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在美國(guó)，許多物價(jià)下行的行業(yè)對(duì)利率水平并不敏感。

(相關(guān)資料圖)

最近的美國(guó)通貨膨脹率數(shù)據(jù)對(duì)于那些預(yù)測(cè)高通脹在不加息的情況下也能下降的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō)可能是一場(chǎng)勝利。

最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)整體通脹水平明顯降溫，從10月到11月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比僅上漲0.1%，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)測(cè)的0.3%。美國(guó)11月CPI同比增長(zhǎng)7.10%，市場(chǎng)預(yù)期為7.30%，前值7.70%，數(shù)據(jù)持續(xù)回落且為2021年12月以來(lái)最小增幅。美國(guó)11月未季調(diào)核心CPI年率錄得6%，為2022年7月以來(lái)新低。

然而，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，一些衡量商品通脹的重要指標(biāo)在11月放緩或完全下降，部分原因是供應(yīng)鏈障礙得到實(shí)質(zhì)性緩解，還有部分原因是企業(yè)為應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈沖擊以及潛在需求增長(zhǎng)而囤積了大量備用商品，現(xiàn)在需要虧本出售其中一些庫(kù)存。

那么美聯(lián)儲(chǔ)加息是否為降低通脹率的主要原因呢?一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息和通脹降低這件事沒(méi)什么緊密聯(lián)系。比如，整體CPI上漲的“最大貢獻(xiàn)者”——住房成本，約占整體CPI指數(shù)的三分之一，11月環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，同比增幅達(dá)到7.1%，仍處于歷史高位水平。

住房成本持續(xù)高企的主要原因：薪資增長(zhǎng)+勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏

如果加息能夠減緩?fù)ㄘ浥蛎浡剩敲捶课蒌N售價(jià)格將會(huì)迅速下降，因?yàn)榈盅嘿J款利率已經(jīng)飆升至6%以上。然而，11月份所有與住房有關(guān)的成本居高不下。相反，我們看到新車的通脹放緩，二手車價(jià)格通脹迅速下降，盡管汽車銷售情況已經(jīng)回升但價(jià)格持續(xù)下滑。

那么哪些項(xiàng)目的通脹率最難降低呢?  可能是持續(xù)上漲的家居用品和電器等住房相關(guān)商品的價(jià)格。盡管美聯(lián)儲(chǔ)收緊金融條件，在一定程度上抑制了房地產(chǎn)市場(chǎng)，但租金成本以及其他住房相關(guān)成本難以得到抑制。

CPI對(duì)于租金成本的衡量往往滯后于當(dāng)前的狀況，一些試圖衡量當(dāng)前的要價(jià)表明，租金正在小幅下降。勞動(dòng)力政策研究組織Employ  America的經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞歷克斯·威廉姆斯(Alex  Williams)在最近發(fā)布的一篇文章中指出，這種下降幅度不太可能是由美聯(lián)儲(chǔ)加息所引起的，因?yàn)槊绹?guó)人通常不會(huì)為了支付房租而進(jìn)程額外的融資或借款。

一般來(lái)說(shuō)，由于個(gè)人收入迅速減少，或者工作機(jī)會(huì)減少，租金成本往往會(huì)下降，因此薪資增長(zhǎng)率，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊俏能否得到抑制才是租金成本持續(xù)高企能否得到緩解的重要影響因素。

威廉姆斯寫道:“我們觀察到，在勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)和工資上漲的情況下，價(jià)格——甚至主要對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)率敏感的價(jià)格——也可能出現(xiàn)放緩。”“事實(shí)上，這表明在就業(yè)人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，我們?nèi)匀豢梢赃_(dá)到持續(xù)2%的租金通脹。因此，可能不會(huì)出現(xiàn)出現(xiàn)某些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家希望出現(xiàn)的那種經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的打擊。”

勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)火熱，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐絕不等同于政策轉(zhuǎn)向!

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息沒(méi)有產(chǎn)生更大影響的部分原因在于，加息大約需要六到九個(gè)月的時(shí)間才能在經(jīng)濟(jì)中完全發(fā)揮作用，因此存在滯后效應(yīng)。一旦通過(guò)聯(lián)邦基金利率提高了銀行的借貸成本，這些銀行不會(huì)立即轉(zhuǎn)而提高其他所有人的借貸成本(還有其他貨幣政策動(dòng)態(tài)化措施導(dǎo)致抵押貸款利率超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo))。

勞動(dòng)力市場(chǎng)的著名分析師約瑟夫·波利塔諾(Joseph Politano)本周在他的Apricitas  Economics新聞稿中寫道，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)從加息75個(gè)基點(diǎn)后退，轉(zhuǎn)而支持加息50個(gè)基點(diǎn)，但新的、更慢的步伐不應(yīng)被解讀為轉(zhuǎn)向更寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)官員在12月份的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中比之前的會(huì)議更為悲觀，他們預(yù)計(jì)2023年利率將上升——FOMC點(diǎn)陣圖顯示利率中值預(yù)期從4.6%上升至5.1%，并且預(yù)計(jì)失業(yè)率將大幅上升。

如上所述，薪資增長(zhǎng)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏似乎免疫于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者也在密切關(guān)注工資水平，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)認(rèn)為工資水平將決定通貨膨脹率的走向。第三季度的雇傭成本指數(shù)從第二季度的5.6%下降到5.2%，盡管一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)11月就業(yè)報(bào)告中小時(shí)收入環(huán)比僅增長(zhǎng)0.6%發(fā)出了警告，但平均每周工作小時(shí)數(shù)卻下降了，這意味著就業(yè)報(bào)告中的工資數(shù)據(jù)仍然出現(xiàn)了向上傾斜。

從最新的就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)工人薪資增長(zhǎng)強(qiáng)勁。美國(guó)11月平均每小時(shí)工資年率升至5.1%，高于預(yù)期。強(qiáng)勁的薪資增長(zhǎng)無(wú)疑是提振了美國(guó)服務(wù)業(yè)消費(fèi)需求，11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，服務(wù)業(yè)中，休閑和酒店業(yè)和保健服務(wù)等部分新增就業(yè)進(jìn)一步上升，顯示出服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力需求仍然強(qiáng)勁，服務(wù)業(yè)景氣度尚未惡化。目前美國(guó)的通脹壓力來(lái)源已經(jīng)從燃料和食品轉(zhuǎn)到了服務(wù)業(yè)，這也可以看出美國(guó)消費(fèi)者的需求也從商品轉(zhuǎn)移到服務(wù)上。

編輯/somer