鮑威爾將于美國(guó)東部時(shí)間11月30日星期三下午1:30發(fā)表講話,這是鮑威爾在對(duì)抗通貨膨脹的戰(zhàn)斗中重新控制市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
股市已經(jīng)從10月的低點(diǎn)大幅上漲,盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表了各種鷹派言論,但自10月中旬以來(lái),股市還是推高了。隨著12月FOMC會(huì)議的停電期迅速臨近,鮑威爾不抱任何僥幸心理。他將于11月30日在布魯金斯學(xué)會(huì)發(fā)表關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)前景的演講。
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本周三可能是鮑威爾有機(jī)會(huì)重新設(shè)定市場(chǎng)預(yù)期的另一個(gè)時(shí)刻,就像他在8月底的杰克遜霍爾做的那樣。在7月和8月,市場(chǎng)大幅走高,金融條件得到放松?,F(xiàn)在,鮑威爾發(fā)現(xiàn)自己處于一個(gè)類(lèi)似的位置,標(biāo)普500指數(shù)大幅波動(dòng),隱含波動(dòng)率水平下降,金融條件放松。
美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)前瞻性指導(dǎo)、量化緊縮和利率來(lái)傳遞其貨幣政策。這些因素加在一起有助于收緊或放松金融條件。在他發(fā)表杰克遜霍爾演講之后,金融條件立即大幅收緊,但自10月份的CPI報(bào)告以來(lái),金融條件已大幅放松。
這對(duì)鮑威爾來(lái)說(shuō)是個(gè)問(wèn)題,因?yàn)榻鹑跅l件的放松會(huì)抵消美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去幾個(gè)月里所做的大部分緊縮工作。芝加哥聯(lián)儲(chǔ)全國(guó)金融狀況指數(shù)最近降至5月20日以來(lái)的水平,當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的基金利率只有75至100個(gè)基點(diǎn)。
同時(shí),調(diào)整后的國(guó)家金融狀況指數(shù)回落到9月2日以來(lái)的水平,當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的基金利率為2.25%至2.5%,而目前的利率為3.75%至4%。
這些金融條件的放松具有現(xiàn)實(shí)的影響,因?yàn)槿珖?guó)30年平均抵押貸款利率已經(jīng)從10月21日的7.16%下降到11月18日的6.67%。
雖然相對(duì)于6至9個(gè)月前,利率仍然很高,但在過(guò)去幾周里,利率的下降增加了抵押貸款申請(qǐng)。如果經(jīng)濟(jì)中的金融條件繼續(xù)放寬,抵押貸款將可能繼續(xù)下降,導(dǎo)致抵押貸款申請(qǐng)進(jìn)一步上升。
在同一時(shí)期,由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)以3年展望衡量的消費(fèi)者通脹預(yù)期,已經(jīng)從8月份的2.76%上升到3.11%。同時(shí),密歇根大學(xué)的5至10年通脹預(yù)期展望已從9月份的2.7%上升到3%。消費(fèi)者預(yù)期的上升可能表明,整體通脹可能開(kāi)始再次上升。
例如,在經(jīng)歷了幾個(gè)月的下跌之后,曼海姆二手車(chē)指數(shù)自6月以來(lái)首次出現(xiàn)增長(zhǎng)。
這些只是小樣本,但也說(shuō)明了為什么美聯(lián)儲(chǔ)不能讓金融條件繼續(xù)寬松,需要它們?cè)俅问站o到10月的水平,然后要求它們保持在那里。除此之外,雖然申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)已經(jīng)開(kāi)始上升,但與失業(yè)人數(shù)相比,職位空缺的數(shù)量仍然非常高,幾乎是2比1的比例。它仍然明顯高于大流行之前的數(shù)值,大約是1.25。
這就是為什么鮑威爾需要對(duì)市場(chǎng)上最近出現(xiàn)的利率降低、美元疲軟、隱含波動(dòng)率降低和股票價(jià)格上漲的趨勢(shì)進(jìn)行反擊。他需要金融條件收緊,而且需要保持這種狀態(tài),以避免進(jìn)一步的寬松和美聯(lián)儲(chǔ)今年所取得的一切成就被破壞。
