本文主要內容綜合自國泰君安證券研究、中金點睛

眾所周知，今年以來，在美聯儲強加息之下，全球經濟迎來新一輪經濟周期。其中，港股逐漸陷入低流動性的泥潭里，恒指屢次創下新低，投資者勇敢抄底的心態，被一次又一次的消耗殆盡。

但自10月底的年內低點以來，情緒逐漸好轉，港股啟動反彈動作，至今已反彈超20%。

(資料圖片)

在欣喜港股終于有望走出陰霾之余，投資者也關心，11月這波「可貴」的漲勢能否延續至明年？畢竟港股當前多重指標均已達到極端水平。在當前水平上，預期反彈不難，關鍵是持續性如何？節奏和方向又如何把握？

在查閱了機構關于2023年股市表現的展望后，我們發現，多數機構認為，在經歷了兩年的下跌后，港股大概率底部已經探明。近期美國通脹拐點和國內地產疫情政策也出現邊際變化，港股情緒和估值的部分修復轉機逐步顯現，屆時將迎來一定的修復空間。

國泰君安：預計港股恒指2023年回報率36.6%，或領先全球

國泰君安海外戴清團隊指出，由于恒生指數中大部分成分股是國企和紅籌股，因此中國內地經濟狀況將大幅影響港股市場盈利端的表現。在海外加息縮表和中國經濟承壓的共同作用下，港股市場在2022年面臨盈利與估值共振下行的壓力。

然而，目前海外通脹已有見頂跡象，海外各主要央行或將在2023年停止收緊貨幣政策；同時，中國經濟企穩且大概率在2023年回升，中國經濟與全球其他經濟增速差可能擴大，港股市場將迎來盈利端和估值端的修復上漲。

在上述假設條件的基礎上，國泰君安海外戴清團隊預測恒指2023年預期回報率為36.6%。其中，估值部分修復和盈利增速將分別拉動19.4%和13.7%的恒指預期回報率，剩余的3.5%貢獻率來自恒指的預期股息率的拉動。

美聯儲貨幣政策可能的轉向、中國防疫政策逐步優化后經濟可能的好轉等對于風險偏好的利好都可能促使資金流向港股從而迎來其估值修復。

在對比港股指數的歷史走勢與盈利預測之后，戴清團隊還發現兩者走勢高度相關

若未來國內政策繼續加碼，隨著社融逐步見底回升，預計港股的業績也將在2023年見底回升，恒生指數在2023年將有亮眼表現。

當盈利預期有望筑底回升，海外資金將提供更多上漲動力。

戴清團隊觀察到，目前全球看多中國市場的期權開倉處于歷史高位。原因或是海外投資者認為中國疫情防控政策優化后，盈利預期修復將帶來的復蘇交易。一旦疫情轉好，盈利前景向好，海外資金將不斷流入中資資產。

中金：預計港股2023全年存在20%~25%的修復空間

中金團隊指出，經歷了2021年近一年的下跌后，港股在2022年的進一步弱勢超出多數人預期。如果從2021年初算起，本輪下跌已超過19個月，為歷次下行周期最長，跌幅也僅次于2008年金融危機和亞洲金融危機。從各個維度看，港股當前都已經到較極端水平。

整體看，中金預期港股轉機漸現，2023年或存在20%~25%的修復空間，基于6%~10%的盈利增長和12%~18%的估值修復。

節奏上，仍需待時而動。近期國內外政策預期的變化帶來一些轉機跡象，一季度美聯儲停止加息或帶來更多美債利率下行和估值修復機會；二季度后，重點觀察盈利修復前景與持續性。

2023年港股市場表現預期與節奏判斷

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

資金方面，盡管今年港股市場趨勢下行，但南下資金延續了穩步流入的態勢。年初至今，南向資金已整體流入3,668億港元（vs. 2021年4,544億港元與20年的6,731億港元）。中金認為，南向資金持續流入的原因在于國內貨幣政策寬松、對沖匯率以及高股息避險。

目前看，由于新興和全球基金對中國的配置比例都已明顯偏低、基準情形下進一步流出壓力可控，但重新回流還需要中國基本面轉好為主要前提。

當前主要外資對于中國市場處于低配

資料來源：EPFR，中金公司研究部

在中性與樂觀假設下，假如美聯儲退坡與國內基本面修復得以實現，若30%跟蹤新興市場的投資機構將配置比例從低配調整為標配，可能會帶來72億美元的資金流入。

中金認為，港股當前面臨「三重壓力」：地緣局勢影響風險偏好（3月俄烏局勢和中概股風波）、中國增長影響企業盈利（4~5月上海局部疫情）、美聯儲緊縮影響融資成本和流動性（8月后美債利率快速上行）。

港股年初至今走勢劃分與多重影響因素對比

資料來源：Bloomberg，FactSet，Wind, 中金公司研究部

目前看，考慮到這三重壓力都已輪番在價格中得到體現，近期美國通脹拐點和國內地產疫情政策也出現邊際變化，港股情緒和估值的部分修復轉機將逐步顯現，但反彈的持續性還需要分子端盈利的兌現和后續更多政策配合（明年下半年）。

方向上，中金指出，高股息基礎上，關注優質成長（低PEG），如政策優化下的消費和地產、高景氣的科技制造、預期反轉修復的互聯網和醫藥等三個方向。長期關注香港新政策和制度改革的主題機會。

編輯/phoebe