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通脹與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍將是決定美股走勢的核心因素，而兩黨提高債務(wù)上限的博弈或也會(huì)對(duì)市場造成擾動(dòng)。

中期選舉塵埃落定，從歷史看，美股或?qū)⒉饺胍徊ê筮x舉行情。我們復(fù)盤二戰(zhàn)后標(biāo)普500指數(shù)的走勢發(fā)現(xiàn)，市場更傾向于驢象分管兩院，在選舉出現(xiàn)“分立性政府”后的一年，股市一般表現(xiàn)較佳。疊加2023年拜登將步入總統(tǒng)任期的第三年，我們也發(fā)現(xiàn)美股在總統(tǒng)選舉周期的第三年，表現(xiàn)也普遍較佳。不過，我們認(rèn)為通脹與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍將是決定美股走勢的核心因素，而兩黨提高債務(wù)上限的博弈或也會(huì)對(duì)市場造成擾動(dòng)。另外，投資者仍須警惕當(dāng)前通脹、加息、能源價(jià)格和俄烏事件等對(duì)市場的掣肘。

(相關(guān)資料圖)

▍驢象分管參眾兩院，市場預(yù)期的共和黨壓倒式“紅色浪潮”雖并未出現(xiàn)，但眾議院卻泛起了“紅色漣漪”。

民主黨再次以微弱優(yōu)勢提前鎖定參議院多數(shù)黨席位，而共和黨則成功奪取眾議院，“分立性政府”局面成定局，在美國選舉歷史中卻并非鮮有，且有常態(tài)化趨勢。我們回顧二戰(zhàn)后的17屆總統(tǒng)中，有13屆屬“分立性政府”，而我們也發(fā)現(xiàn)這種局面在近代民主黨總統(tǒng)任期內(nèi)更為常見。因此，在民主黨總統(tǒng)拜登執(zhí)政下出現(xiàn)“分立性政府”，我們認(rèn)為也屬意料之內(nèi)。至于為什么會(huì)出現(xiàn)這種局面?我們認(rèn)為：1)更多是源于“選票分裂”，也就是美國憲法中行政、立法和司法三權(quán)分立，互相克制，防止國民的自由和權(quán)利受到威脅，這種觀念深入民心，也反映在選票上;2)另外，由于疫情期間提供的經(jīng)濟(jì)援助退坡，疊加較激進(jìn)的加息步伐與俄烏事件等因素?cái)_動(dòng)，經(jīng)濟(jì)迅速轉(zhuǎn)差，正好給到共和黨一個(gè)切入點(diǎn);3)但選民對(duì)于氣候變化和綠色能源的關(guān)注度提升，則有利于民主黨。

據(jù)美聯(lián)社數(shù)據(jù)，截止美國東部時(shí)間2022年11月16日晚上，共和黨在眾議院選舉中以218:211，取得大多數(shù)所需的218票，鎖定勝局。而參議院選舉中，民主黨以50：49提前宣布了勝利。伴隨著民主黨在亞利桑那州和內(nèi)華達(dá)州最終力保不失，加上民主黨副總統(tǒng)Kamala Harris掌握打破平局的關(guān)鍵一票，因此無需關(guān)注12月6日舉行的佐治亞州決選結(jié)果。

市場是否更喜歡“分立性政府”的局面?歷史上的確如此。我們復(fù)盤二戰(zhàn)后標(biāo)普500指數(shù)的走勢發(fā)現(xiàn)，在選舉出現(xiàn)“分立性政府”后的一年，股市表現(xiàn)一般較佳。我們認(rèn)為市場更傾向于“分立性政府”，主要鑒于投資者喜歡穩(wěn)定：1)選舉過后一切塵埃落定的安穩(wěn)感覺;2)“分立性政府”可防止未來兩年的重大政策變化。目前，共和黨成功拿下眾議院，我們認(rèn)為加稅政策壓力應(yīng)能緩解，包括取消對(duì)企業(yè)回購征稅，甚至不排除減稅政策的提出及落實(shí)，以及出現(xiàn)更加克制的財(cái)政支出。

復(fù)盤標(biāo)普500指數(shù)在1955 年至2019年期間，我們發(fā)現(xiàn)，選舉后(即總統(tǒng)任期第一年和第三年)若出現(xiàn)：1)“分立國會(huì)”(民主共和各占一個(gè)議會(huì))的情況下，平均年回報(bào)率達(dá)15.4%;2)參眾兩院同屬一個(gè)黨派而總統(tǒng)屬另一黨派時(shí)，平均年回報(bào)率為11.8%;而對(duì)比同期標(biāo)普500指數(shù)平均年回報(bào)為8.5%。

