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12月20日，日本央行宣布調整YCC政策區間上限（收益率曲線控制，Yield Curve Control），日本10年期國債利率區間從±0.25％調整至±0.50％。政策宣布后，日債與美債收益率跳漲，日股大跌，日元兌美元匯率升值。

(資料圖片)

中金宏觀認為，本次調整不代表政策轉向，但向前看，不排除日本通脹上行倒逼日央行于2023年退出寬松。如是，則全球“便宜錢”的最后一個水龍頭將被擰緊，發達經濟體利率面臨上行壓力。民生宏觀指出，日本貨幣政策正常化之路開啟，意味著美債相對日債吸引力減弱。勢必引發新一輪的美元資產拋售浪潮，美債利率將被再度推高。

東吳宏觀分析，此前一直秉持要保持寬松的日本央行，在年末突然改弦易張，背后很有可能受到通脹加速的影響。對于中國來說，當前通脹尚不構成問題，但是疫情優化以及確診達峰之后，通脹環比加速也是大概率事件，屆時政策會如何應對？日本央行的超預期舉動可能算是敲響了警鐘。

中金宏觀：日本央行退出寬松風險上升

中金公司表示，日央行調整政策的直接目的在于“改善市場功能，平滑收益率曲線，保持寬松的金融條件”。更深層次看，通脹上升給日本央行帶來壓力，如若吸取歐美“前車之鑒”，日本通脹問題或也不應小視。雖然本次調整不代表政策轉向，但向前看，不排除日本通脹上行倒逼日央行于2023年退出寬松。如是，則全球“便宜錢”的最后一個水龍頭將被擰緊，發達經濟體利率面臨上行壓力。

民生宏觀：全球流動性多米諾骨牌開始倒下

民生宏觀表示，日本貨幣政策正常化之路開啟，意味著美債相對日債吸引力減弱。“日元-美元”套息交易空間，受制于利差收窄，或將進一步被壓縮甚至逆轉。這勢必引發新一輪的美元資產拋售浪潮，美債利率將被再度推高。

若日本央行持續收緊貨幣政策，或標志著疫情之前十年的全球美元循環范式的改變，引發一場規模浩大的全球金融資產再平衡。其背后本質上的邏輯是全球宏觀環境從“低通脹-低利率-低波動”切換至“高通脹-高利率-高波動”。

過去存在大量建立在“低利率-低波動”環境之上的宏觀策略/行為，以日本、歐元區等負利率經濟體內的投資者，在海外尤其是美國尋找高收益資產最為典型。其一，當前在“高利率-高波動”的宏觀環境下，各國政策利率抬升，使得全球投資者在各國的資產配置開始出現調整的跡象，這將影響全球金融市場的定價。

其二，金融市場高波動或將成為常態，當前不僅是日本，美國、歐元區等債券市場同樣面臨市場流動性惡化的局面，且蔓延至外匯、商品市場。在資產價格高波動的情況下，容易觸發類似于“英國養老金擾動英國債券市場”的流動性危機。

東吳宏觀：明年國內可能要警惕疫情優化后的通脹超預期沖擊

東吳宏觀認為，從政策上看日本央行意外“加息”確認了海外貨幣政策迎來了緊縮放緩的拐點；但是短期市場層面，年末全球流動性將面臨大考，對流動性敏感的資產將面臨階段性沖擊，對中國而言港股可能首當其沖。

由于商品價格大漲、匯率大幅貶值等因素，日本國內通脹大漲，10月已經升至3.7％，上一次出現如此高的通脹還要回到1991年。尤其值得注意的是日本疫情在3月逐步放開，8月確診達峰后，CPI環比開始明顯加速，10月季調環比增長0.6％，創下2014年4月以來新高。東吳宏觀分析，此前一直秉持要保持寬松的日本央行，在年末突然改弦易張，背后很有可能受到通脹加速的影響。

東吳宏觀認為，對于中國來說，當前通脹尚不構成問題，但是疫情優化以及確診達峰之后，通脹環比加速也是大概率事件，屆時政策會如何應對？日本央行的超預期舉動可能算是敲響了警鐘。

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