在經(jīng)歷了大半年的低迷之后，資本市場迎來久違的反彈行情。

而這一次反彈，屬于全球市場共振，不管是A股，還是港股，還是美股，都齊刷刷一起向上。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)有好轉(zhuǎn)，流動性收縮預(yù)期減弱，加上地緣局勢有緩和跡象，一切都預(yù)示著，這并非一次簡單的反彈，拐點正越來越明顯，我們或者可以期待資本市場有更好的表現(xiàn)。

【資料圖】

而作為全球資本市場的火車頭，美股也是時候高看一眼。

01 漲跌全看通脹

今年的美股，實在太慘烈。

三大股指的最大回撤，均一度超過20%，進(jìn)入技術(shù)性熊市，高科技集中營的納斯達(dá)克更是接近40%。道瓊斯和納斯達(dá)克創(chuàng)下2008年以來的最差表現(xiàn)，標(biāo)普500甚至創(chuàng)下1970年代以來的最差表現(xiàn)。

究其原因，最直接的要數(shù)流動性收縮。

自3月份美聯(lián)儲正式加息25個基點之后，每一次的議息會議都有加息，而且力度還非常大，6月份去到75個基點，創(chuàng)新了1994年以來最大的一次加息。之后的7月、9月、11月，依然每次都是75個基點，目前聯(lián)邦基金利率已經(jīng)達(dá)到了3.75%-4%。

都說股市是流動性的游戲，劇烈收縮下，美股市場大熱倒灶，同時也帶崩了全球資本市場，股債匯都一片哀嚎。

從美股的走勢上看，非常吻合這一判斷。以標(biāo)普500指數(shù)為例，3月、5月、6月、9月、11月加息宣布后，指數(shù)都出現(xiàn)了連續(xù)一段時間的下跌，尤其是6月份第一加75個基點的時候，市場明顯措手不及。

其實，美聯(lián)儲也是迫不得已，它的終極任務(wù)之一，是確保物價穩(wěn)定，但是今年的美國，物價就如脫韁的野馬，根本停不下來。6月份CPI漲到9.1%，創(chuàng)下40年來最大通脹記錄。

這是什么概念？

等于重回1970年代嚴(yán)重的滯脹危機。但凡經(jīng)歷過那一段歲月的美國人，都知道境況是何等的慘烈，甚至讓美國被當(dāng)時的蘇維埃壓過一頭。

國人對于高通脹可能沒有太多的概念，因為我們在控制物價方面確實做得不錯。但是，經(jīng)常標(biāo)榜自己是自由市場經(jīng)濟的美國，政府遵照不干預(yù)、少干預(yù)的取向，通脹不太高的時候還好說，通脹太高的時候，市場調(diào)節(jié)效果并不理想。

舉個簡單的例子，物價太高，企業(yè)的成本上升，為保住利潤，通常會裁員降薪，但裁員降薪的另一面，是消費力遭到削弱，反過來又令企業(yè)生意更難做。還不止，物價太高，民眾出于應(yīng)付生活成本上升的需要，會要求企業(yè)加薪，因為強大的工會組織會為他們發(fā)聲。

錯綜復(fù)雜，層層交織，令到局勢一步步失控，引發(fā)嚴(yán)重的ZZ和社會危機，這就是為什么發(fā)達(dá)國家如此懼怕高通脹。

所以，美股今年大跌的終極理由，就是通脹、通脹，還是通脹。

02 通脹見頂了嗎？

解鈴還須系鈴人。

換句話，現(xiàn)在能夠推動股市上漲的最基本因素，就是通脹持續(xù)的下滑，只要通脹下滑速度符合美聯(lián)儲的預(yù)期，那么加息步伐就可以緩和，甚至停止，流動性收縮問題得到解決，市場有“水”（資金）了，“船”（股價）才有可能高。通脹下行越快，股市離上漲就越近。

所以，投資美股，不外乎盯緊一個數(shù)據(jù)，美國通脹數(shù)據(jù)。

從這幾個月的數(shù)據(jù)來看，美國CPI的高峰期大概率在6月份已經(jīng)見頂，當(dāng)時高達(dá)9.1%，其后開始回落，到10月份，數(shù)值變?yōu)?.7%，下滑幅度達(dá)到15%，也是一月份之后最低的數(shù)字。

這算是一個不錯的成就，顯示出美國特別是美聯(lián)儲在降低通脹率方面的努力，收到了不錯的效果。在10月份美國CPI數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天，美股出現(xiàn)了暴漲，道指漲3.7%，納指漲7.35%，標(biāo)普漲5.54%。

市場再一次領(lǐng)略了通脹的威力。

所以，往后看，美股還能不能漲，最大的決定性因素，依然是通脹。

問題是通脹后面究竟會怎么走？

我們不妨回歸到影響通脹最基本的三個因素--能源價格、住房價格、糧食價格。

首先看能源價格。

WTI和布倫特原油價格，在今年3月上旬觸及頂點之后，中間雖然走勢反復(fù)，但趨勢是一路向下，特別是6月份之后，幾乎擺脫俄烏戰(zhàn)爭造成的影響，加上經(jīng)濟衰退的預(yù)期強烈，油價加速下行，若不是石油輸出國組織為了自身利益減產(chǎn)，油價的下行可能比現(xiàn)實的還要快。

現(xiàn)在，油價已經(jīng)回到2014年的水平，但現(xiàn)在的大環(huán)境，比2014年要差。主要是全球經(jīng)濟，特別是歐美經(jīng)濟正經(jīng)歷衰退，距離周期性反轉(zhuǎn)還有一段路要走，能源需求自然會受影響。