重新獲得控制權(quán)的第一步是美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議記錄。一些投資者似乎完全忽略了美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的重點(diǎn),而是將注意力集中在放緩加息步伐這一已知的 "已知 "上。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的關(guān)鍵部分強(qiáng)調(diào),利率要比之前在9月FOMC會(huì)議上指出的要高。
同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)愿意冒著經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn),如果這意味著戰(zhàn)勝通脹的話。閱讀美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要并聽(tīng)取美聯(lián)儲(chǔ)官員的意見(jiàn),似乎利率注定要超過(guò)5%。
似乎利率將在2023年超過(guò)5%。下一步是鮑威爾出來(lái)強(qiáng)硬地回?fù)糇罱l(fā)生的寬松政策,強(qiáng)調(diào)會(huì)議記錄并告訴市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)的工作遠(yuǎn)未結(jié)束,利率將更高,直到他們的任務(wù)完成。
VIX指數(shù)自10月12日達(dá)到頂峰以來(lái)已經(jīng)融化,從大約33下降到周五的收盤(pán)值20.5。與此同時(shí),標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在同一時(shí)間內(nèi)從3577點(diǎn)上升到4026點(diǎn)。
但有跡象表明,市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變,以VVIX指數(shù)衡量,VIX的隱含波動(dòng)率開(kāi)始爬升。購(gòu)買(mǎi)保護(hù)措施和進(jìn)行對(duì)沖也是異常便宜的。自11月22日以來(lái),VVIX指數(shù)開(kāi)始走高,這是隱含波動(dòng)率上升的第一個(gè)跡象,交易商正在尋求建立對(duì)沖。
這一觀點(diǎn)得到了SKEW指數(shù)的證實(shí),該指數(shù)在經(jīng)歷了幾個(gè)月的下跌之后,現(xiàn)在開(kāi)始上升。SKEW指數(shù)衡量?jī)r(jià)外標(biāo)普500指數(shù)期權(quán),是衡量尾部風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)指標(biāo)。SKEW指數(shù)的上升是投資者希望把對(duì)沖放在地方的跡象,鑒于它是如此便宜,基于低VVIX水平,為什么不呢?
另外,美元指數(shù)已經(jīng)跌至一個(gè)關(guān)鍵的支撐區(qū),如果被突破,可能會(huì)導(dǎo)致美元進(jìn)一步下跌。這對(duì)鮑威爾來(lái)說(shuō)將是一個(gè)巨大的負(fù)面因素,因?yàn)槊涝钠\洉?huì)使商品價(jià)格上漲,導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格開(kāi)始回升。雖然美聯(lián)儲(chǔ)不關(guān)注或評(píng)論美元,但鮑威爾知道,他需要美元走強(qiáng),以使金融條件進(jìn)一步收緊。
不過(guò),鮑威爾能做的是讓美元走高,他可以評(píng)論利率可能的走向,他需要盡其所能讓市場(chǎng)相信利率正在向5%以北發(fā)展,以幫助推高2年期利率。2年期利率不能低于4.25%,因?yàn)槿绻l(fā)生這種情況,它可能降至4%甚至更低,回到3%的區(qū)域。他能讓2年期利率走得越高,整個(gè)曲線就越可能隨之走高,美元就越強(qiáng)。
他還需要給市場(chǎng)一些擔(dān)心的東西,喚起推動(dòng)VIX指數(shù)上升所需的恐懼,從而推動(dòng)股票價(jià)格下跌。隱含波動(dòng)率的下降和股票價(jià)格的上升會(huì)緩解金融條件。同樣,為了成功地讓金融條件收緊,股票價(jià)格需要下跌,隱含波動(dòng)率需要增加。
這對(duì)鮑威爾來(lái)說(shuō)是一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻,類(lèi)似于杰克遜霍爾的演講。他需要加倍努力,告訴投資者,勞動(dòng)力市場(chǎng)太緊,通脹率太高,他將不惜一切代價(jià)使通脹率回到2%的目標(biāo),沒(méi)有例外。
對(duì)鮑威爾來(lái)說(shuō),這是一個(gè)不成功便成仁的時(shí)刻,因?yàn)樗锌赡苁?duì)市場(chǎng)的控制和對(duì)通脹的斗爭(zhēng)。
編輯/ruby