▍疊加總統(tǒng)選舉周期的第三年，歷史上股市表現(xiàn)也較佳。展望2023年，我們認(rèn)為美股的悲觀情緒或逐漸消退。

一方面，中期選舉的不確定性暫時(shí)消除;另一方面，市場也期待在任總統(tǒng)將在大選前一年推出較寬松的財(cái)政政策，為后續(xù)2024年總統(tǒng)大選鋪路。不過，歷史上的較佳表現(xiàn)，更多是建基于投資者期待新的國會(huì)將增加政府開支，但目前看可能性或不大。因此我們認(rèn)為，通脹壓力與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍將是決定美股走勢的核心因素，而兩黨提高債務(wù)上限的博弈或也會(huì)對(duì)市場造成擾動(dòng)。另外，投資者仍須警惕當(dāng)前通脹、加息、能源價(jià)格和俄烏事件等對(duì)市場的掣肘。

我們回顧了二戰(zhàn)以來標(biāo)普500在總統(tǒng)選舉周期第三年的表現(xiàn)，從1955年至2019年期間，除2011年和2015年奧巴馬任期分別出現(xiàn)0增長和微跌外(2011年美國債務(wù)上限危機(jī)以及歐債危機(jī)影響，2015年美聯(lián)儲(chǔ)開始加息以及原油價(jià)格暴跌影響)，標(biāo)普500指數(shù)均錄得較佳表現(xiàn)，平均漲幅達(dá)16.8%，對(duì)比同期標(biāo)普500指數(shù)平均為8.5%。值得注意的是，共和黨執(zhí)掌白宮第三年市場的漲跌幅平均為18.2%，而民主黨總統(tǒng)時(shí)期為14.9%，但剔除受偶發(fā)事件影響表現(xiàn)的2011和2015年后，民主黨總統(tǒng)在位第三年標(biāo)普500平均回報(bào)率達(dá)到21.0%。

▍拜登成“跛腳總統(tǒng)”后，執(zhí)政或?qū)⒋绮诫y行，債務(wù)違約岌岌可危，但本屆選舉或?qū)⒊蔀榫G色能源和環(huán)保議題的分水嶺。

前文所說，鑒于美國憲法的三權(quán)分立和互相克制，在國會(huì)由兩黨分管的情況下，我們認(rèn)為拜登在推進(jìn)立法或財(cái)政預(yù)算等方面或?qū)⒚媾R困難。此外，提高債務(wù)上限需經(jīng)過國會(huì)批準(zhǔn)，因此在“分立性政府”的局面下或?qū)⑴龅阶枇Γ@也不是市場希望看到的。截至10月，美國未償聯(lián)邦政府債務(wù)已升至31.1萬億美元，眾議院預(yù)算委員會(huì)表示最快在2023年初，31.4萬億美元的債務(wù)上限將逼近。因此民主黨希望在余下掌管國會(huì)的時(shí)間里提高債務(wù)上限，以避免跟共和黨在新一屆國會(huì)里正面交鋒。

我們認(rèn)為，共和黨主要會(huì)在加稅方面進(jìn)行阻礙，但在綠色能源方面，共和黨或?qū)⒁桓囊酝鶑?qiáng)烈反對(duì)的作風(fēng)。我們發(fā)現(xiàn)在本屆選舉的廣告里，共和黨已減少了打擊民主黨的環(huán)保議題。彭博也報(bào)道，在《通脹削減法案 IRA》通過至今，已有超過130億美元的投資用于電池原材料、電池以及新能源汽車的制造上，而當(dāng)中有不少是投到共和黨的州份，包括俄亥俄州、北卡州和南卡州等，這些對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到正面作用的投資和就業(yè)崗位，都是共和黨人難以抗拒的。然而，傳統(tǒng)石化和頁巖油行業(yè)也大多在共和黨州份，因此我們也認(rèn)為，共和黨將提出支持這些行業(yè)的政策。在醫(yī)療議題上，我們雖也沒看到共和黨對(duì)醫(yī)改有太大的反對(duì)聲音，但市場預(yù)期他們將展開一系列針對(duì)拜登政府應(yīng)對(duì)COVID-19的調(diào)查。我們認(rèn)為此舉將影響和拖慢國會(huì)的決策流程。

中期選舉前，拜登政府提出了：1)基建領(lǐng)域：于2021年簽署《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》，涉及傳統(tǒng)路橋設(shè)施和新能源設(shè)施基建;2)新能源領(lǐng)域：在今年8月簽署的《通脹削減法案》中包括了各項(xiàng)支持綠色能源的發(fā)展，且對(duì)于電動(dòng)車、電池、充電樁、光伏設(shè)備等推出大量稅務(wù)等優(yōu)惠政策;3)醫(yī)改方面：IRA里也包括藥物價(jià)格改革，以及延長了《平價(jià)醫(yī)療法案》的補(bǔ)貼;4)稅收領(lǐng)域：拜登提議對(duì)高收入人群(年入超100萬美元)、高盈利企業(yè)(年入超10億美元)等征收更高額的稅。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

美聯(lián)儲(chǔ)加息力度超預(yù)期;美國信用環(huán)境惡化;美國聯(lián)邦政府債務(wù)危機(jī)再現(xiàn)等。

本文編選自“中信證券研究”微信公眾號(hào)，作者：何翩翩、雷俊成

編輯/emily