另一方面，俄烏戰(zhàn)爭出現(xiàn)變化，近期美俄烏三方，都釋出可以談判的信息，如果能夠坐下來，通過談判讓局勢朝著好的方向發(fā)展，最終讓俄羅斯的能源供給釋放，對于降低目前的能源價格有非常大的幫助。

不管是需求端還是供給端，油價繼續(xù)下行的動力都很充足。

其次，是住房價格。

美國抵押貸款銀行家協(xié)會（MBA）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月4日當(dāng)周，美國30年期固定利率按揭貸款的平均合約利率升至7.14％，逼近2001年以來的最高水平；購買需求比一年前下降了41%，接近七年來的最低點；再融資在內(nèi)的整體按揭貸款申請指數(shù)下跌，降至1997年以來最弱水平；再融資指數(shù)當(dāng)周又下降了4%，與一年前同期相比，下降了87%，降至22年低點。

而抵押貸款分析公司黑騎士（Black Knight）的一份報告顯示，由于房價持續(xù)下跌，美房地產(chǎn)市場第三季度損失1.3萬億美元的資產(chǎn)，這是有記錄以來跌幅最大的季度。

房地產(chǎn)市場一向?qū)首兓顬槊舾校康禺a(chǎn)市場的下滑，美聯(lián)儲強力收水是重要原因，而美聯(lián)儲已經(jīng)表示往后還會繼續(xù)加息，這也意味著，住房價格的下行還會持續(xù)。

美聯(lián)儲發(fā)布半年度《金融穩(wěn)定報告》提及，美國房價在近年來因超低利率而大幅上漲，但未來高企的房價可能會出現(xiàn)大幅下跌。

最后說一下糧食價格。

大豆、小麥、玉米等主要糧食期貨價格6月以來都出現(xiàn)回落，且價格都回到了俄烏戰(zhàn)爭開始時的水平。

隨著這三大因素的下行，加上美聯(lián)儲尚未結(jié)束的加息動作，通脹水平繼續(xù)降低已經(jīng)沒有懸念，美股最困難的日子正在一步步遠(yuǎn)去。

03 美股已到擊球區(qū)？

美股今年的大跌，用經(jīng)典的PE模型來解釋，就是既殺估值，又殺盈利，屬于典型的戴維斯雙殺。

分階段看，前半段主要交易流動性收縮，屬于殺估值。而隨著股市下挫，以及美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，殺估值基本已經(jīng)price in。

目前則處于后半階段，殺盈利。

為什么這么說？

不少大型公司的三季報，業(yè)績都不好看，尤其像facebook、google、伯克希爾哈撒韋、微軟、亞馬遜這類大企業(yè)。不過，殺盈利也是股市見底的必經(jīng)之路，正所謂不破不立，重要的是對于未來的預(yù)期。

據(jù)知名金融市場數(shù)據(jù)公司Refinitiv估算模型顯示，截至11月11日，標(biāo)普500指數(shù)的成分公司明年Q1利潤將下降0.24%，Q2將下降1.27%，后兩季將重現(xiàn)增長，增長率分別為5.41%、9.62%，2023全年利潤將增長4.97%。

而另外一個機構(gòu)FactSet的分析師則更為樂觀，預(yù)計標(biāo)普500公司Q4利潤將同比下降1%，但2023年Q1和Q2將增長2.3%和1.5%，2023年全年將增長5.9%。

以上兩個知名機構(gòu)的模型的結(jié)果，都指向同一個結(jié)論，那就是美國大公司的盈利正在一步步接近底部。

或許未來一段時間，美國大企業(yè)的盈利還會下跌，但隨著通脹下行，經(jīng)濟見底，加上最近的地緣局勢趨于平緩，盈利底正一步步顯現(xiàn)，而股市通常通常先于盈利見底。

目前的美股，大概率已經(jīng)處于擊球區(qū)，剩下的問題，只是怎么布局？

巴菲特有一個流傳很廣的觀點，投資標(biāo)普500指數(shù)基金，普通人都可以打敗專業(yè)的基金經(jīng)理，巴菲特也在很多場合表達(dá)了對標(biāo)普500指數(shù)基金的偏愛。

他有這個觀點，并不奇怪。

因為標(biāo)普500指數(shù)的成分股，主要來自納斯達(dá)克交易所、紐約證券交易所的500家大型公司，包括傳統(tǒng)的金融、工業(yè)、消費公司，新興的高科技公司、生物醫(yī)藥公司等等，這些公司具備強大的競爭力。從市值上看，標(biāo)普500指數(shù)約占美國股票市場總價值的70%-80％。因此，標(biāo)普500指數(shù)被認(rèn)為能更好地反映整個美國市場的走勢。

04 結(jié)語

丘吉爾說過一句名言：不要浪費任何一場危機。

這句話在上半年反復(fù)被人提及，顯然，大家都意識到投資的一個簡單道理，只有在危機的時候，才會出現(xiàn)最好的投資機會，因為此時的資產(chǎn)價格被打到足夠低。

但沒有人提及的是，到底什么時候才是布局的好機會？

答案就是，股市觸底的時候。

而現(xiàn)在的美股，正處在這樣一個階段，更重要的是，已經(jīng)有跡象顯示，美股正開始反彈之旅。

經(jīng)濟也好，股市也好，周期而已，有跌就有漲，跌得多慘，漲得就會多瘋狂。

所以，不要浪費任何一次絕地反擊的機會。

編輯/Corrine