本文主要內(nèi)容精編自：【廣發(fā)策略戴康】港股估值&景氣掃描：給點(diǎn)陽光就燦爛——港股「戰(zhàn)略機(jī)遇」系列之四

本周以來，港股大盤整體縮量。隨著年末假期氣氛漸見濃厚，機(jī)構(gòu)預(yù)計港股大盤的波幅與成交金額會逐漸下降，預(yù)計恒生指數(shù)在本月余下六個交易天在18,440點(diǎn)至19,500點(diǎn)波動。

(相關(guān)資料圖)

但自11月的反彈以來，港股情緒已有明顯改善，賣空成交比、中國主權(quán)債CDS顯著回落至正常水平。港股資訊科技、非必需消費(fèi)、醫(yī)療保健、地產(chǎn)等板塊領(lǐng)漲也符合預(yù)期。

對此，廣發(fā)證券判斷，當(dāng)前處于牛市1-2階段的「徘徊期」，「勝負(fù)手」在于把握景氣與估值。

1、當(dāng)前港股整體估值仍基于弱勢宏觀環(huán)境下的基本面

廣發(fā)證券指出，港股當(dāng)前整體市場估值依然是基于弱勢經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的基本面。

從恒指的PB-ROE的視角來看，截至12.16，恒指PB為0.8，對應(yīng)截至到3季報的恒指ROE（TTM）為7.3%，這一水平位于2010年以來的PB-ROE擬合線附近。

2、當(dāng)前景氣弱勢資產(chǎn)尚未計入反轉(zhuǎn)預(yù)期

廣發(fā)證券認(rèn)為，當(dāng)前景氣弱勢資產(chǎn)主要在互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、地產(chǎn)等。景氣弱勢資產(chǎn)尚未計入反轉(zhuǎn)預(yù)期。相比于常態(tài)環(huán)境，當(dāng)前基本面弱勢資產(chǎn)的「估值弱勢」并不亞于「景氣弱勢」。

相比于常態(tài)環(huán)境，廣發(fā)證券定義的各個資產(chǎn)「估值偏離」VS「景氣偏離」特征為：

資訊科技（估值偏離-69% VS 景氣偏離-62%）、必選消費(fèi)（-43% VS -38%）

地產(chǎn)建筑（-72% VS -71%）、金融（-62% VS -11%）

電信（-34% VS -26%）、公用事業(yè)（-72% VS -41%）

醫(yī)療保健（-45% VS -57%）、能源（-43%VS 45%）

原材料（4% VS 33%）、工業(yè)（-51% VS 41%）

此外，從各個行業(yè)歷史比較來看，遠(yuǎn)期PE、PB仍處于相對較低水平。

3、宏觀政策扭轉(zhuǎn)弱勢，港股行情「給點(diǎn)陽光就能燦爛」

廣發(fā)證券表示，景氣弱勢資產(chǎn)多是宏觀政策可以扭轉(zhuǎn)弱勢的方向，雖難重回高光，但估值仍基于弱勢基本面，隨著政策效果顯現(xiàn)，行情「給點(diǎn)陽光就能燦爛」。

2022年歲末政策定調(diào)在「托底」、「重建」、「擴(kuò)大內(nèi)需」方向愈發(fā)明確。

「托底」

12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議對地產(chǎn)強(qiáng)調(diào)「滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況」，并實(shí)現(xiàn)「推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡」，從而有望引導(dǎo)市場預(yù)期和信心回暖。

「重建」

12月政治會議提出「大力提振市場信心」，動員社會資本「激發(fā)全社會干事創(chuàng)業(yè)活力」、吸引外資「更大力度吸引和利用外資」。中央經(jīng)濟(jì)工作會議表示「支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手」。

擴(kuò)大內(nèi)需

《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》顯示基建/消費(fèi)領(lǐng)域擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略進(jìn)入加力推進(jìn)階段。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議把消費(fèi)放在擴(kuò)大內(nèi)需的優(yōu)先位置。「著力擴(kuò)大國內(nèi)需求。要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場景」。

回顧歷史，港股二階段「價值重估」的觸發(fā)往往是以社融為代表的信用環(huán)境指標(biāo)低位改善，這一路徑比較樂觀（信用低位回升往往對應(yīng)政策加碼，包括貨幣/財政，投資/消費(fèi)刺激的組合）。

因此，可判斷港股牛市當(dāng)前處于一階段二階段之交的牛市「徘徊期 」。牛市如果出現(xiàn)回調(diào)，則是加倉良機(jī)。

4、投資建議：繼續(xù)圍繞港股「三支箭」，配置「業(yè)績上調(diào)」+「高股息策略」

三支箭方向?yàn)椋骸阜€(wěn)增長」政策加碼（地產(chǎn)龍頭適度信用下沉、地產(chǎn)銷售竣工鏈條）+疫情防控政策優(yōu)化（可選消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保健）+重建（平臺經(jīng)濟(jì)）。

廣發(fā)證券認(rèn)為，

戰(zhàn)略上，「三支箭」方向資產(chǎn)估值尚未計入反轉(zhuǎn)預(yù)期，有望成為牛市二階段價值重估行情的引領(lǐng)者；

戰(zhàn)術(shù)上，港股牛市1/2階段徘徊期，可采取「業(yè)績上調(diào)」+「高股息策略」。

戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)結(jié)合，推薦：資訊科技（外賣、電商）、可選消費(fèi)（黃金珠寶/服飾/免稅、啤酒/超市）、能源、電信、地產(chǎn)。

編輯/phoebe