業政策收緊；市場競爭加劇；技術進步不及預期；內容上線節奏及質量不及預期等。

編輯/lydia